PDF《春寒料峭》

1 /

40 2018 年铜市场展望: 春寒料峭 王思然 李丽 唐羽锋 ? 我们认为

2018 年铜价大幅上涨趋势难以为继,大牛市并未来临 核心是需求端并 不能提供大涨的根基,包括发达经济体、一带一路地区及新能源等消费在短期内难以放量.

过去一年的复苏中, 供应端虽有支撑但未来 2-3 年内, 矿端与终端消费的匹配并无突出矛盾, 再往后矿产能理论上虽面临瓶颈, 但精矿库存、 在产产能开工率的提升及资本支出增加后远 期产能的提升,都将令实际缺口的发生面临不确定性.由此,我们认为明年铜价大幅上涨趋 势难以为继,价格将高位震荡,LME 三月全年核心波动在 6000-7500 美元/吨,沪铜主力核 心波动在 48000-60000 元/吨.同时,废铜进口的扰动或令国内出现结构性矛盾,现货阶段 性紧张将扩大期现基差,推高沪伦比值,建议关注相对价格交易机会. ? 全球经济高度一体化,中国经济跟随地产下行,欧美难以独善其身

2016 年起的 全球经济增长,中国起到了至关重要的作用.地产投资反弹拉动了中国经济,拉动中国对外 贸易,进而带动全球贸易增长,促进企业生产和投资增加,对全球经济产生了重大的边际贡 献. 随着中国房地产投资的回落, 及经济结构更平衡后政府对经济质量的追求高过对速度的 追求,中国经济增速回落是在所难免,更是有意为之,将带动全球贸易降温,全球经济同步 受到冲击. ? 欧美消费增量有限, 一带一路 地区等待长周期放量,国内消费短期无明显亮点 从 人均铜消费和单位 GDP 铜使用强度的角度来看,欧美发达国家铜消费已处于稳定阶段,近 七年甚至略有下滑. 一带一路 沿线

64 国潜力巨大,核心

11 国铜消费占比 85.5%,在11 国的带动下未来三年 一带一路 地区铜消费增速逐渐加快,2017-2019 年预计增速分别为 2.9%、3.3%、3.5%.尽管 一带一路 地区铜消费增速较快,但受制于当前低基数,成为 全球增长引擎还需要较长时间. ?

2018 年全球铜矿供给恢复正常,供需无突出矛盾

2017 年高干扰率导致全球铜精 矿产量增速转负,随着罢工结束部分矿企产量已恢复,叠加新建及扩建项目的投产,2018 年铜精矿产量预计将取得较大改善,我们预计产量增速为 2.8%.终端消费增速 1.8%的预 估下,铜精矿与铜需求之间的匹配并不存在突出矛盾. ? 风险提示:中国经济跟随地产下滑幅度好于预期、铜矿集中罢工、环保政策执行力度 强于预期.

2016 2017E 2018E 2019E 2020E 铜精矿产量

15800 15720

16190 16640

16940 铜精矿需求

15665 15820

16250 16670

17050 铜精矿平衡

135 -100 -60 -30 -110 精炼铜产量

22820 22960

23540 23840

24190 精炼铜消费

22520 22960

23390 23780

24160 精炼铜平衡

300 0

150 60

30 LME 现货价($/t)

4863 6200

6500 6600

6400 国内现货价 ($/t)

38221 50000

52000 52800

51000 有色金属研究|年度报告

2017 年12 月8日2/40

一、中国地产投资下滑将促使全球经济增长放缓 全球经济纷繁复杂,应该抓住重点,找出牵一发而动全身的关键要素.简单来看可以把 全球经济版图分成三大块.一是成熟经济体,如欧、美、日,经济体量大但是变化相对小;

二是以中国为代表的部分新兴经济体,经济体量较大变化也大;

三是其他经济体,体量较小 变化也相对较小. 不同经济体之间又通过大量的外贸活动互相联系, 全球经济波动高度一致. 近些年来中国对全球经济增长的影响不断加大,首先,就直接贡献而言,中国以全球第二的 经济规模和较高的增速对经济增长的贡献近年来一直维持在首位;