PDF《天时地利人和,京津冀一体化优质能源标的》

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2016 年5月16 日 ―建投能源(000600)研究简报 评级:推荐(维持) 事件:近日,我们对建投能源进行了调研,与公司的管理层就公司 的经营情况和未来发展规划进行了交流.

点评: ? 天时:京津冀一体化和节能减排集中供热.京津冀一体化涵盖范 围包括包括北京市、天津市以及河北省的保定、唐山、石家庄、 邯郸、邢台、衡水、沧州、秦皇岛、廊坊、张家口、承德和安阳, 涉及到京津和河北地区

12 个地级市. 区域面积约为 21.6 万平方公 里,人口总数约为 1.1 亿人,其中外来人口

1750 万.京津冀一体 化上升至国家战略以来, 河北不断承接北京、 天津产业转移.2015 年1-10 月,河北引进京津项目 3,621 个,全省引进的资金 47.3% 来自京津,达到 2,748 亿元.大量新建项目及新建产业园区,将带 来下游工业用电需求的快速增长.

2014 年,为了进一步落实 气十条 ,7 部委联合出台《燃煤 锅炉节能环保综合提升工程实施方案》,2017 年地级及以上城市 建成区基本淘汰

10 吨/时及以下的燃煤锅炉, 天津市、 河北省地级 及以上城市建成区基本淘汰

35 吨/时及以下燃煤锅炉 的总计划.

2016 年4月,国家发改委、国家能源局、财政部、住房城乡建设 部和环保部联合发布了《热电联产管理办法》,力争实现北方大 中型以上城市热电联产集中供热率达到 60%以上,20 万人口以上 县城热电联产全覆盖.2015 年,公司加大供热市场开发力度,累 计完成供热量 1,388 万吉焦,同比增长 21.29%. 随着京津冀一体化的加快发展以及小型燃煤锅炉的关停导致 大量供热缺口,公司供电和供热业务有望较大受益.另外,控股 股东河北建头集团是河北省属资产规模最大的国有资本投资运营 公司,产业包括火电、天然气、风电、交通、水务、地产和金融 资产.公司依靠建投集团有望在京津冀一体化中,获得较大的机 遇. 最近

52 周走势: 相关研究报告: 《建投能源(000600)临时公告点评: 第一期员工持股计划完成,彰显公司信 心》 《建投能源(000600)临时公告点评: 控股股东首单增持

182 万股,彰显发展 信心》 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 顾泉 虞栋

电话: 0510-82833217 Email:guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准 具备证券投资咨询业务资格. 环保新能源 天时地利人和,京津冀一体化优质能源标的 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 ? 地利:受河北资源禀赋限制,传统清洁煤电优势依旧. 河北省城镇化率有待提升,用能前景广阔.目前,河北省城 镇化率仅为 50%左右,低于全国平均水平,与北京和天津 80%以 上的城镇化水平更是相距甚远.河北省 十三五 规划预计

2020 年 城镇化率达到 60%左右, 预计将释放下游

12 亿千瓦时以上的生活 用电和大规模用热需求. 受河北资源禀赋限制,传统清洁煤电优势依旧.河北省可再 生能源受自然条件限制较多,受资源禀赋限制,河北地区水电、 风电、光伏等可再生能源比例远低于全国水平,且预计未来很长 时期也将仍以传统能源为主.目前,河北新能源比重较大的风电 主要集中在河北北部,对河北南网影响较小.目前公司供电区域 主要集中在河北南网. 公司拥有的发电机组均为

30 万千瓦以上的大型机组, 发电机 组运行效率高、能耗低.2015 年公司全面完成了燃煤电厂超低排 放升级改造,控股发电机组烟尘、SO

2、NOX 排放均已达到超低 排放限值要求,经环保部门验收合格后将获得每千瓦时

1 分钱的 电价补偿. 公司目前拥有控股发电公司

8 家,参股发电公司

9 家;

截至

2015 年末, 控制运营装机容量

568 万千瓦, 控制在建装机容量

140 万千瓦,权益运营装机容量

666 万千瓦.公司控股发电公司主要 集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网总装机容量 的20%以上.2015 年公司发电量 278.31 亿千瓦时,占河北全省发 电量的 12.09%,其中,占河北南网发电量的 20.55%.公司发电机 组平均利用小时数为 4,897 小时,高于河北省火电机组平均水平

51 小时,高于全国火电机组平均水平

568 小时. 煤炭渠道来源丰富,燃煤成本有望维持低位.公司抓住有利 时机,有效控制发电成本,2013~2015 年平均标煤单价分别为

633 元/吨、490 元/吨、361 元/吨;

发电机组平均供电煤耗近三年累计 降低

10 克/千瓦时.2016 年一季度,煤炭价格继续下跌,公司煤 炭采购主要来自河北、山西、内蒙、中国神华.北方铁路网发达, 部分子公司具有港口等运输优势.国内煤炭产量多,且面临进口 煤的竞争,2016 年全年有望维持在低位.由于去年机组全部完成 超低排放改造大修,今年机组运行小时数增加,叠加公司利息费 用减少等因素,2016 年公司一季度实现净利润 6.54 亿元,同比增 幅20.3%. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 另外,公司在煤炭富集区谋划大型煤电一体化项目以 晋电送 冀 项目为重点,适时谋取煤炭资源支撑,向上游延伸产业链. ? 人和:控股股东首单增持和员工持股计划完成.近日, 鑫众―建 投能源

1 号定向资产管理计划 已通过二级市场交易的方式累计买 入建投能源股票 645.3932 万股,占公司总股本的 0.36%,成交均 价为 9.48 元/股.锁定期

12 个月.参与人数 3,818 名,超过公司全 部员工人数 70%.其中董监高

17 人出资约

345 万元,占出资总额 的5.56%.

2016 年5月6日, 控股股东建投集团通过集中竞价方式增持 公司股份

182 万股,占公司总股本的 0.10%,增持均价约

10 元/ 股, 增持金额约

1820 万. 此次增持前, 建投集团持有公司股份 12.04 亿股,占公司总股本的 67.21%.此次增持后,建投集团持有公司 股份增至 12.06 亿股,占公司总股本的 67.31%.建投集团计划自 此次增持之日起

6 个月内,通过二级市场增持公司股票不超过公 司总股本的 2%(含此次增持部分) ,总计不超过

3584 万股. 大股东增持和员工持股计划,有利于理顺相关利益关系,助 力公司业绩提升. ? 城市化推进、环保日益严格,集中供热业务存在巨大市场空间. 公司将整合区域热网资源,重点发展城市热网业务,目前控股

4 家供热公司、参股

1 家供热公司,集中供热面积达 3,230 万平米.

2015 年,累计完成供热量 1,388 万吉焦,同比增长 21.29%.邢台 热电、承德热电于

2015 年内开工建设.省内热电项目形成梯次开 发布局.供热业务有望大幅受益于京津冀一体化带来的业务增量 和燃煤锅炉关停和集中供热带来的存量结构调整. ? 借助电改,积极布局电力售电侧.河北省推进电改,拿出部分电 力参与市场交易.公司积极参与大用户直购电,宜化热电与张北 数据港和张北云联就张北阿里云计算数据中心项目大用户直供电 事宜签订了大用户直供框架协议,初步计划年供电规模将逾

11 亿 千瓦时.另外,配网建设方面目前处于征求意见阶段,公司在积 极参与前期工作.未来,公司还将布局微电网、智能电网、互联 网+能源等售电侧项目. ? 集团公司实力雄厚,公司有望获得较多支持.控股股东河北建投 集团产业包括能源(火电、天然气、风电) 、交通(铁路、港口) 、 水务(城市供排水、污水处理等) 、地产(城镇化)和金融资产(河 北银行、河北金融租赁公司、燕赵财险、财务公司、财达证券、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 沿海产业基金等) .目前,公司主要从事火(热)电,新天绿色能 源(00956.HK)主要从事天然气和风电业务.目前张河湾抽水蓄 能电站(100 万千瓦)秦皇岛发电(100 万千瓦)和秦热发电(60 万千瓦)运营成熟且盈利良好,有望尽快注入上市公司.2016 年3月,公司与新天绿色能源和建投集团签订了《乐亭建投风能有限 公司之增资扩股协议》 ,三方将共同向乐亭风能增加出资,投资海 上风电场 300MW.公司拟增资

5 亿元,占股 45%.公司参股沧州 核电等项目,与中核集团、华电集团签署了合作协议. 另外,公司积极布局一带一路,作为发起股东,2016 年2月, 公司以自有资金

1000 万美元参与发起中国海外基础设施开发投资 有限公司,积极涉足海外业务.在吉布提、津巴布韦、肯尼亚和 南非等地积极开拓项目. ? 定增已核准,倒挂约 17%.公司

12 月18 日获得证监会核准,有 效期

6 个月.本次发行股票的数量为 383,211,678 股,发行底价为 10.96 元/股,目前折价约 17%. ? 维持 推荐 评级. 不考虑公司增发摊薄等因素,预计

2016 年-2018 年,EPS 分别为 1.28 元、1.36 元和 1.49 元,对应 7.08 倍、6.66 倍和6.08 倍.考虑到公司具有天时地利人和的优势,随着京津冀一 体化的加快发展,公司各项业务有望较大受益,维持 推荐 评级. ? 风险提示:煤炭价格上涨风险;

项目推进不及预期风险.

图表 1:公司电站资产分布情况

图表 2:控股股东仍拥有的主要发电类资产 数据来源:公司公告, 国联证券研究所 数据来源:公司公告, 国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值

图表 3:本次拟募投项目情况 序号 项目名称 投资总额(万元) 募集资金(万元) 实施方式

1 河北建投承德上板城热电联产项目 323,000.00 300,000.00 由全资子公司承德热电实施

2 定州市集中供热工程 62,209.46 40,000.00 由全资子公司定州热力实施

3 张家口宣化建投供热有限责任公司 宣化北区集中供热工程 65,367.83 60,000.00 由全资子公司宣化热电实施

4 宣化热电环保技术改造项目 7,216.00 6,000.00 由全资子公司宣化热电实施

5 沙河发电环保技术改造项目 18,230.00 14,000.00 由控股子公司沙河发电实施 合计 476,023.29 420,000.00 数据来源:公司公告,国联证券研究所

图表 4:公司现有电厂项目 电厂名称 机组构成(万千瓦) 装机容量(万千瓦) 权益(%) 权益容量(万千瓦) 控股 发电 西柏坡发电 4*33

132 60 79.2 西柏坡第二发电 2*66

120 51 61.2 任丘发电 2*35

70 60

42 沙河发电 2*60

120 80

96 国泰发电 2*30

60 51 30.6 宣化发电 2*33

66 100

66 参股 发电 恒兴发电 30+33

63 35 22.1 衡丰发电 2*33

66 35 23.1 沧东发电 2*

60、2*66

252 40 100.8 邯峰发电 2*66

132 20 26.4 三河发电 2*

30、2*35

130 15 19.5 国电承德热电 2*33

66 35 23.1 王滩发电 2*60

120 30

36 龙山发电 2*60

120 29.34 35.32 数据来源:公司公告,国联证券研究所

图表 5:公司计划投产项目 项目 容量(万千瓦) 总投资(亿元) 股权比例(%) 计划投产时间 邢台热电 2*35

30 100 2016年底 承德热电 2*36

30 100 2016年底 遵化热电 2*37

30 51 2017年底 泊头热电 2*38

30 100 2018年 辛集热电 2*39

30 100 2018年 任丘热电二期 2*40

30 100 2019年 邢台地区热电 2*41

30 100 2020年 合计

490 210 数据来源:公司公告,国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 8701.75 10891.14 9625.91 10357.80 11222.18 12264.11 经营性现金净流量 3041.11 4664.20 3491.80 4159.71 4315.86 4803.94 增长率(%) 35.54% 25.16% -11.62% 7.60% 8.35% 9.28% 投资性现金净流量 -1277.30 -1462.58 -2408.03 -1819.35 -2311.85 -2211.10 归属母公司股东净利润 715.28 2043.19 2044.42 2299.85 2437.64 2672.59 筹资性现金净流量 -1837.26 -2009.87 -2371.58 -4.49 -1831.14 -390.57 增长率(%) 618.05% 185.65% 0.06% 12.49% 5.99% 9.64% 现金流量净额 -73.45 1191.75 -1287.81 2335.88 172.88 2202.27 每股收益(EPS) 0.399 1.140 1.141 1.284 1.361 1.492 每股股利(DPS) 0.025 0.180 0.250 0.189 0.200 0.219 财务分析和估值指标汇总 每股经营现金流 1.697 2.603 1.949 2.322 2.409 2.681 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售毛利率 25.74% 37.33% 41.01% 41.16% 39.99% 39.87% 收益率 销售净利率 12.33% 24.42% 27.26% 28.50% 27.88% 27.97% 毛利率 25.74% 37.33% 41.01% 41.16% 39.99% 39.87% 净资产收益率(ROE) 19.75% 22.73% 19.32% 18.33% 16.67% 15.81% 三费/销售收入 13.44% 14.03% 13.71% 12.34% 11.20% 10.06% 投入资本回报率(ROIC) 11.29% 22.30% 15.75% 16.12% 14.50% 14.62% EBIT/销售收入 20.34% 34.95% 39.45% 40.29% 39.16% 39.00% 市盈率(P/E) 23.49 8.23 8.22 7.31 6.89 6.29 EBITDA/销售收入 29.35% 45.08% 51.03% 53.69% 52.33% 52.00% 市净率(P/B) 4.64 1.87 1.59 1.34 1.15 0.99 销售净利率 12.33% 24.42% 27.26% 28.50% 27.88% 27.97% 股息率(分红/股价) 0.003 0.019 0.027 0.020 0.021 0.023 资产获利率 ROE 19.75% 22.73% 19.32% 18.33% 16.67% 15.81% 报表预测 ROA 9.70% 15.62% 15.47% 14.67% 14.51% 13.96% 利润表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROIC 11.29% 22.30% 15.75% 16.12% 14.50% 14.62% 营业收入 8701.75 10891.14 9625.91 10357.80 11222.18 12264.11 增长率 减: 营业成本 6462.06 6825.97 5678.17 6094.66 6734.39 7374.63 销售收入增长率 35.54% 25.16% -11.62% 7.60% 8.35% 9.28% 营业税金及附加 48.25 62.59 84.34 69.24 75.01 81.98 EBIT 增长率 191.73% 115.10% -0.23% 9.90% 5.28% 8.84% 营业费用 47.13................