PDF《公司简评》

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chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评 焦作万方 (000612.SZ)

2010 年1月29 日 现阶段电解铝行业首选 推荐 维持评级 分析师: 周卓玮 : [email protected] : 010-66568044 1.事件 对公司经营进行跟踪分析 2.我们的分析与判断

(一)公司的铝业资产具备较强竞争力 公司的电解铝资产具备较强的竞争力,280KA 产能

42 万吨,平均吨铝交流电耗不到

14000 度,电耗基本上是国 内最领先的水平;

氧化铝中铝中州铝厂长单供应,距离近,十分稳定,定价为上月上海铝期货主力合约价的 17%;

电力供应稳定,自备电和协议电价占比约 50%,未来比例会进一步扩大;

目前铝水的销售比例约 30%,且由于周边铝加工产能的增加,铝水销售的比例仍在提升,铝水销售的增加公司 的毛利

100 元/吨以上.

(二)公司的电解铝资产盈利能力将接近历史高点 电解铝资产的盈利能力由铝价和成本决定, 在经济周期景气向上的前期, 需求拉动铝价上涨, 而相应成本未提升, 盈利能力快速回升;

后期传导到上游的能源、原材料等价格开始上涨开始使得盈利能力增长变慢甚至开始下降. 我们认为在

2009 年4季度和

2010 年1季度, 公司的铝业资产仍会处于快速恢复阶段, 我们预测

2010 年1季度的铝均 价有望达到 16500-17000 元/吨,届时相应的单季度 EPS 有望达到约 0..35 元左右,盈利能力会接近历史高点. 而2010 年2季度后随着后期电价上调执行及其他能源、 辅料价格的上涨, 电解铝资产的盈利能力会出现滞涨甚至 下降.但公司收购的煤炭资产会大大对冲掉成本上升的影响,从而使得公司的高盈利时间有所延长. 表1公司季度业绩与铝价对应关系 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 铝价

19944 20345

19661 18079

18970 18653

17729 12754

12295 13415

14641 EPS 0.35 0.42 0.39 0.26 0.47 0.41 0.14 -0.33 -0.06 0.09 0.23 资料来源:公司公告 中国银河证券研究所

(三)参股的煤炭资产提升了公司的抗风险能力 公司参股的赵固能源的煤炭资产优良,该煤矿将被建成河南省最大的煤矿.05 年6月动工建设;

08 年11 月试投 产;

09 年5月(半年后)正式投产.储量 3.7 亿吨、可采储量 1.65 亿吨、批准产能

240 万吨;

洗出率 80-90%;

煤层 厚5.29 米;

服务年限

49 年;

煤质很好,品位高,含硫量低(1-2%) ,含磷量低,发热量高,开采条件好,井内瓦斯和 水都比较少. 公司简评/有色金属行业 赵固能源的

2010 年产量折算成

5200 大卡的标煤约

400 万吨,盈利水平参照地域上有可比性的神火股份和晋煤, 目前煤价下吨净利有望达到

200 元/吨. 如果未来公司的煤炭产能还能提升,我们相信赵固能源的盈利将十分可观.我们预测

2010 年将贡献 2.1 亿的投资 收益.

(三)现阶段公司已成为电解铝企业中的首选品种 氧化铝价格已开始上行,现货价已超过长单价,公司的氧化铝长单比例 100%,会优于那些仍存现货供应的电解 铝厂商;

能源价格上涨会促使电价、阳极炭块等辅料价格上行,公司拥有煤炭资产,会对冲掉一部分此风险,延长公司的 高盈利时间;

3.投资建议 我们对于

2010、2011 的铝价预测为

16000、16500 元/吨,预测公司的

2010、2011 年EPS 分别为 1.

43、1.76 元, 目前股价 24.3,我们认为铝价受实体需求提升及能源价格的支撑仍会阶段性保持强势,继续维持公司"推荐"评级. 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/有色金属行业 表1公司财务报表及指标 资产负债表 (百万元)