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1 公用事业 证券研究报告

2018 年06 月24 日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 钟帅 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040004 zhongshuai@tfzq.

com 于夕朦 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 何文雯 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516120002 hewenwen@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《公用事业-行业研究周报:5 月发电 量再超预期,继续看好电力板块配置价 值(20180604-20180610) 》 2018-06-10

2 《公用事业-行业研究周报:电力股防 御性配置价值显著, 后PPP 时代更应重 视运营资产(20180528-20180603) 》 2018-06-03

3 《公用事业-行业研究周报:居民门站 气价上调利好天然气上游开采,重视电 力股防御性配置价值(20180521-20180527)》 2018-05-27 行业走势图 电力板块配置价值突出,环保继续推荐瀚蓝环境(20180619-20180624) (1)电力基本面持续改善,电力股防御性配置价值突出,重点推荐华能国 际,华电国际,国投电力等标的.火电行业盈利在

18 年Q1 出现大幅改善. 发改委有强烈意愿控制动力煤价格上涨, 煤价将进入窄幅平稳波动区间. 火 电行业有望迎来为期 2-3 年的利用小时持续复苏.目前行业 PB 估值水平处 于1-1.5XPB 历史较低水平, 同时如华能国际等公司近年来持续提高分红率. 在市场走势不确定背景下, 火电板块具有较强的防御性配置价值, 建议投资 者重视,重点推荐华能国际,华电国际,国投电力等标的. (2)环保投资进入后 PPP 时代,更应重视环保运营资产价值!重点推荐国 祯环保、瀚蓝环境、启迪桑德、博世科、雪浪环境、上海洗霸.财政部

23 号文将系统性改变目前环保行业 PPP 模式投融资行为.后PPP 时代,PPP 模式有望从基建投融资放杠杆工具逐步转变为资源优化配置模式,长期看,

23 号文之后两类环保企业有望迎来机会: (1)二线优质成长性上市公司, 如国祯环保、博世科等. (2)拥有高毛利率产品和业务的环保公司,如碧水 源,后PPP 时代限制的 PPP 模式的杠杆倍数,叠加上再融资普遍受限,只 有拥有较高的毛利率业务的环保公司才有望在竞争中快速回流现金, 实现持 续发展. (3)全面看好中国非常规天然气放量,推荐蓝焰控股、沃施股份、亚美能 源、天壕环境!居民天然气门站价格上调,利好天然气上游开采行业,利好 中石油(占我国气源的约七成) ,中石化,蓝焰控股等上游企业.中国非常 规气资源十分丰富,据国土部测算达

190 万亿立方米.根据国家发改委数 据统计,2017 年我国天然气对外依存度高达 39%,进口比例持续增加,拓 展气源尤为重要, 提升到了国家能源安全得战略高度. 我们系统性看好中国 非常规天然气上游开发领域,煤层气、致密砂岩气、页岩气未来十年都将黄 金发展期.核心推荐投资标的蓝焰控股,山西省国资煤层气资源唯一整合 平台,煤层气开采行业龙头标的,价值被严重低估.系统性看好并推荐非 常规天然气开发领域,推荐沃施股份(致密气新标的) 、天壕环境(坐拥山 西煤层气长输管线) . (4)6 月金股持续推荐瀚蓝环境/蓝焰控股! 瀚蓝环境:国投电力战略入股,依托国企资源, 瀚蓝模式 复制将加速. 目前在广东省内得到初步拓展复制. 预计与国投电力的合作将大大促进公司 瀚蓝模式 的复制速度,国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系, 将有利于项目落地率得到提高, 而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到 其他国有背景战略投资者. 在财务融资方便, 国投集团及国投电力的信用等 级都是 AAA,有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升 项目的盈利能力. 蓝焰控股:柳林石西新区块取得重大进展,预计

19 年将形成产量贡献.控 股股东晋煤集团获批成立山西燃气集团, 主导整合山西国资天然气资产. 公 司有望充分受益于国改整合, 气量消纳和经济效益将获提升, 晋煤集团也有 强烈诉求把蓝焰控股做大做强. 晋煤集团重组业绩承诺 17/18 年度扣非净利 润不低于 5.3/6.9 亿元.

17 年四季度燃气量价齐升,

17 年公司新增两条输气 管道:端氏-晋城-博爱煤层气输气管道(2 亿方/年)和临-长线(2 亿方/ 年) . 公用:蓝焰控股、华能国际、涪陵电力、华电国际 环保:瀚蓝环境、国祯环保、启迪桑德、上海洗霸 风险提示:政策执行力度不达预期,项目进度不达预期 -21% -15% -9% -3% 3% 9% 15% 2017-06 2017-10 2018-02 公用事业 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 投资要点.3 环保公用行业观点.3 投资标的组合

5 行业新闻动态.7 环保行业新闻动态.7 公用事业行业新闻动态.8 上市公司动态.9 大宗交易情况.11 风险提示.12

图表目录 图1:上周行业表现.5 图2:各行业一周涨跌幅(6 图3:环保板块上周涨幅前十(6 图4:环保板块上周跌幅前十(6 图5:公用事业板块上周涨幅前十(6 图6:公用事业板块上周跌幅前十(6 表1:重点推荐公司盈利预测与估值表.3 表2:蓝焰控股

2017 年新区块中标情况.4 表3:环保上市公司公告.9 表4:公用事业上市公司公告

10 表5:上周环保公司大宗交易情况

11 表6:上周公用公司大宗交易情况

11 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 投资要点 环保公用行业观点 (1)电力基本面持续改善,电力股防御性配置价值突出,重点推荐华能国际,华电国际, 国投电力等标的. 火电行业盈利

17 年Q4 见底,

18 年Q1 主要公司盈利均出现环比大幅改善. 在终端降电价 政策背景下,我们认为发改委有强烈意愿控制动力煤价格上涨,煤价将进入窄幅平稳波动 区间.在点火价差趋于稳定的态势下,发电量同比较快增长叠加新装机投产被严格控制, 我们认为火电行业有望迎来为期 2-3 年的利用小时持续复苏,从而带动行业盈利水平从底 部逐步改善.目前行业 PB 估值水平处于 1-1.5XPB 历史较低水平,同时如华能国际等公司 近年来持续提高分红率. 在市场走势不确定背景下, 火电板块具有较强的防御性配置价值, 建议投资者重视,重点推荐华能国际、华电国际、国投电力等标的. (2)环保投资进入后 PPP 时代,更应重视环保运营资产价值!重点推荐国祯环保、瀚蓝 环境、启迪桑德、博世科、雪浪环境、上海洗霸. 财政部

23 号文系统性改变目前环保行业 PPP 模式投融资行为. 由于

23 号文禁止了国有金 融机构通过明股实债为 PPP 项目公司提供资本金,PPP 投资总额将受到负面影响.后PPP 时代,PPP 模式有望从基建投融资放杠杆工具逐步转变为资源优化配置模式,从长期看有 利于中国的 PPP 模式长期持续健康发展.长期看,23 号文之........