PDF《品牌渠道升级打开空间,定增打造实木》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究/轻工制造行业美克家居(600337)2016 年中报点评 品牌渠道升级打开空间,定增打造实木 定制龙头

2016 年8月19 日 买入(维持) 当前价:14.

10 元 目标价:17.50 元 投资要点 ?上半年收入增 15%、利润微增,符合预期.公司

2016 年上半年实现营业总 收入/营业利润/归母净利分为14.86/1.65/1.32 亿元,分别同增15.28%/6.34%/2.46%, 扣非后归母净利同比增长 5.39%, 基本 EPS0.20 元, 符合我们预期.加权平均 ROE4.22%、同比低 0.26pcts,源于品牌渠道升级 投入致短期盈利能力下降. ? 上半年公司营收同增 15.28%,环比 Q1(+9.16%)有显著提升,预计销售 端下半年将延续提速态势,全年收入望实现 20%-25%增长.上半年美克美 家实现零售收入超

10 亿元,同比增长 10%-15%,而我们估计公司书面订 单增长超 20%,供应链端生产出货不顺导致完结慢于书面.7 月书面订单 增长近 20%,而8月书面订单增长有望超 30%,下半年后台问题理顺后报 表收入有望进一步提速. ART 上半年估计贡献销售约

8000 万元, 同比增长 约50%,书面订单预计同增 65%-70%,下半年完结有望提速,维持全年

3 亿元销售目标的判断. ? 毛利率表现稳健,费用短期承压.公司上半年综合毛利率 60.85%、同比提 升0.58pcts,全年料将保持稳健.其中,实木类产品毛利率达 70.95%、同 比提升 0.16pcts, 主要因黑标、 Caracole 等高毛利产品占比提升, 以及 ART (MC-FA 生产线)生产端产能利用率提升. 上半年公司销售/管理/财务费用 率分为 36.63%/9.78%/1.93%,较去年同期分别上升 0.55/0.21/0.74pcts, 品牌渠道升级致销售管理费用短期承压;

财务费用同比增长 87%,主要因 上半年人民币贬值造成汇兑损失,下半年有望得到改善. ? 定增夯实智能制造,打造实木定制龙头.公司近期公告定增预案,拟非公 开发行募集

16 亿元资金(底价 12.14 元) ,控股股东拟出资认购 2-6 亿元. 本次定增旨在提升公司的定制化生产能力,并逐渐落实智能制造:1. 拟扩 建两条板木定制柜类家具生产线, 弥补定制衣柜品类缺失现状, 扩大公司销 售规模.2. 将升级天津制造基地自动化程度,应对日益升高的人工成本, 提升利润空间.3. 升级仓储、物流,实现物流智能化,突破物流效率瓶颈 适应互联网发展格局. 我们认为, 此次定增有望助力公司契合家装消费升级 趋势,打开新的市场空间,打造实木全屋定制龙头. ? 风险提示.地产需求下滑,线下价格竞争加剧,新项目推进低于预期等. ? 盈利预测、估值及投资评级. 美克美家 是国内实木高端家居第一品牌, 坚持品牌与渠道升级,近期推出定增新方案,拟建板木定制生产线,通过智 能制造优化供应链效率,将打开新市场空间.中报符合我们前瞻预期,预计 下半年在供应链理顺后,收入有望持续提速.预测公司 2016-2018 年EPS 为0.51/0.70/0.87 元,对应 PE28/20/16 倍.定增打开实木全屋定制市场空 间,大股东较大比例认购夯实信心,地产及后周期行情持续,参考可比估值 我们给予

2017 年25 倍PE,对应目标价 17.50 元,维持 买入 评级. 项目/年度

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,714 2,859 3,363 3,792 4,277 增长率 YoY % 1.4 5.3 17.6 12.8 12.8 净利润(百万元) 233.6 300.6 344.8 474.1 585.2 增长率 YoY % 35.8 28.7 14.7 37.5 23.4 每股收益(全面摊薄) (元) 0.36 0.47 0.51 0.70 0.87 毛利率(%) 58.70% 61.28% 60.46% 60.23% 59.09% 净资产收益率(%) 8.19% 9.84% 9.44% 11.65% 12.78% 市盈率(倍)