PDF《腾讯控股》

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2017 年11 月16 日 腾讯控股 企鹅帝国打造更丰富的生态体系 业绩回顾 维持推荐

3 季度业绩稳健,端游、手游和社交媒体广告超预期 腾讯控股公布

2017 年3季度业绩: 收入

652 亿元 (同比增长 62%;

环比增长 15%) , 比一致预期高 6.

9%;

非通用准则净利润

170 亿元 (同比增长 45%;

环比增长 4%) ,比一致预期高 4.3%;

递延收入

439 亿元(环比增长 2.2%-见

图表 1) . 发展趋势 业绩强劲,增长来自网游、视频广告、微信广告、直播和付费会 员;

但部分程度被新闻广告业务抵消,我们在业绩预览中已有提 及.我们预计《王者荣耀》将保持增势,而生存类射击游戏《光 荣使命》以及《穿越火线》新版本《荒岛特训》手游有望成为新 的收入增长点.此外, 《地下城与勇士》 , 《QQ 飞车》和《剑网 3》 正按计划上线,2018 年游戏储备更显无虑.同时,微信朋友圈的 广告填充率提升(主要得益于更精准的投放技术和更加本地化的 功能)也展示出未来的增长潜力. 企鹅帝国打造更丰富的生态体系.我们认为腾讯希望将各个业务 线连接起来,例如通过文学打造 IP,通过视频平台进行培养并通 过游戏实现变现.此外,腾讯还在利用 AI in All 战略提升效率. 用户粘性进一步提高,我们预计小程序和微信内部各条业务线之 间的连接(如:广告和支付)将使微信生态系统更加丰富. 估值与建议 考虑

3 季度业绩强劲,上调

2017 年收入预期 3.5%,并上调

2017 年非通用准则净利润预期 2%.根据分布加总估值法,上调目标价 11%至450 港元(33 倍2019 年非通用准则市盈率) .在分布加总 估值中,我们假设

2018 年和

2019 年核心收入(剔除支付收入和 云业务相关的其他收入) 分别同比增长 25%和21%, 净利率为 35%, 对应 28倍2019年市盈率;

加入考虑腾讯互联网金融的估值为

1000 亿美元.考虑公司稳健的游戏和广告业务以及在互联网金融领域 的良好布局,重申推荐评级. 风险 宏观风险. 股票代码 00700.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 383.00 目标价 港币 450.00

52 周最高价/最低价 港币 398.60~179.19 总市值(亿) 港币 36,380

30 日日均成交额(百万) 港币 7,055.31 发行股数(百万) 9,499 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 19.10 主营行业 互联网 (人民币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 净收入 102,863 153,305 241,124 326,000 增速 30.3% 49.0% 57.3% 35.2% 净利润 28,806 41,095 66,861 82,697 增速 21.0% 42.7% 62.7% 23.7% 非通用准则净利润 32,261 45,420 64,990 86,964 增速 33.2% 40.8% 43.1% 33.8% 每股净利润 3.05 4.33 7.01 8.67 非通用准则每股净利润 3.42 4.78 6.81 9.12 每股净资产 12.95 19.62 26.02 33.83 每股销售额 10.91 16.15 25.28 34.18 每股经营现金流 4.82 6.90 13.75 15.25 市盈率 105.0 79.2 46.8 36.7 非通用准则市盈率 93.8 71.7 48.1 34.9 市净率 24.8 17.5 12.6 9.4 市销率 29.4 21.2 13.0 9.3 平均总资产收益率 13.5% 12.9% 14.0% 14.4% 平均净资产收益率 31.6% 29.5% 29.9% 30.5% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 吴越,CFA 分析员 natalie.wu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080515100002 SFC CE Ref: BDI411

73 100

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181 208 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 相对股价 (%) 00700.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年11 月16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明