PDF《中国海洋石油（ 中国海洋石油（HK.0883）》

4 September

2012 2 of

2 总体来看,油气产量的减少直接导致公司上半年业绩出 现下滑.其中,蓬莱 19-3 油田仍未复产以及印尼专案合同到 期和区块出售是减产的主要原因.虽然公司上半年油气平均 实现价格涨幅高於产量降幅,但受行业成本攀升及公司资产 结构变化等因素的影响,油气开采成本比

2011 年全年增加了 13.1%. 海内外多个专案陆续投产 海内外多个专案陆续投产 海内外多个专案陆续投产 海内外多个专案陆续投产, , , ,产量目标将顺利达成 产量目标将顺利达成 产量目标将顺利达成 产量目标将顺利达成 公司上半年取得了

10 个新发现并成功完钻

18 口评价 井,并於

2 月份完成了对乌干达若干区块的权益收购以及

7 月份签署了收购加拿大尼克森公司的协议,将逐步提升公司 的油气产能.此外,公司於

2011 年开发了

10 多个新专案, 在建专案如番禺 4-2/5-1 调整专案、崖城 13-4 和流花 4-1 等 将陆续於本财年陆续投产.而其他主要在建专案如绥中 36-1 二期调整和垦利 3-2 区域开发等则预计将於未来几年内陆续 投产,都将进一步提升公司的油气勘探与开采能力.在诸多 专案的推动下,预计公司实现其管理层之前设定的 3.3 亿桶 当量的全年目标应该不是问题. 业务结构优於同行 业务结构优於同行 业务结构优於同行 业务结构优於同行 由於原油价格高企以及国内成品油价格调整不及时,

2012 年上半年同业另外两大巨头中国石油和中国石化的炼油 业务分别亏损了

233 亿元和

185 亿元人民币.与它们不同的 是,公司专注於上游勘探与生产业务,并无下游炼油业务. 而在目前国内的成品油调价机制下,炼油业务给各大油企业 绩均构成拖累.2012 年上半年,中海油实现净利润率33.3%,远高於中石油和中石化的 5.92%和1.7%,可见公司的 业务结构优势较为明显. 油价长期看涨 油价长期看涨 油价长期看涨 油价长期看涨, , , ,业务前景乐观 业务前景乐观 业务前景乐观 业务前景乐观 全球经济增速在

1 季度有所放缓,原油需求相对低迷导 致油价回落,对上半年勘探业务盈利构成较大影响.但随著 全球经济的持续回暖,原油需求还将重返升势,预计公司下 半年原油平均实现价格仍有较大上行空间.另一方面,石油 特别收益金起征点自

2011 年年底被提高之后,当原油价格越 高时,上游勘探业务将少缴纳更多的暴利税.公司

2012 年上 半年共缴纳了 136.3 亿元的石油特别收益金,较2011 年同期 的172.7 亿元减少了 26.7%.我们预计下半年暴利税上缴的同 比降幅还将继续扩大. 估值 估值 估值 估值 我们预计公司全年业绩仍将达标,但将会低於此前的预 期.综合考虑,我们将公司

6 个月目标价小幅调降至 15.67 港元,相当於 7.92 倍2012 年市盈率,仍然维持 增持 评级. 公司 P/E &

P/B 历史趋势图 Source: Bloomberg, Phillip Securities 相关风险 相关风险 相关风险 相关风险 公司前期专案延期投产. 全球经济持续低迷而导致原油需求和价格大幅回落. 中国海洋石油 中国海洋石油 中国海洋石油 中国海洋石油( ( ( (HK.0883) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

4 September

2012 3 of

3 财务报表及预测 财务报表及预测 财务报表及预测 财务报表及预测 中国海洋石油 中国海洋石油 中国海洋石油 中国海洋石油( ( ( (HK.0883) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research