PDF《华能新能源 （958 HK）》

华能新能源股份有限公司

1 公司评级: 买入 目标价: HK$2.

33 主要数据 股价 (HK$) 2.05 上行空间 (%) 13.7%

52 周高/低(HK$) 2.25 / 0.87 发行股数 (百万) 8,446.9 H 股2,911.6 内资股 5,535.3 市值 (HK$百万) 2,707.8 30-天平均成交额(HK$百万) 44.1 大股东 (%): 华能集团 65.5 来源:公司和彭博

2012 财年收入组成 (%) 电力销售 100.0% 来源:公司 股价表现(%) 绝对 相对*

1 个月 1.0 5.2

3 个月 65.3 67.4

6 个月 107.1 91.8 *相对于恒指 来源:彭博

1 年股价表现 来源:彭博 分析员 李凯怡

电话: (852)

2147 8809 电邮: [email protected] 0.8 1.3 1.8 2.3 Mar

12 Jun

12 Sep

12 Dec

12 Mar

13 HK$ 华能新能源 (958 HK)

2013 年3月22 日2013 年复苏 收入同比增加 26.0%至Rmb4,026.9 百万,但是由于 CER 收入的大 幅下跌,净利润同比减少 26.0%至Rmb557.9 百万,低于市场预期 5.5%.但是由于更好的风电装机量的区域组合,集团仍然是我们在 风能板块的首选. 鉴于更快的装机量增长和更多的装机量位于南方区 域,我们预计 2013-14 财年的业绩会有显著的提升. 公司报告 预期风电装机量区域组合继续改善:风电装机量同比增长 11.3%至5,457MW, 低于管理层指引 8%. 在FY12 新增加的 553.5MW 装机量中, 贵州、 广州、山东所占比例分别为 35.8%、17.9%、17.9%.上述三个 区域均不存在弃风问题,FY12 这些地区的使用小时数比集团平均值 1,774 小时高 9.1%、32.9%、5.5% .在2012 财年年底,集团 31%的风 电装机量位于内蒙,而2011 财年为 35%.尽管

2012 财年,集团并没有 在内蒙新增加风电装机量,但由于新装机量增长比较缓慢,导致整体 上装机量的区域组合改善并不明显.2013 财年,我们预期装机量同比 增长 18%到6,457MW,而区域组合进一步改善,同时导致利用小时数 上升, 这一增长会反映在 2013-14 财年的业绩中. 我们假设

2013 财年, 利用小时数上升 4.3%至1,850 小时. 由于

2012 年的低基数,装机量增长将加速:2012 年,由于政府放缓了 风电项目的审批,中国新增风电装机量同比下跌 26.5%至13.0GW.但是, "十二五" 计划中关于中国风电装机量的目标 100GW 并没有改变,

2012 年的低基数反而预示着 2013-15 年中国风电装机量会加速增长/ 审批.2013-15 年,我们预期年新增风电装机量达到 14-15GW. 估值: 由于 CER 价格从

2012 年的 EUR3.0/吨跌至目前的 EUR0.16/吨, 我们假设 2013-14 年CER 的实际收入为零.WACC 为7.3%,我们用现金 流折线模型得到其合理股价为 HK$2.33/股,即1.25 倍PB.维持买入 评级. 风险因素: CER 应收的减值损失(达到 Rmb643.4 百万), 政策风险, 高 杠杆但 ROAA 绝对值比较低. 业绩和估值 财年截至 31/12 FY10 FY11 FY12 FY13F FY14F 收入 (HK$ 百万) 1,768.5 3,195.9 4,026.9 4,819.4 5,830.4 同比变化 (%) 92.6% 80.7% 26.0% 19.7% 21.0% 净利润 (HK$百万) 528.3 1,023.0 557.9 915.6 1,224.2 同比变化 (%) 99.8% 93.7% -45.5% 64.1% 33.7% FD EPS (HK$) 0.0911 0.1211 0.0661 0.1084 0.1449 同比变化 (%) 99.8% 32.9% -45.4% 64.0% 33.7% NBV (HK$/股) 0.9110 1.3415 1.3993 1.4927 1.6139 PE (x) - 14.66 26.87 16.38 12.25 PB (x) - 1.32 1.27 1.19 1.10 ROAA (%) 2.06% 2.41% 1.06% 1.52% 1.80% ROAE (%) 13.43% 12.31% 4.82% 7.50% 9.33% 净负债率(%) 316.2% 163.2% 209.9% 211.6% 224.2% 来源:公司,彭博,农银国际证券 华能新能源股份有限公司

2 权益披露 分析员,李凯怡,作为本研究报告全部或部分的主要撰写人,谨此证明有关就 研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所作的观点, 均属分析员 之个人意见.分析员亦在此证明,就研究报告内所做出的推荐或个人观点,分 析员并无直接或间接地收取任何补偿.此外,分析员及分析员之关联人士并没 有持有研究报告内所推介股份的任何及相关权益,并且没有担任研究报告内曾 提及的上市法团的高级人员. 农银国际证券有限公司及/或与其有联系的公司, 可能向本报告提及的某些公司 收取任何补偿或委托. 评级的定义 评级 定义 买入 股票投资回报 ≥ 市场回报 持有 市场回报C 6% ≤股票投资回报