PDF《强推（上调）》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 证券研究报告大参林(603233)深度研究报告 强推(上调) 华南地区医药零售龙头,深耕空间广阔 目标价:68.

76 元 当前价:57.12 元 独到见解: 大参林是医药零售板块中业绩弹性最大的公司之一. 目前公司估值存三大预期 差:第一,分级分类率先在广东正式实施,预计医保统筹药店放开将参考分级 分类标准,处方外流将利好大参林,同时规模较小的药店因合规成本较高,闭 店或被并购可能性增加;

第二,2019 年是公司转债等融资到位后,并购力量 不可小觑.公司在广东、广西、河南三省的布局贡献绝对力量,随着资金的到 位,公司拥有充足弹药用于门店拓张,2019 年门店增速可期.第三,估值合 理,从年初至今股价增长看,公司拥有足够弹性. 投资要点: ? 药店分级分类政策广东率先成先行省市,大参林料将受益政策红利.2018 年4月广东省公布《药品零售企业分级分类的管理办法(试行)》,分级分类政 策下, 消费者可清晰辨识药店等级,高等级的零售药店或将更易获得消费者的 青睐. 预计零售药房龙头在政策落地后客流有望进一步提升, 带动门店业绩增 长,大参林作为广东省内龙头有望优先受益政策红利. ? 广东省内拥有巨大深耕空间, 外省扩张已见成效. 大参林是广东省的绝对龙头. 截止

2018 年,大参林在广东省门店数量预计

2500 家,销售额预计

65 亿.根 据我们的测算,广东省行业第二名的销售额为 11.3 亿,大参林高出竞争对手

30 亿以上,龙头位置稳固.从市占率看大参林仍有巨大深耕空间,2018 年大 参林在广东市场份额预计在 12%,以龙头市占率占比 50%测算,预计大参林 在广东省仍有

4 倍扩张空间;

广西、河南等外省已见成效.外省毛利率实现稳 步提升,销售已成规模,后期净利润释放可期. ? 从优势省份广东省看,多地级市净利率多高于行业平均水平.公司在优势区 域内整合效率高,多个广东省子公司的净利率均高于 6%行业平均水平,部分 地级市净利率达 10%以上,彰显大参林精益化管理能力.从整合效率看,大参 林优势区域内整合效率高.以大参林柏康为例,大参林完成柏康的并购后,柏 康第二年即实现盈利,5 年内保持净利润 40%以上的复合增长率. ? 盈利预测、估值及投资评级.我们看好公司

2018 年门店增速换挡后带来的业 绩弹性,叠加

2019 年4月1日带来的增值税利好, 我们认为

19 年收入及利润 增速均将有所提升.我们持续看好医药零售板块的配置机会,大参林作为 布 局两广,全国扩张 连锁龙头,外省市场已具备规模优势.我们预计 19-21 年 归属于母公司净利润分别为 6.81 亿元、8.53 亿元及 10.6 亿元,对应 EPS 分别 为1.70 元/股、2.13 元/股及 2.65 元/股,对应 PE 分别为

34 倍、27 倍及

22 倍. 此前预计 19-20 年EPS 分别为 1.69 元/股及 2.11 元/股,因一季度老店增速提 升,老店业绩带动公司业绩放量,因此适当调高业绩预期.以龙头估值 PS2.5 计算,给予目标价 68.76 元,上调至 强推 评级. ? 风险提示:定点药店个人账户管控趋严风险,分级分类政策多省推开,导致处 方药销售管控趋严,配置执业药师及药剂师额外产生销售费用等. 主要财务指标

2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 8,859 10,375 12,576 15,039 同比增速(%) 19.4% 17.1% 21.2% 19.6% 归母净利润(百万)