PDF《兴业期货》

第1页电解铝:基本面疲弱,沪铝易跌难涨 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报2019.

01.14-18 (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:樊丙婷 从业资格编号: F3046207 E-mail: [email protected] Tel: 021-80220261 第2页内容摘要: ? 投资策略:宏观面,中美贸易磋商无实质利好消息释放,且消费刺激政策落实尚需时日,因此对铝价提振作用有限;

基本 面,氧化铝及预焙阳极价格下降使得电解铝企业生产成本逐渐下移,缓解了企业生产压力,降低了减产规模进一步扩大的 可能性.此外春节将至,本周下游加工企业将陆续进入停工放假,其补库需求将回落,从而导致库存将出现累库.综合看 在供应充裕需求转弱的基本面下,铝价易跌难涨,因此建议沪铝前空继续持有. 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 评级 目标价格(差) 收益(%) 投机 AL1903 S

13360 2019-1-11 4星13200 0.57 评级说明:星级越高,推荐评级越高.3星表示谨慎推荐;

4星表示推荐;

5星表示强烈推荐. 保证金 :按10%收取 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 保值比率(%) 保值效果/收益率(%) 卖出保值 AL1903 S

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70 0.57 第3页微观市场结构:期货价格变化 SHFE铝LME铝 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第4页沪铝持仓量 LME铝机构持仓量 微观市场结构:持仓动态跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第5页?根据有色金属的波动率监测结果,目前沪铝的30日、60日及90日波动率处于25分位与50分位数之间,整体波动率周内 无明显变化.伦铝的30日波动率贴近50分位数,60日波动率贴近25分位,90日波动率贴近75分位,较前周变化不大. SHFE铝波动率 LME铝波动率 微观市场结构:波动率量化监测 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第6页?截止2019-01-11,SMM A00#铝现货价格为13310元/吨,较前周增加10元/吨,较01合约贴水10元/吨,现货方面, 上周某大型中间商在华东大量收货,且报价迎合市场心理预期,持货商出货积极,中间商及贸易商正常交易,交投较 活跃,下游成交较为一般,其中周四当天较为出彩,接货意愿较前几日提升,有明显备货,初显春节放假前备货状态. 因本周当月合约交割,预计下周贴水将在交割结束后有所扩大.因下游加工厂放假集中于1月中下旬,关注本周下游整 体备货情况. 现货较主力贴水10元/吨 沪铝近月较主力贴水周内略有收敛 微观市场结构:基差及价差跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第7页?2018年12月沪铝进口比值维持高位,处于8.31-8.47之间,现货进口维持亏损,三月进口维持亏损. ? 一方面,人民币相对美元仍贬值,进口成本高昂使得无进口套利机会;

另一方面国外铝价疲弱,前期提振铝价的因素 基本消退致国内外价差收敛,因此出口套利空间收窄. 铝现货进口亏损 铝三月进口亏损 微观市场结构:沪伦比跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第8页中观驱动:矿端进口增加,国内供应环比改善 ? 目前环保持续叠加采暖季,铝土矿整治依然继续,但11月环比略有改善,部分矿山的生产得到了恢复,预计矿石价格 维持高位震荡.目前国内铝土矿仍存缺口,因此多数企业将通过进口铝土矿以满足生产需要,然而国外矿多属于低温 矿,国内采用直接混矿生产效果不佳,若仅使用进口矿又需要改进设备,因此以目前的技术来说进口铝土矿对国内矿 端紧缺的改善作用相对有限.据了解中国铝业成功开发了中国首个海外大型铝项目--几内亚Boffa铝土矿项目开工建设, 2018年11月19日,淄博润迪铝业有限公司亦获得两处几内亚政府颁发的铝土矿特许采矿权.若后期技术跟进,海外矿 将普及使用,矿端的限制有望消除. 注:海关数据开启更新 料铝土矿价格难言续涨(元/吨) 增加铝土矿进口以缓解国内短缺(万吨) 资料来源:Wind,SMM,兴业期货研究咨询部 第9页?海德鲁维持50%产能恢复生产:海德鲁事假几经周折,最终于上周11月8日,巴西联邦法官维持州法院的决定,限制全 球最大的氧化铝精炼厂Alunorte的运营.该工厂还必须继续遵守一项裁决,该裁决迫使其以50%的产能运营. ? 美铝西澳工厂结束罢工:2018年8月8日美铝西澳大利亚工厂突发罢工,9月7日美国铝业公司(Alcoa)旗下西澳洲氧 化铝精炼厂及铝土矿工人已经投票拒绝了一份提议的工作场所协议,且将继续进行罢工.而在2018年9月28日,美铝 罢工事件终见曙光,美铝澳大利亚氧化铝厂工人投票决定结束历时53天的罢工,铝澳大利亚工厂将进入正常生产,有 助于改善海外市场的短缺局面. ? 俄铝制裁延迟:一方面俄铝正在中国组建贸易团队,将销售目标定位在最大的铝消费国-中国,若俄铝在中国拓展销售 渠道,预计将对国内铝价造成打压,据SMM,俄铝已有部分产品流入中国.另一方面9月21日美国财政部将对俄铝制 裁最后期限延长至11月12日,而10月12日美国财政部外国资产管制处(OFAC)进一步延长了与EN+Group plc (EN+)和俄罗斯铝业联合公司(RUSAL)有关的某些普通许可证的到期日期.经过多次延期,美国财政部宣布计划 取消对俄铝(Rusal)公司的制裁.上周,美国国会财政部提出延后对俄铝制裁决定的公布时间,称有一些尚未解决的 问题需要时间来讨论,因此对于俄铝制裁的取消仍处于摇摆状态. 中观驱动:海外扰动因素渐解除,出口优势将减弱 资料来源:公开资料整理,兴业期货研究咨询部 第10 页 据国家统计局,氧化铝产量环比增加10% ? 矿石价格的松动或减弱对氧化铝价格的支撑.10月山西山西交口信发、山西复晟、兴安化工等工厂因矿石供应紧张而进行减产,产量略 有下滑,而11月矿石供应环比略有改善,部分山西贵州等氧化铝厂的矿石紧张问题得到缓解,基本满足正常生产.在利润驱动下,11 月氧化铝产量环比增加10%. ? 前期推涨铝价的海外扰动因素在逐渐解除,海外氧化铝及原铝供应短缺局面将得到改善,从而导致伦铝价格有所回落,目前澳洲氧化铝 价格为397美元/吨,国内外价差收敛致使国内氧化铝及原铝出口优势将减弱.氧化铝出口部分将回流至国内,增加国内供应. ? 综合看国内氧化铝整体供应料增加,而需求偏弱,价格存在回调的可能,但回调的速度较为缓慢. 氧化铝11出口环比回落37.9% 中观驱动:产量增+出口降,国内氧化铝供应量将回升 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第11 页 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 中观驱动:氧化铝企业盈利情况较好 山东氧化铝生产情况 山西氧化铝生产情况 虽氧化铝价格略有回落,但企业仍有利可图 河南氧化铝生产情况 第12 页 中观驱动:国内氧化铝供需缺口收窄 氧化铝生产利润可观促使在产产能回升 氧化铝开工率有所回升 2018年全球氧化铝产量增速趋缓 今年受益于氧化铝出口高增,国内氧化铝存供应缺口 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第13 页 中观驱动:料生产原料价格缓慢下移 ? 因电解铝限产,反过来对原材料的需求有所下降, 从而导致原料价格回调,但在环保限产情况下,原 料价格下跌速度较为缓慢,且深跌的可能性较小. 煤沥青价格明显下降 2019年1月月魏桥下调阳极价格130元/吨 电解铝生产原料价格普遍高位 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第14 页 中观驱动:铝企生产成本有下降 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 电解铝生产成本略有下滑,缓解铝企生产压力 部分产区生产成本长期高位 11月铝企开工回升 电解铝生产亏损额度有改善 第15 页?近期氧化铝及阳极价格回落使得电解铝企业生产成本下滑,生产压力得到缓解或降低企业减产意愿.因此铝企联合减 产实际执行情况存疑. 2018年原铝产量将低速增长 11月原铝产量环比增加3.7% 中观驱动:联合减产计划或落空 资料来源:Wind,SMM,兴业期货研究咨询部 注:SMM与国家统计局产量统计口径存在差异 第16 页 铝材产量回升、环比增加11.44%(万吨) 10月铝合金产量同比不佳,但环比增加11.9%(万吨) 中观驱动:铝中端加工需求表现不及去年 中美贸易摩擦未对铝产品出口造成明显的负效应(万吨) 原铝出口增速重回正常水平(万吨) 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第17 页 中观驱动:终端消费不乐观 四季度电网投资有望回暖 2018年家电产量增速走低 汽车产销增速回落 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 房地产投资增速将降温,基建补短板效果将显现 第18 页?据SMM,截止2019年1月11日,国内电解铝消费地库存(含SHFE仓单)合计128.2万吨,较上周减少2万吨,上周下 游节前略有备货,库存下降.LME铝库存为128.47万吨,较上周增加0.62万吨;