PDF《预期 、 资产价格与总需求》

第1 1卷第3期2012年4月经济学(季刊) C h i n a E c o n o m i c Q u a r t e r l y V o l .

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1 2 * 中国社会科学院 世界经济与政治研究所.通信地址: 北京市建国门内大街5号15楼1543房间,

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E-m a i l : b j z h a n g b i n@g m a i l . c o m.作者与余永定、 张曙光、 程炼、 姚枝仲、 何帆、 张晓晶博士的多次讨论对完成本文有很大帮助, 在此表示感谢.一切错误与不当之处由作者承担. 预期、资产价格与总需求 ― ― ―一个简明的理论框架 张斌* 摘要本文在风险资产价格和总产出空间内,建立了无风险 资产、风险资产、信贷和商品市场的联立均衡模型.与传统结构性 宏观模型的主要区别是明确地将风险资产价格融入模型当中,强调 了预期与风险资产价格变化对总需求的影响,对于现阶段的宏观经 济问题提供了有针对性且易于掌握的分析工具.比较静态分析中讨论 了人民币升值预期、风险偏好下降、货币政策变动、扩张性财政计划 以及外部需求下降等几种外部冲击对风险资产价格和总需求的影响. 关键词 预期,资产价格,总需求

一、导言2007年以来,中国实体经济和资本市场经历了异常剧烈的调整,全球经 济经历了第二次世界大战以来最严重的金融危机和实体经济下滑,社会各界 纷纷质疑宏观经济理论与现实问题脱节.理论与现实脱节主要有两方面的原 因.一方面是当前的宏观经济理论对于诸多重大问题还没有找到好的方法和 答案.正如 K r u g m a n (

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0 0 )对宏观经济学最近三十年发展的反思中指出的: 考虑微观基础虽然是一项有意义的工作,但是以此为基础的宏观模型并没有 比最简单的模型更精确.具备了代表性个体理性行为基础的总供给研究并没 有替代菲利普斯曲线,消费的跨时期模 型也没有为总需求做出更准确的预测. 另一方面是宏观经济理论的新进展主要停留在学术象牙塔,难以被政策 制定者及影响舆论和宏观经济政策的研究人员、企业家、财经媒体等各界人 士所掌握.目前的西方主流宏观经济研究普遍以动态随机一般均衡模型作为 基础分析工具,这确保了模型在逻辑上的完整和一致性,厘清了很多细节并可 以用来讨论福利问题,从学术角度看确实较几十年前的宏观经济理论有很大进 步,但代价是牺牲了简单和直观,而且分析的视角受制于数学上的复杂程度, 难以拓展.广大的政策制定者及影响舆论和宏观经济政策的各界人士对宏观经

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4 经济学(季刊) 第1 1卷 济理论研究的新进展不能入门,几十年前的I S - L M 框架依然主导着包括华尔街、 国际货币基金组织、世界银行在内的众多宏观经济研究人员思考问题的模式. I S - LM 虽然不失为有力的宏观经济分析工具,但模型当中没有预期、风 险偏好及风险资产价格的明确位置.尤其在预期、风险偏好及风险资产价格 频繁剧烈变化,并对投资和消费产生举足轻重影响的当代经济中, I S - LM 模 型对于总需求分析显得力不从心,很多重大问题无法在这个框架内讨论.面 临纷繁复杂的宏观经济现象,如果没有恰当宏观经济理论框架的帮助,仅凭 借直观思维很容易在错综复杂的现象和问题当中陷入混乱,这也是当前中国 宏观经济问题研究和讨论中的现实,近期最突出一个例子莫过于对流动性过 剩问题理解的混乱.最近五年来,随着以国内外投资银行为代表的金融机构 对中国宏观经济问题研究的加强,中国的宏观经济研究在数量化和细致程度方 面取得了很大进展,但是在澄清变量之间的逻辑关系方面还有待改善.这篇文 章尝试在弥补理论与中国经济现实之间的脱节上有所贡献.文章提供了一个基 于中国现实和问题,且易于被接受和运用的简明宏观经济分析模型.模型的价 值并不体现在对主流宏观经济理论做出新的贡献,而是强调融合和易于应用. 模型有以下几个特点:(