PDF《每日简评》

3 政经短评 七 平 八 稳 本轮反弹的驱动力主要来 自情绪修复 市场或将 七 平 八 稳 市场观点:反弹进入下半 场 5月底至今,A股走出一波由情绪修复驱动的反弹行情.4-5月份,市场利率在金融去杠杆和监管政策趋严 的背景下大幅提升,A股出现较大幅度调整.5月底开始,央行表示关注半年末资金偏紧情况,证监会也 放缓了IPO发行节奏,并出台了减持新规规范大股东和董监高减持行为,市场在政策 呵护 下开始反弹. 6月21日, 明晟公司宣布将222 只A股纳入MSCI, 这一事件性利好进一步提振了市场短期风险偏好. 因此, 可以说,5月底以来的这波反弹行情主要是由政策面和事件性的利好所驱动. 向后看, 我们认为反弹进入下半场, 市场短期的驱动因素将逐步由分母端转向分子端, 盈利的权重在提高. 刚刚公布的6月中采PMI超预期回升0.5 个百分点至51.7, 生产、 新订单等各分项指数也表明生产需求有所 回升,表明经济短期韧性仍在.5月工业企业利润单月增速16.7%,较上月提升2.7 个百分点,这也表明 在需求稳中趋缓下,盈利的回落短期较为平缓.此外,螺纹钢、铁矿石期货价格等高频数据也显示,周期 品价格出现一定修复.综合宏观、中观和微观数据,我们认为,短期经济下行失速风险不大,企业盈利 仍有支撑.我们根据已披露完毕的中小板业绩预告推断,虽然A股(非金融)中报业绩会较一季度有所回 落,但仍能维持30%以上的较高水平,从而在3季度对A股形成较强支撑. 今年年初,我们之所以坚定看好 春季躁动 行情(详见《春季躁动,现在开始――2017.1.15》、《春 季躁动,开抢春节 红包 ――2017.1.22》等),最主要的原因就是当时我们认为16 年报和17 一季报 A股业绩将超市场预期.我们当时测算A股(非金融)16 年报增速在25%左右(实际26.3%),超过当时 百分之十几的市场一致预期,盈利增速提升完全可以对冲掉当时的市场利率上行.此外,3月份召开 两会 ,政策预期也将会对市场风险偏好提供一定支撑.因此,我们年初坚定看好 春季躁动 . 就当前市场环境来看,我们认为虽与 春季躁动 时期有些区别,但存在一定可比性,A股或将 七 平 八 稳.一是从盈利角度看,虽然A股17中报业绩增速较一季度应有回落,但仍能维持30%以上的较高 水平;

二是从市场利率来看,6月市场资金面平稳过渡,预计后期仍将维持紧平衡操作,但在经济下行和 通胀回落预期下,市场利率继续上行的空间有限,这一点要优于 春季躁动 时期.三是从政策面来看, 我们认为市场对 十九大 的政策预期应该不会弱于 两会 .因此,综合起来看,当前市场环境可以简 单概括为 中报业绩有支撑 、 市场利率难上行 、 政策预期有保证 ,A股在7-8月份或将 七 平 八 稳. 反弹进入下半场,短期并不悲观.5月底至今的本轮反弹行情主要是由减持新规、IPO放缓、货币政策收 缩和金融去杠杆边际放缓、A股纳入MSCI等一系列政策面或事件性的利好所驱动.向后看,我们认为本轮 反弹进入下半场,市场短期的驱动因素将逐步由分母端转向分子端,盈利的权重在提升.6月PMI 超预期 回升,以及5月工业企业利润等数据表明,经济短期韧性仍在,盈利回落较为平缓.参照中小板业绩预告 情况,我们预计,由于去年低基数的主要原因,虽然A股(非金融)中报业绩增速会较一季报有所回落, 但仍能维持在35%左右的较高水平,从而对市场提供较强支撑.此外,在央行 呵护 下,6月市场资金 面平稳过渡,预计后期仍将维持紧平衡操作,但在经济下行和通胀回落预期下,市场利率继续上行的空间 有限. 此外, 下半年即将召开的19大的政策预期也对市场风险偏好提供较强支撑. 预计市场延续震荡反弹, 短期向下空间不大. 行业配置上, 建议关注周期板块的短期机会. 前期需求下行的一致预期反应较为充分, 周期板块调整较大. 从当前周期品价格端数据看,周期板块中报业绩仍有较强支撑,存在一定程度的预期修复空间,短期建议 重点关注钢铁、煤炭、水泥和稀土等行业.但值得注意的是,下半年经济需求加快下行是较为确定的,因 此周期反弹行情在空间和时间上都可能相对有限.在中期的维度上,我们仍然建议偏重防御于金融和消费 性板块. 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明.