PDF《公司盈利预测及估值》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级:买入(首次) 市场价格:4.

18 元 分析师:商艾华 执业证书编号:S0740518070002 Email:[email protected] 相关报告 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股)

6737 流通股本(百万股)

6737 市价(元) 4.18 市值(百万元)

27824 流通市值(百万元)

27824 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8137.46 11911.48 15854.80 23377.59 增长率 yoy% 94.01% 46.38% 33.11% 47.45% 净利润 655.38 1728.39 2248.06 3501.75 增长率 yoy% 218.77% 163.72% 30.07% 55.77% 每股收益(元) 0.10 0.26 0.33 0.52 每股现金流量 0.37 0.54 1.10 1.66 净资产收益率 3.43% 10.49% 12.26% 16.46% P/E

43 16

13 8 PEG 0.19 0.10 0.42 0.14 P/B 1.97 1.77 1.59 1.36 备注: [Table_Summary] 投资要点 ? 煤气油一体化运营公司.公司主营业务是天然气、煤炭和煤化工产品.天 然气行业已步入十年黄金发展期,公司拥有稀缺 LNG 资源,且未来产能 将持续扩大,天然气业务将成为公司未来发展最强劲的动力.煤炭业务受 益供给侧改革和公司运输通道的解决,产量有望持续增长且成本有望降 低,即使煤炭价格略有波动,但量的上升和成本的降低将有效保障公司煤 炭利润.由于油价下跌,煤化工甲醇产品短期景气下滑,但公司煤炭分级 利用业务将贡献一定业绩增量,煤化工板块仍旧值得期待. ? 天然气业绩有望爆发式增长.天然气行业自

2016 年迈过拐点,步入十年 黄金发展期.长期来看,在 煤改气 政策和气价市场化不断推进的带动 下,行业未来有望维持 10%以上增速增长,需求的高增带来行业长期景 气向上.短期来看,天然气存在季节性供需错配,根据我们的测算,2018 年采暖季天然气供需缺口达

100 亿方,LNG 价格具备高弹性.公司提前 布局 LNG 资源,在西北地区目前 16.55 亿方产能(在产产能 11.5 亿方) , 受益成本较低且供给稳定,业绩持续稳健;

此外,公司拥有 LNG 接收站 稀缺资源,位于华东地区,靠近天然气消费地,有望充分受益 LNG 国内 外价差.且公司 LNG 接收站产能持续扩张,当前产能

60 万吨,未来将扩 产至 800-1000 万吨,产能的扩张将为公司成长提供充足动力. ? 煤炭和煤化工业绩有望稳增. (1)煤炭业务有望成本降低和销量提升.当 前煤炭行业调控政策已经由 去产能,限产量 逐渐调整为 保供应, 稳煤价 ,煤炭价格有望稳定.在煤炭价格保持相对稳定的前提下,公司 煤炭产量逐步上升.公司

2018 年1-9 月实现煤炭生产量万吨 419.46 万吨, 同比增长 42.74%;

实现煤炭销售量 601.77 万吨, 同比增长 32.20%. 此外,红淖铁路开通在即,疆煤运力不足得到解决.目前新疆煤炭运力有 限,这限制公司煤炭业务的进一步发展.此外,公司煤炭矿区距离消费市 场较远,运输成本一直偏高,这也是直接限制煤炭板块利润的主要原因, 红淖铁路通车后, 有望大幅降低煤炭运输成本. (2) 煤化工业务景气下滑, 聚焦煤炭分级利用.由于甲醇成本和需求均于油价关联紧密,当前油价大 幅下行,导致甲醇价格深度回调,景气度下滑.当前西北地区甲醇价格为

2160 元/吨,较前期高点下滑近 30%.但公司依托自身低成本煤炭,进行

1000 万吨煤炭分级提质清洁利用 项目,有望为公司贡献稳定业绩. ? 盈利预测与投资建议.预计 2018-2020 年EPS 分别为

026 元、0.33 元、 0.52 元, 对应 PE 分别为

15 倍、

12 倍和

8 倍. 我们看好公司的未来发展, 首次覆盖给予 买入 评级. ? 风险提示:在建工程建设不达预期的风险、产品价格大跌的风险、需求大 幅收缩的风险. [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告

2018 年12 月04 日 广汇能源(600256)/石油开采 煤气油一体化平台,坐拥 LNG 广阔空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 深度报告 内容目录 立足煤气油资源,布局上中下产业链

3 - 天然气:行业步入十年黄金发展期,公司业绩高弹性.6 - 行业:长期步入十年黄金发展期.6 - 行业:短期 气荒 或重演.10 - LNG:行业有望享受量价齐升.12 - 公司:LNG 产能持续扩张,业绩高弹性.17 - 煤炭:供给端增量有限,公司运输瓶颈有望解决.21 - 季节变动拉动火电煤耗

22 - 公司:煤炭储量丰富支撑增产,红淖铁路打通物流通道.22 - 煤化工:新型煤化工项目稳步扩增,产业回归平稳发展

25 - 甲醇产业挂钩油价,前景发展有待观望.25 - 公司煤化工业务依托煤炭资源,多样化发展

26 - 盈利预测、估值分析和投资建议.29 - 盈利预测与估值分析.29 - 投资建议:给予 买入 评级.29 - 风险提示

31 - 在建工程建设不达预期的风险

31 - 产品价格大跌的风险.31 - 需求大幅下滑风险

31 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 深度报告 立足煤气油资源,布局上中下产业链 ? 公司简介:公司是煤气油一体化运营公司,主营 LNG、煤炭和煤化工产 品. LNG 业务方面, 公司吉木乃 LNG 工厂气源来自公司控制的 TBM 公 司所拥有的哈萨克斯坦斋桑油气田;

哈密新能源工厂自产 LNG 所需原材 料主要来自公司自有的淖毛湖地区煤矿. 同时, 南通港吕四港区 LNG 接 收站一期工程投入运营,公司通过国际贸易外购气的比例逐步增加.煤 炭与煤化工方面,公司煤化工原材料主要来源于自产煤炭,而公司在新 疆区域拥有充足的、 高质量的煤炭资源, 可作为优质的原料煤和动力煤, 实现自给自足和对外销售.公司采取 大能源、大物流、大市场 战略, 凭借在能源领域深耕

10 多年的经验,目前已具备完整、配套的全产业 链布局.

图表 1:公司全产业链布局 来源:公司公告、中泰证券研究所 ? 股权结构:公司第一大股东新疆广汇实业投资(集团)有限公司,是集 能源开发、汽车服务、房产置业 三大产业为一体的跨国大型民营企 业,持有 42.44%广汇能源股份.广汇能源公司下属

20 个一级子公司, 其中重点子公司简介:子公司红淖三铁路(占股 79.75%)主要负责淖 毛湖煤矿区域的出疆铁路――红淖三铁路的建设. 子公司广汇新能源 (占股94%)主要负责煤化工和煤制天然气的生产经营.广汇煤炭清洁炼化 (占股 52.50%)负责煤炭清洁炼化的投资、建设和营运.广汇液化天 然气公司(占股 98.12%)负责吉木乃天然气项目运营以及天然气的运 输,销售.广汇石油(100%)负责哈萨克斯坦地区石油项目的投资,运 营和管理.广汇综合物流(占股 99%)主要负责启东 LNG 接收站管理, 运营.

图表 2:公司股权结构及重要子公司 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 深度报告 来源:wind、中泰证券研究所 ? 业务结构:天然气已逐步成为公司最重要的盈利来源.2017 年公司实 现营业收入 81.37 亿,其中天然气销售收入为 41.37 亿、煤化工产品销 售收入为 21.61 亿、 煤炭销售收入为 14.85 亿和其他收入为 3.55 亿,分 别占比为 50.84%、26.56%、18.25%和4.35%.从毛利来看,2017 年, 公司实现毛利 30.75 亿,其中天然气毛利为 15.07 亿、煤化工产品毛利 为10.77 亿、煤炭毛利为 2.84 亿和其他收入毛利为 2.07 亿,分别占比 为49.01%、35.02%、9.24%和6.73%.近几年来,公司天然气业务已 经逐步成为公司最主要的营业收入和毛利的来源, 且随着公司 LNG 接收 站产能的持续投放,预计所占比例将进一步增加.

图表 3:2017 年收入端天然气占比 51%

图表 4:2017 年毛利端天然气占比 49% 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 ? 多主业回暖,业绩高增.近年来由于农产品价格低迷,以及化肥恢复征 收增值税等政策的影响,国内化肥市场持续低迷.但是由于供给侧的去 化、产品价格回暖加之公司产业链的布局逐渐完善,公司业绩

2018 年 快速回暖,收入和净利润都出现了较快速度增长,18Q1-Q3 利润持续实 现41.8%的快速增长,扣非净利润同比快速增长 104.79%,盈利能力显 著回升. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 深度报告

图表 5:营业收入自

16 年以来持续增加

图表 6:近几年净利润持续提升 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 ? 公司毛利率稳步提升.2016 年以来,我国天然气行业进入拐点,公司 LNG 业务享受量价齐升;

同时受益于供给侧改革和环保趋严,煤炭和甲 醇产品价格大幅上涨,导致公司各产品毛利率均大幅提升.此外,公司 积极降低费用率,2016 年以来,公司财务费用率、管理费用率和销售费 用率均取得下降.

图表 7:公司产品毛利率逐渐提升

图表 8:期间费用率下降 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 深度报告 天然气:行业步入十年黄金发展期,公司业绩高弹性 行业:长期步入十年黄金发展期 ? 天然气行业研究框架.我们认为,为理解行业短期发展特征和长期发展 趋势,对天然气行业进行框架研究极为重要.我们将行业总体划分为

4 个部分:供给、需求、价格和油价.其中的逻辑关系为:供给和需求决 定价格走势、价格的特征仍需看政策端对于不同气源价格改革的推进和 油价是天然气价格变动的影响因素.

图表 9:天然气行业研究框架 来源:中泰证券研究所 ? 政策推动天然气行业快速发展. 当前环保依然较为严格, 在环保重压下, 对于能源结构调整和煤炭使用量的控制提升至新的高度,而天然气作为 清洁能源,在国家层面已成为未来能源发展的重要方向.当前顶层政策 正推动天然气作为清洁能力不断发展.2013 年以来,国家陆续出台了 《大气污染防治行动计划》 、对大气污染治理提到了前所未有的高度.

2014 年发布纲领性文件《能源发展战略行动计划(2014-2020) 》 ,对我 国能源结构提出规划,要求到

2020 年,非化石能源占一次能源消费比 重达到 15%,天然气比重达到 10%以上,煤炭消费比重控制在 62%以内.同时大力发展天然气,积极发展能源替代,降低煤炭消费比重,提 高天然气消费比重,安全发展核电,大力发展可再生能源.清洁能源替 代燃煤是推动大气环境污染治理的重要举措之一.

2017 年发布 《天然气 发展十三五规划》 ,要求以京津冀、长三角、珠三角、东北地区为重点, 推进重点城市 煤改气 工程,扩大城市高污染燃料禁燃区范围,大力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

7 - 深度报告 推进天然气替代步伐,替代管网覆盖范围内的燃煤锅炉、工业窑炉、燃 煤设施用煤和散煤.至此我国天然气行业顶层政策大框架已基本形成. ? 2016-2020 年我国天然气消费量复合增速或达 15%.根据我国《能源发 展 十三五 规划》和《天然气发展十三五规划》 ,我国

2015 年能源消 费总量为

43 亿吨标准煤,其中煤炭消费总量为 27.5 亿吨标准煤,占比 达63.95%.根据国家顶层设计指引,我国《天然气发展十三五规划》 指出,国家要求降低煤炭使用量同时提高天然气使用量,到2020 年, 我国要求

2020 年天然气消费量占一次能源消费比例提升至 10%,天然 气消费总量达

3600 亿立方米,预计 2016-2020 年我国天然气消费量复 合增速达到 15%.

图表 10:天然气未来消费占比将逐步提升

图表 11:天然气未来消费占比将逐步提升 来源: 《能源发展十三五规划》 、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 ?

2016 年是行业拐点之年,拐点主要体现为行业呈现 量价齐升 趋势. (1)量:需求量高增.天然气行业于

2016 年迎来拐点,且增速呈现出 扩大趋势.根据发改委数据,2016 年和

2017 年,我国天然气需求量分 别为

2058 亿立方米和

2373 亿立方米,同比增速分别高达 6.6%和15.3%;

2018 年1-9 月需求量高达

2017 亿立方米, 同比增速高达 18.2%. 从天然气的需求增速来看, 目前天然气仍然处于高增趋势. (2) 价: LNG 价格高弹性.除了需求量高增之外,LNG(液化天然气)价格同样具备 高弹性. 由于进口 LNG 终端价格属于市场定价, 且2017 年供需缺口较 大,导致

17 年价格暴涨.自2017 年9月,LNG 价格开始上涨,全国 市场均价从

3122 元/吨最高上涨至

7400 元/吨,涨幅高达 137%.近期, 随着采暖季的到来,LNG 价格同样出现上涨态势.

图表 12:天然气行业于

2016 年迎来需求拐点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

8 - 深度报告 来源:发改委、中泰证券研究所

图表 9:LNG 价格高弹性 来源:wind、中泰证券研究所 ? 天然气行业已步入十年黄金发展期.天然气行业于

2016 年迎来行业拐 点,已步入快速发展的黄金十年.我们预计至

2020 年,为黄金 I 期,在 煤改气 顶层政策的推动下和天然气相较于替代能源在城市燃气和交 通领域已具备经济性的情况下,城市燃气和工业燃料需求将迎来爆发;

2020-2025 年为黄金 II 期,随着天然气价格市场化改革的加速推进,天 然气价格下行带动天然气在发电、........