PDF《中国太保（601601.SH）》

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29 公司深度研究|保险Ⅲ 证券研究报告 Tabl e_Title 中国太保(601601.

SH) 聚焦保障,量质齐驱 Table_Summary 核心观点: ? 寿险:聚焦个险和期交,实现 量 质 齐升 太保在 聚焦个险、聚焦期交 战略下通过代理人数量和产能提升实 现了个险业务高增速.2011-2016 年,太保代理人复合增速 17.5%、人均新 单复合增速 9.7%,籍此,个险保费复合增速 22%.同时,太保寿险业务质 量不断发展和优化,2013-2016 年,个险占比由 63.5%提升至 96.9%,首年 期交占比由 91.8% 提升至 96.0%,NBV margin 由14.3% 提升至 32.9%, EV 和NBV 复合增速分别为 16.7%和23.2%. ? 财险:近3年综合成本大幅下降、盈利改善明显 商车费改后,车险市场的费率整体下滑,同时太保注重业务品质,并 打通财险与寿险实现渠道共享,综合成本率从

2014 年的 103.8%下降到了

2016 年的 99.2%,2016 年ROE 达12.88%. ? 行业:回归保障,强者恒强 保险行业投资逻辑顺畅.1)监管趋严,行业格局出现强者恒强态势;

2)回归保障,保险行业产品结构优化,NBV margin 持续提高;

3)长端利 率处于相对高位,长期投资收益率有望走高,准备金进入释放期;

4)从偿 二代到税延,政策红利仍不断发酵. ? 投资建议 在行业回归保障、格局强者恒强态势下,太保综合优势明显,我们维 持公司买入评级,2017-2019 年P/EV 分别为 1.

26、1.

08、0.94 倍,EPS1.

65、 2.

41、3.17 元,P/E23.

9、16.

4、12.5 倍. ? 风险提示

1、因不可预测因素利率短期大幅波动;

2、公司开门红实际数据与预 期产生较大偏离;

3、产品转型及代理人增速低于预期;

4、宏观投资环境 因不可预测原因大幅波动影响公司投资业绩等. 公司盈利预测: 指标(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 267,014 293,379 331,314 386,094 同比(%) 8.0% 9.9% 12.9% 16.5% 归母净利润 12,042 14,983 21,875 28,767 EPS 1.33 1.65 2.41 3.17 P/E 29.74 23.90 16.37 12.45 同比(%) -32.1% 24.4% 46.0% 31.5% 每股EV(元) 27.14 31.43 36.73 42.20 P/EV 1.46 1.26 1.08 0.94 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 以2018 年1月5日收盘价计算估值指标 Table_Grade 公司评级 买入 当前价格 39.52 元 前次评级 买入 报告日期 2018-01-05 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 陈福S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师: 文京雄 S0260517060001 020-87572429 wenjingxiong@gf.com.cn Table_Report 相关研究: 中国太保(601601.SH):业 绩稳健增长, 期交业务蓄势待 发2017-10-28 【广发非银&

海外】中国太保 (601601.SH) (2601.HK) : 新业务价值量质齐驱, 转型成 效显现 2017-08-28 【广发非银&

海外】中国太保 (601601.SH) (2601.HK) : 保费增速良好, 投资结构稳健 2017-04-29 Table_Contacter 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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29 中国太保|公司深度研究 目录索引 全保险牌照布局

5 寿险:回归保障,业务量质齐升.7 回归保障,传统险地位提升.7 量 :人力与产能双轮驱动,保费与价值高增长.8 质 :大个险战略,聚焦个险、期缴

11 财险:优化与挑战共存

13 业务增速逐渐回升

13 综合成本持续优化

14 投资稳健型导向,抗风险能力强.16 保险行业投资逻辑顺畅,延续强者恒强格局.17 行业监管从严,保险业强者恒强

17 保险姓保回归保障,产品结构持续优化