PDF《兴源环境（300266.SZ）》

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7 中报点评|其它通用机械 证券研究报告 Tabl e_Title 兴源环境(300266.

SZ) 业绩同比增长 240%,关注 PPP 订单落地进展 Table_Summary 核心观点: ? 中艺生态并表上半年业绩大增 240%,全年业绩高增长可期 受益于中艺生态今年

3 月起并表,公司

2016 年上半年营业收入为 8.56 亿元 (+128%) ,归母净利润 1.2 亿元(+240.4%) ,折合每股收益 0.28 元/股;

浙 江疏浚贡献净利润 3406(+44%) ,中艺生态并购日后实现净利润

9368 万元. 根据中艺的业绩承诺,2016-2017 年扣非后净利润为 1.15 和1.44 亿元,将推 动2016 年业绩大幅增长. ? 外延并购布局全产业链,加速打造综合环保服务商 受经济下行压力和去产能等的影响,公司压滤机业务拓展较为缓慢,疏浚、 水处理和生态环境建设业务增长较快.

16 年上半年水利疏浚和环保工程贡献 近30%收入,营收分别为 1.78 亿(+53.47%) 、0.76 亿(-24.83%) .生态环 境业务实现收入 4.8 亿,占比超 50%,未来将成为公司重要驱动力.报告期 内公司相继收购河北鸿海环保(51%) 、增资扩股三乘三备工程公司 (55.56%) ,加速打造环境治理综合服务商. ? 在手近

120 亿PPP 订单凸显拿单实力,设立产业基金助力项目落地 截止

2016 年6月,公司累计在手订单接近

120 亿,大额订单为公司业绩弹 性奠定基础.今年公司新签

8 亿温州洞头区本岛海洋生态廊道整治修复工程 PPP 工程,湖州和九江市柘林湖项目进入工程实施阶段.公司近日与兴源控 股、礼瀚投资和壹舟投资共同设立环保产业基金,基金规模不低于

30 亿元, 专注于危废、固废等方向,并助力 PPP 项目加速落地. ? 关注公司 PPP 项目落地进展,给予 买入 评级 预计公司 16-18 年EPS 分别为 0.

8、1.32 和1.7 元/股,对应 PE 分别为

52、

32 和25 倍.我们预期未来

2 年PPP 需求加速释放,同时项目加速进入落地 期,公司通过并购打造大环保综合服务商,前期定增募资 6.6 亿元,设立

30 亿环保产业基金,超百亿在手 PPP 订单将加速兑现业绩向上弹性较大.给予 买入 评级. ? 风险提示 项目进程不达预期,外延拓展不达预期. 盈利预测: Table_Excel1 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 749.76 884.35 4,318.68 5,815.89 8,535.12 增长率(%) 132.78% 17.95% 388.35% 34.67% 46.76% EBITDA(百万元) 136.59 184.28 605.47 1,045.52 1,497.96 净利润(百万元) 63.54 101.86 413.29 674.05 867.32 增长率(%) 194.16% 60.31% 305.73% 63.09% 28.67% EPS(元/股) 0.385 0.246 0.813 1.325 1.705 市盈率(P/E) 124.48 208.26 51.93 31.84 24.74 市净率(P/B) 7.69 18.63 9.77 7.48 5.74 EV/EBITDA 57.27 114.89 35.89 21.77 17.14 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级 买入 当前价格 40.52 元 前次评级 买入 报告日期 2016-08-29 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 郭鹏S0260514030003

02160750611 guopeng@gf.com.cn 分析师: 沈涛S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师: 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师: 安鹏S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn Table_Report 相关研究: 兴源环境(300266.SZ):全 力打造综合环保服务商, 高额 PPP 订单有望加速释放 2016-05-02 兴源环境(300266.SZ):综 合环保服务商雏形初现, 百亿 PPP 订单带来高业绩弹性 2016-04-13 Table_Contacter 联系人: 许洁 xujie@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明