PDF《乘装配式建筑东风,塔吊租赁龙头起航》

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37 [Table_PageTop] 建设机械/公司深度报告 目录核心逻辑:3 1. 塔吊租赁市场广阔,但格局分散,市占率在向龙头集中.7 1.1. 国内市场:塔吊租赁市场广阔,格局极度分散.7 1.2. 海外经验:分散格局不是常态,集中是未来发展趋势.8 2. 需求端:行业总体向好,结构性在加速发展.10 2.1. 下游需求景气度保持稳定,行业总体向好.10 2.2. 装配式建筑兴起,极大拓展行业结构性成长空间.12 2.2.1. 国家政策推进,装配式建筑产业发展具有确定性和可持续性.12 2.2.2. 国外经验:装配式建筑产业是未来长期的发展方向.15 2.2.3. 中大塔吊租赁市场需求激发,行业进入结构性加速发展阶段.16 3. 供给端:行业趋于集中,延缓供给扩张速度.19 3.1. 周期洗礼,行业集中度趋于提升.19 3.2. 装配式建筑快速发展,带动行业设备迭代问题.19 3.3. 行业壁垒(重资产+迭代问题)延缓企业设备扩张速度

21 3.3.1. 单体设备价值提升+信用环境紧缩,资本扩张速度延缓.21 3.3.2. 设备迭代周期与投资回报周期不匹配,资本扩张意愿受抑制.23 4. 供需格局改善+结构性失衡,推动行业 量价 以及资产周转率提升24 4.1. 行业整体供需格局改善,大中型市场结构性失衡加剧.24 4.2. 设备利用率和租金价格有望继续维持高位.26 4.3. 应收账款:行业话语权提升,应收账款回收速度明显加快.26 5. 公司作为行业龙头,全方位优势明显.27 5.1. 资金优势:上市公司平台+国有企业背景

27 5.2. 渠道布局优势:全球范围的梯队性的战略纵深布局形成.29 5.3. 设备优势:布局超前,充分受益装配式建筑产业机会.30 6. 对比海外,公司盈利能力还有提升空间

32 6.1. 对比海外,国内工程机械租赁行业盈利能力有差距.32 6.2. 资产周转效率和杠杆经营能力是主要差距.32 7. 市场担心解读:公司制造业务风险可控

34 8. 业绩预测及估值.34 请务必阅读正文后的声明及说明

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37 [Table_PageTop] 建设机械/公司深度报告 核心逻辑: ? 行业市场空间广阔,但格局分散,我们判断这种状态不可持续,集中才是发展趋势. ? 塔吊租赁服务市场是一个具有广阔市场空间的行业.据统计,市场规模达

700 亿左右;

仅次于挖掘机和装载机租赁市场,属于工程机械设备租赁第三 大市场;

? 塔吊租赁服务市场格局极度分散. 公司子公司庞源租赁作为龙头企业市占率 仅2%,其他企业和龙头企业的差距很大,龙头市占率在稳步提升. ? 从国外发展经验来看, 美国工程机械租赁行业也经历了有极度分散向高度集 中的发展历程, 而且从目前行业也在积极向龙头集中, 我们判断未来产业分 散的格局不会是一个稳定状态,集中是大的行业发展方向. 表:塔吊租赁行业各个企业市占率情况

2015 年2016 年2017 年 增速

2017 年市占率 庞源租赁(第一) 8.38 亿元 9.70 亿元 约13 亿约34% 2%左右 紫竹慧(第二) 2.70 亿元 2.89 亿元 约4亿预计 20%-30%增速 不到 1% 正和租赁(第三) 2.83 亿元 2.83 亿元 约3亿不到 1% 数据来源:东北证券 wind 草根调研 备注: ()为市占率排名 备注:庞源租赁为建设机械全资子公司 ? 需求端结构性失衡:经济恢复带来行业向好,装配式建筑促进行业结构性加速 ? 首先从总体来看, 塔吊下游房地产和基建投资景气度仍持续, 未来大幅下滑 概率不大,有利于行业整体平稳发展;

? 装配式建筑的兴起带来对中大型塔吊的刚性需求, 行业进入结构性加速发展 阶段. 据测算, 未来十年装配式建筑对中大型塔吊租赁市场带来增量规模约 300-500 亿,相较目前市场规模提升 50%以上;