PDF《地区燃气龙头、量价齐升可待》

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cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公用事业行业 调研报告

2012 年5月30 日 证券研究报告 地区燃气龙头、量价齐升可待 ――长春燃气(600333)调研报告 联系人 李冬婷 86-10-88366060-8781 从业证书编号 S1070111100019 熊杰86-10-88366060-8838 从业证书编号 S1070111030013 分析师 桂方晓 021-61683506 执业证书编号 S1070511070001 投资评级:强烈推荐(首次) 市场数据 目前股价 7.04 总市值(亿元) 32.49 流通市值(亿元) 32.49 总股本(万股) 46151.98 流通股本(万股) 46151.98

12 个月最高/最低 10.89/5.88 投资建议: 预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.29 元、0.51 元和 0.69 元,年复合增长 率为 53%,对应 PE 分别为 24X、14X 和10X.参考可比公司

12 年25X,13 年20X 的均值具备估值优势.且随着下游管网建设于

17 年全部建成,盈利能力 提升空间巨大.首次给予公司 强烈推荐 的投资评级.主要关注管道建设情 况以及工业客户的增加情况. 要点: ? 优先分享吉林省燃气业务的快速成长:公司目前气源供给不是问题,松 南气田目前年均供气量达到

16 亿立方米;

未来有望充分分享吉林省燃气 业务的快速成长,量价齐升;

近期天然气和煤气终端价格上调预期强烈, 上调幅度分别达到 40%和47%,将显著改善公司的盈利水平;

在公司天然 气管网建设完成的前提下,公司未来增长主要在于下游需求的快速增加, 包括长春高新技术开发区、净月高端办公区和市区天然气用量.此外公 司还将建设四平到白山、长春到延吉两条管道,辐射延吉周边的重点县 级市,分享长吉图经济开发区的快速成长. ? 焦化业务盈利见底回升: 目前公司的焦煤差低于

350 元/吨的盈亏平衡价, 该项业务处于亏损状态,未来随着

3 号焦炉捣固焦改造完成,成本预计 降低 10%-15%,焦化业务有望扭亏. ? 投资业务稳健: 公司

2011 年4月从控股股东长春燃气控股有限公司收购 了其持有长春天然气 20%的股权.考虑到同业竞争,未来上市公司整合市 场可能性极大.长春天然气主要客户为一汽,工业用户比例高,预计

12 年净利润可达

8000 万-1 亿,为公司贡献投资收益

1600 万元-2000 万元. ? 优享分布式能源成长:国家对分布式能源的发展大力扶持,分布式能源 项目可享有免税及建设补贴等优惠政策.公司未来分布式能源项目主要 在净月区,该区占地面积 50-60 平方公里,我们保守估计该区需求将不 少于

7 亿立方米/年. ? 风险提示:改造项目慢于预期,工业客户增速慢于预期. 公司盈利预测 2011A 2012E 2013E 营业收入

1811 1960

2299 (+/-%) 1.5% 8.2% 17.3% 净利润

72 164

283 (+/-%) -13.7% 128.0% 72.7% 摊薄每股收益 0.16 0.29 0.51 PE 45.2 24.0 13.9 股价表现图 数据来源:Wind 资讯 长春燃气(600333)调研报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 正文目录 1.十余年发展造就地方燃气龙头

4 1.1 公司概况及股权结构.4 1.2 公司历史财务数据.4 2.优先分享吉林省燃气业务的快速成长

5 2.1 我国天然气产业发展空间广阔

5 2.2 气化吉林―吉林省天然气产业进入快速发展期.7 2.3 公司天然气业务有望量价齐升

8 3.焦化业务盈利见底回升.10 4.投资业务稳健、优享分布式能源成长

11 4.1 投资业务稳健

11 4.2 分布式能源

11 4.3 政府补贴

12 5.盈利预测与投资建议

12 长春燃气(600333)调研报告 长城证券

3 请参考最后一页评级说明及重要声明

图表目录 图1:长春燃气股权结构图

4 图2:长春燃气 2009-2011 营业收入细分.4 图3:长春燃气 2009-2011 毛利细分

4 图4:长春燃气 2009-2011 各项业务毛利率.5 图5:长春燃气 2009-2011 费用率

5 图6:2010 年世界一次能源消费结构

5 图7:我国天然气消费量预测

5 图8:天然气消费结构

6 图9:主要工业燃料单位热值的出厂价格.7 图10:相同发热量下各种化石燃料燃烧时的碳排放量

7 图11:吉林省天然气用气人口和气化率.7 图12:吉林省天然气覆盖率规划

7 图13:吉林省天然气消费量预测

8 图14:吉林省各地级市天然气消费量预测.8 图15:长春燃气焦化产业链

11 表1:城市燃气性能对比

6 表2:募投项目-长春市天然气Z换煤气综合利用项目

8 表3:净月区潜在分布式能源试点

12 表4:可比公司估值.13 长春燃气(600333)调研报告 长城证券

4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.十余年发展造就地方燃气龙头 1.1 公司概况及股权结构 长春燃气以定向募集方式于

1998 年经过资产重组成立,并于

2000 年12 月11 日在上交所挂牌上市.公司实际控制人为长春市国资委. 公司是吉林省最大的管道燃气企业,也是长春市、延吉市、德惠市及双阳区 的主要燃气供应商;

同时公司还有焦化业务,产品包括焦炭、煤焦油、硫酸 铵以及粗苯等. 公司的发展战略是从传统的燃气企业蜕变为新型的综合能源 工业企业. 图1:长春燃气股权结构图 资料来源:公司公告、长城证券研究所 1.2 公司历史财务数据 公司

11 年冶金焦炭和燃气营业收入分别为 9.69 亿和 3.19 亿, 分别占营业收入 的53.86%和23.51%;

营业利润分别为 1.67 亿和-0.20 亿,分别占营业利润的 34.59%和-14.90%.11 年冶金焦炭业务毛利率为 9.34%,燃气业务受上游气价上 调影响处于亏损状态,毛利率为-9.22%. 图2:长春燃气 2009-2011 营业收入细分 图3:长春燃气 2009-2011 毛利细分 资料来源:WIND、长城证券研究所整理 资料来源:WIND、长城证券研究所整理 长春燃气(600333)调研报告 长城证券

5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图4:长春燃气 2009-2011 各项业务毛利率 图5:长春燃气 2009-2011 费用率 资料来源:WIND、长城证券研究所整理 资料来源:WIND、长城证券研究所整理 2.优先分享吉林省燃气业务的快速成长 2.1 我国天然气产业发展空间广阔 天然气是一种多组分的混合气态化石燃料,主要成分是烷烃.相较于煤炭、石 油等能源具有使用安全、热值高、洁净等优势. 天然气一次能源占比较低,十二五消费量将快速增长

2010 年我国天然气在一次能源消费结构中仅占 4%,远低于世界平均水平.十二 五期间, 天然气在一次能源中的占比将从 4%逐步提升到 8%, 消费量将快速增加.

11 年我国天然气消费量为

1313 亿立方米,预计

2015 年我国天然气消费量将达 到2600 亿立方米,年复合增长率达到 18.63%. 图6:2010 年世界一次能源消费结构 图7:我国天然气消费量预测 资料来源:BP、国家统计局、长城证券研究所整理 资料来源:国家统计局、长城证券研究所整理 长春燃气(600333)调研报告 长城证券

6 请参考最后一页评级说明及重要声明 天然气消费结构逐步向城市燃气倾斜

2007 年9月国家出台《天然气利用政策》 ,将天然气按用途划分为城市燃气、 工业燃料、天然气发电和天然气化工四类.其中,城市燃气(含分布式热电联 产、热电冷联产)被列入优先和允许类;

工业燃料列入允许类;

重要用电负荷 中心且天然气供应充足的地区,建设利用天然气调峰发电项目列入允许类,其 他天然气发电列入限制类和禁止类;

天然气化工则被列入限制类和禁止类. 《天 然气利用政策》的出台使天然气消费结构逐步向城市燃气倾斜. 图8:天然气消费结构 资料来源:国家统计局、长城证券研究所整理 天然气相对其他城市燃气和工业燃料优势明显 (1)天然气相对于城市燃气中的其他两种气源人工煤气和液化石油气,具有较 好的安全性、清洁度、便捷性和经济性,十二五期间我国城市燃气将呈现 煤 气逐渐被替换,液化石油气缓慢发展,天然气快速发展 的局面;

(2)天然气 相对于燃料油和石油焦具有成本优势,相对于煤炭虽不具有成本优势,但由于 很好的清洁性在轻工业中被广泛使用. 表1:主要城市燃气性能对比 安全性 清洁度 便捷性热值 气压(Pa) 价格 单位热值的价格(元/大卡) 与天然气的替代性 天然气 好好好7700-9310 (大卡/立方米) 800-1

800 2.53(元/ 立方米) 0.00030 可替代性差,三者气压和燃 值不同,部分灶具可直接改 造,部分灶具不能改造只能 更新;

煤气管道可改造成天 然气管道. 人工煤气 差差好3500-4700 (大卡/立方米) 1500-

2800 1.7(元/ 立方米) 0.00041 液化石油气 差差差11000 (大卡/千克) 1600-

2100 6(元/千克) 0.00055 资料来源:互联网,长城证券研究所 长春燃气(600333)调研报告 长城证券

7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图9:主要工业燃料单位热值的出厂价格 图10:相同发热量下各种化石燃料燃烧时的碳排放量 资料来源:WIND、长城证券研究所整理 资料来源: 《天然气技术》 、长城证券研究所整理 2.2 气化吉林―吉林省天然气产业进入快速发展期 气化吉林 是指通过与中石油合作,加快吉林省天然气管网与国家主干网连 接,大规模引进利用国内外天然气资源,提高全省天然气管网覆盖率、天然气 气化率和工业用气量. 根据 气化吉林 工程项目所编制的《吉林省天然气利用规划》 ,吉林省天然气 气化率将从

2009 年16%上升到

2015 年的 63%和2020 年的 82%;

全省

2015 年需 求量将达 90.45 亿m? /年,2020 年将达 156.22 亿m? /年;

从消费结构来说, 工业(含分布式能源)占比将从

2009 年63%上升到

2015 年70%. 图11:吉林省天然气用气人口和气化率 图12:吉林省天然气覆盖率规划 年份 规划目标 2010-2015E 实现县县通气, 城市天然气管道覆盖率达 到100% 2015E-2020E 实现城镇通气, 城镇天然气管道覆盖率达 到80% 资料来源: 《吉林省天然气利用规划》 、长城证券研究所整理 资料来源: 《吉林省天然气利用规划》 、长城证券研究所整理 长春燃气(600333)调研报告 长城证券

8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图13:吉林省天然气消费量预测 图14:吉林省各地级市天然气消费量预测 资料来源: 《吉林省天然气利用规划》 、长城证券研究所整理 资料来源: 《吉林省天然气利用规划》 、长城证券研究所整理 2.3 公司天然气业务有望量价齐升 气源供给充裕 自2010 年11 月发现松南气田后,长春市告别了气源紧张的历史时期.松南气 田经国家储委验收通过, 三级储量累计达

1200 亿立方米, 探明天然气地质储量 433.6 亿立方米. 目前中石油(东接气口) 年产量可达

10 亿立方米、 中石化 (西 接气口)年产量可达

6 亿立方米.加起来拥有年均

16 亿立方米的供气量,未来 产量有望继续增长. 市区内管网改造为首要任务,进度有望超预期 随着未来城区的需求不断增加,管网的城市内部改造成为首要任务.今年

3 月 公司公告非公开发行预案,以不低于 7.15 元/股的价格非公开发行不超过

9790 万股,募集不超过 7.75 亿........