PDF《公司简评》

2010 年35 倍PE,合理估值为 29.75 元;

若采用 DCF(WACC=7.90%,g=2%)法进行估值, 合理估值为 29.60 元.综合绝对和相对估值方法,我们认为公司

12 个月内合理估值将达到 29.75 元,当前股价仍然低 估,由于最终是否通过 FDAⅡ期临床试验仍存在一定不确定性,暂时维持 谨慎推荐 评级. 我们将继续关注后续进展情况,如果 FDAⅡ期临床试验最终获得通过,公司估值水平有望进一步提升. 公司简评/医药行业 财务预测 表1:天士力财务预测表 资产负债表

2007 2008 2009E 2010E 2011E 利润表(百万元)

2007 2008 2009E 2010E 2011E 货币资金 255.0 403.6 609.5 702.1 805.2 营业收入 2794.9 3434.2 4063.3 4680.5 5368.1 应收票据 247.7 144.5 170.9 196.9 225.8 营业成本 1875.3 2295.7 2693.8 3105.7 3574.3 应收账款 383.6 519.1 614.2 707.5 811.5 营业税金及附加 20.9 23.2 27.5 31.6 36.3 预付款项 79.8 88.9 88.9 88.9 88.9 销售费用 408.3 496.0 650.1 730.2 810.6 其他应收款 48.1 41.7 49.3 56.8 65.2 管理费用 224.7 229.9 272.2 290.2 316.7 存货 241.5 313.3 367.7 423.9 487.8 财务费用 41.4 70.8 37.3 32.3 20.6 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 12.6 1.7 -2.0 0.0 0.0 长期股权投资 172.4 172.5 172.5 172.5 172.5 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 935.7 1121.4 1326.9 1316.4 1283.5 投资收益 1.9 0.2 10.0 0.5 0.5 在建工程 326.2 223.3 161.7 130.8 115.4 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 1.2 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润 213.6 317.0 394.4 491.1 610.1 无形资产 197.9 195.3 175.8 156.3 136.7 营业外收支净额 11.6 -2.5 1.0 1.0 1.0 长期待摊费用 2.4 8.7 7.8 6.9 6.1 税前利润 225.2 314.6 395.4 492.1 611.1 资产总计 3094.3 3448.1 3773.5 3987.3 4226.9 减:所得税 62.2 64.2 59.3 73.8 91.7 短期借款 284.8 620.6 617.8 419.3 157.0 净利润 163.0 250.4 336.1 418.3 519.5 应付票据 171.7 317.0 371.9 428.8 493.5 母公司净利润 177.7 255.9 333.6 415.2 515.6 应付账款 178.5 178.2 206.2 237.7 273.6 少数股东损益 -14.8 -5.5 2.5 3.1 3.9 预收款项 21.8 17.4 17.4 17.4 17.4 基本每股收益 0.36 0.52 0.68 0.85 1.06 应付职工薪酬 22.1 27.6 27.6 27.6 27.6 稀释每股收益 0.36 0.52 0.68 0.85 1.06 应交税费 47.0 1.8 1.8 1.8 1.8 财务指标

2007 2008 2009E 2010E 2011E 其他应付款 74.5 72.9 72.9 72.9 72.9 成长性 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营收增长率 15.3% 22.9% 18.3% 15.2% 14.7% 长期借款 195.0 100.0 100.0 100.0 100.0 EBIT 增长率 -15.5% 46.5% 7.8% 24.6% 20.6% 预计负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率 -14.9% 44.0% 30.4% 24.5% 24.2% 负债合计 1119.6 1355.2 1441.3 1336.9 1181.6 盈利性 股东权益合计 1974.7 2092.9 2332.2 2650.4 3045.3 销售毛利率 32.9% 33.2% 33.7% 33.6% 33.4% 现金流量表

2007 2008 2009E 2010E 2011E 销售净利率 6.4% 7.5% 8.2% 8.9% 9.6% 净利润 163.0 250.4 336.1 418.3 519.5 ROE 9.0% 12.2% 14.3% 15.7% 16.9% 折旧与摊销 138.6 115.2 153.9 161.8 168.7 ROIC 7.49% 11.00% 11.68% 14.00% 16.20% 经营现金流 221.6 260.2 433.6 522.9 610.1 估值倍数 投资现金流 -255.4 -179.5 -90.0 -99.5 -99.5 PE 49.7 34.5 26.5 21.3 17.1 融资现金流 -240.8 5.3 -137.7 -330.8 -407.5 P/S 3.2 2.6 2.2 1.9 1.6 现金净变动 -274.7 86.0 205.9 92.6 103.1 P/B 4.5 4.2 3.8 3.3 2.9 期初现金余额 619.2 255.0 403.6 609.5 702.1 股息收益率 0.3% 0.6% 1.1% 1.1% 1.4% 期末现金余额 344.5 341.1 609.5 702.1 805.2 EV/EBITDA 23.0 18.5 15.9 12.9 10.6 资料来源:中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/医药行业 DCF 估值与合理价格 表2:天士力 DCF 折现模型 单位(万元) 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E EBIT 38935.7 41968.6 52282.4 63029.0 75592.2 83179.6 88580.2 97916.7 107465.2 117882.9 129166.4 所得税 7947.6 6295.3 7842.4 9454.3 11338.8 12476.9 13287.0 14687.5 16119.8 17682.4 19375.0 NOPLAT 19231.1 30988.1 35673.3 44440.1 53574.6 64253.4 70702.7 75293.2 83229.2 91345.4 100200.4 营运资金净变动 -55355.6 -1009.0 -10053.9 -9458.7 -10461.4 -9488.8 -9094.7 -9026.5 -7199.6 -7486.7 -8004.9 资本支出 -8171.2 -10000.0 -10000.0 -10000.0 -10000.0 -10000.0 -10000.0 -10000.0 -10000.0 -10000.0 -10000.0 自由现金流 33324.8 31011.8 41158.8 49983.1 62280.7 69747.2 75017.5 85386.2 93818.3 102756.4 112415.3 WACC 7.90% Ke 13.2% 永续增长率 g 永续增长率 2% Kd 0.0% 29.60 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 2.50% 终值 56919.5 t 15.0% 6.40% 34.87 37.37 40.43 44.29 49.27 企业价值 1518709.5 Rf 4.5% 6.90% 31.68 33.67 36.07 39.01 42.70 非核心资产价值 118550.5 E(Rm) 14.5% 7.40% 29.01 30.62 32.53 34.82 37.64 债务价值 74216.78 Rm-Rf 10.0% 7.90% 26.74 28.06 29.60 31.43 33.63 股权价值 1444492.7 D/A 7.8% 8.40% 24.78 25.88 27.14 28.62 30.38 股本(万股) 48800.0 E/A 92.2% 8.90% 23.08 24.00 25.05 26.27 27.69 每股价值(元) 29.60 Beta 0.87 加权资本成本 WACC 9.40% 21.59 22.37 23.25 24.26 25.43 资料来源:中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/医药行业 分析师简介 李鹰鹏 银河证券医药行业分析师.北京大学光华管理学院 MBA,拥有