PDF《万孚生物（300482 .SZ）》

2015 年的合理估值区间在 65-70 倍,对应合理市值在 81.9-88.2 亿 元左右. ? 发行价测算:以新股发行数量

2200 万新股计算,发行后股本

8800 万股;

根据预计募集项目投入和发行费 用考虑,我们预计此次募集资金总额 31509.33(募投项目)+3693.22(发行费用)=35202.55 万元,预计 发行价格为 16.00 元. ? 风险提示:核心技术失密的风险、经销商数量不断增长带来的管理风险、劳动力成本上升的风险 此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 新股研究报告 内容目录 脱颖而出的医疗诊断和快速检测企业

5 -? 公司走在 POCT 行业的前列

5 -? 股权结构.5 -? 近三年营收净利 GAGR 分别达 17.41%和37.41%,核心检测产品占比>

80%-

6 -? 顺应价值医疗发展理念,POCT 全球市场规模过千亿

7 -? POCT 全球市场规模美日欧占比约 90%,中国增速超 20%7 -? 价值医疗需求+技术发展为 POCT 发展主要推动力.8 -? 细分领域:血糖类市场规模最大(50 亿美元) ,心血管类增速最快(>

13%)-

9 -? 核心产品+研发储备确立公司行业领先地位.12 -? 万孚生物波特五力分析

12 -? 核心三类产品 GAGR=15.5%,慢性病类为公司新的业务增长点

14 -? 财务分析:毛利率不断攀升,期间费用控制合理

14 -? 毛利率连续三年不断攀升,高于行业平均水平.14 -? 期间费用率控制合理,稳定在 39%左右

15 -? 募投项目:扩产能+强研发+拓渠道

15 -? 盈利预测

16 -? 风险提示

17 -?

图表目录

图表 1:公司

4 条主要生产线.5 -?

图表 2:公司本次发行后股权结构图.6 -?

图表 3:2012-2014 年营业收入 GAGR=17.14%6 -?

图表 4:2012-2014 年净利润 GAGR=37.41%6 -?

图表 5:毒品检测产品营收占比最高,为31.66%7 -?

图表 6:传染病检测产品毛利占比最高,为34.22%7 -?

图表 7:全球 IVD 市场规模增速 7.5%左右

7 -?

图表 8:全球 POCT 保持 8%的复合增速.7 -?

图表 9:美欧日合计市场规模占比达 90%8 -?

图表 10:中国 POCT 复合增速大于 20%8 -?

图表 11:POCT 满足检验医学发展的需求.8 -?

图表 12:POCT 主要应用的

8 大领域.8 -?

图表 13:2014 年全球 POCT 血糖类产品市场规模

50 亿美元.9 -?

图表 14:四大家占据 80%的市场份额,日、台、韩及国产厂家有近 20%的市场份额

9 -?

图表 15:预计国内

2015 年POCT 血糖类产品市场规模约

80 亿元.10 -? 此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 新股研究报告

图表 16:国内市场外资产品占比约 60%,内资占比约 40%10 -?

图表 17:心血管类产品增速 13%10 -?

图表 18:市场相对处于寡头垄断态势.10 -?

图表 19:2020 年市场规模有望达到 50.2 亿元.10 -?

图表 20:外资占据心血管类产品半壁江山.10 -?

图表 21:妊娠检测规模 4.16 亿元,增速 4.00%11 -?

图表 22:传染病检测规模 8.47 亿元,增速 10.57%11 -?

图表 23:药物滥用检测规模 5.64 亿元,增速 10.16%12 -?

图表 24:各细分领域占比.12 -?

图表 25:万孚生物的核心竞争力分析.12 -?

图表 26:核心三类 GAGR=15.5%,增速稳定.14 -?

图表 27:慢性病类增速达 35.69%,增长仍可期

14 -?

图表 28:公司毛利率不断攀升,高于行业平均.15 -?

图表 29:公司期间费用率基本保持稳定