PDF《电力行业：浙能电力、华电国际》

2、公司发电量、结算电价同比提升.2018 年,公司年累计发电量为 1,241.3 亿千瓦时,同比增长约 7.6%,上网电量完成 1,171.0 亿千瓦时,同比增长约 7.5%.2018 年,公司市场化交易电量约为 302.3 亿千瓦时,同比增长 7.2%.此外,公司 火电结算电价也小幅上升.2018 年,公司火电的平均上网电价为 330.4 元/兆瓦时,比2017 年增加 1.1 元/兆瓦时.电量、 电价的提升改善了公司业绩,对冲了煤炭成本的上涨.

3、力争多渠道创收.公司所属省内统调煤机容量约占全省统调煤机容量的一半以上,尽管外来电持续增加,但是限于调峰 需要、电网安全、政策约束和区域管控能力等,未来较长时期内公司依然是浙江省电力安全保供的主要渠道.此外,公司 还主动布局供热市场,积极发展核电,大力发展综合能源服务等新型能源业态,加快推动转型升级,力争实现多渠道创收. 若2019 年全国煤炭供需格局向宽松演变,中枢价格实现回落,公司盈利将进一步改善. ? 盈利预测与投资评级:未来,公司发电量稳定提升、多渠道创收能力增强将继续带来利润增长,我们预计公司 2019-2021 年营业收入将分别达 560.

06、579.

53、594.36 亿元,归母净利润分别达 50.

02、60.

25、75.79 亿元,EPS(摊薄)分别为 0.

37、0.

44、0.56 元/股,维持 买入 评级. ? 风险因素:经济下行压力和用电需求下降的风险、产能过剩的风险、电力市场竞争及电价调整的风险、环保政策风险. ? 相关研究: 《浙能电力(600023) :省内用电需求下滑,2018 年业绩不及预期》2019.04.22 《浙能电力(600023) :第三季度发电量增速放缓,业绩低于预期》2018.11.06 《浙能电力(600023) :浙江用电缺口拉动业绩增长, 多元产业部署新增利润点》2018.08.17 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 华电国际(600027) (2019-5-17 收盘价 3.77 元) ? 核心推荐理由:

1、量价齐升,营收同比增长 11.84%.2018 年,受益于发电机组设备全年利用小时数上升(2018 年为 4,264 小时,比上 年增长

273 小时),公司全年发电量完成 2,098.54 亿千瓦时,比上年同期增长约 9.46%;

完成售电量 1,959.92 亿千瓦时, 同比上升 9.32%;

售热量完成 10,405.19 万吉焦,同比上升 27.16%.2018 年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电 价为 407.27 元/兆瓦时,同比增长 2.2%.量价齐升推动公司营收同比增加 11.84%.

2、毛利率上升,业绩大幅改善.2018 年,受火力发电量增长导致耗煤量增加以及煤价升高的影响,公司境内电厂全年售 电单位燃料成本为 219.5 元/兆瓦时,同比(2017 年为 205.5 元/兆瓦时)上涨 6.8%,公司燃料成本约为 449.80 亿元,同 比增加约 13.47%.燃料成本、煤炭销售成本增加导致公司营业成本约为 774.50 亿元,同比增加约 9.58%.由于利用小时 数和结算电价的上涨,公司

2018 年销售毛利率为 12.35%,较上年上涨 1.81 个百分点.营收增加、毛利率上升,导致公司

2018 年归母净利润同比大幅增长约 294.16%.第四季度,公司受煤价上涨、计提减值等因素影响,业绩增速放缓,实现归 母净利润 1.70 亿元,同比下降 74.58%,毛利率 11.6%,环比降低 1.5 个百分点.

3、公司盈利有望进一步改善.2019 年,公司服务主要区域(山东、湖北等地)用电需求将保持旺盛增长,由于有火电机 组将陆续投运,机组利用小时数将与

2018 年持平.发电企业业绩主要承压煤价,若2019 年全国煤价中枢实现回落,将助 力公司盈利进一步改善. ? 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021 年营业收入将分别达 927.