PDF《宏达股份》

宏达股份 从"谨慎推荐"下调为"中性"评级 SH600331 当前股价:6.

62 元 有色金属行业评级:中性 本篇报告的卖点 股权分置方案点评 2005-11-7 葛军 (8627)65799505 [email protected] 股权分置改革有助于公司价值的提升 公司基本数据 2005.9.30 总股本(万股)

41600 流通 A 股/B 股(万股)

16640 资产负债率 63.89% 每股净资产(元) 2.33 市盈率(当前) 12.2 市净率(当前) 2.84

12 个月内最高/最低价 3.80/9.25 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:彭博资讯 可比较公司 公司最近事宜 相关研究 事件描述 公司今日公布股权分置改革方案,非流通股东向流通股东

10 股支付 2.3 股,其中宏达发展(22.92%)代成都宏昌(9.39%)执行对价安排,绵阳 市益多园房地产开发有限责任公司(11.38%)代四川平原实业发展有限公司 (16.09%)执行对价安排.执行对价后,什邡宏达发展有限公司股份占比将 从32.31%(已公告受让成都宏昌化工建材商贸公司 9.39%股权)下降到 27.35%.此外第一大非流通股东承诺在股改方案实施之日起

2 个月后的

18 个月内,投入人民币

4 亿元以 6.60 元/ 股增持宏达股份的股票.在限售期 方面,第一非流通股东宏达发展承诺在

60 个月内不出售股票,其他非流通 股东承诺在

12 个月内不出售股票. 事件评论要点 1. 2. 对价偏低 公司对价方案为

10 送2.3 股, 非流通股东占比将从 60%下降到 50.8%, 我们认为在公司公布的股权分置方案中, 公司对于 a 系数的确定有待商榷, 有夸大非流通股份价值之嫌.我们假设股改前后公司总价值不变、且05 年 净资产收益率为 20%,即给予每股净资产 20%的溢价,计算的理论价格应 该在 4.32 元,按照公司目前的对价比例,除权之后股价为 5.38 元.与理论 价格有较大差距,并且我们认为公司非流通股占 60%,有能力补偿更多一 些,综合分析,我们认为公司的对价偏低.

06 年锌业务继续增长 我们认为,受锌需求持续增长、而锌精矿紧张制约电解锌产量大幅增 加等因素的影响,预计

06 年锌价格将有较强支撑,并继续上涨的可能性较 大,因此我们相对看好

06 年锌价的走势. 作为拥有充足锌矿资源的金鼎锌业,冶炼配套产能过小是其增长的瓶 颈.05 中期金鼎锌业

20 万吨高纯锌项目一期年产

10 万吨电解锌采选冶一 体化工程冶炼部分已如期进入调试生产阶段,金鼎锌业

1 期工程完全达产, 将达到

12 万吨的锌锭产能,目前甘洛埃岱铅锌矿已进入试生产阶段,下半 年估计将给四川本部提供

2 万吨左右铅锌精矿含金属量,预计

05 年本部锌 产量将达到

10 万吨左右,资源自给率将达到 35%左右.未来随着冶炼及采 矿产能的逐步提高,公司各产业链产能将逐步协调,发挥更大效益. 3. 对化工业务未来增长持谨慎态度 公司研究-点评报告 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 04-07 04-08 04-10 04-11 05-01 05-02 05-04 05-05 宏达股份 上证指数 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司点评报告

2 公司化工主要产品为磷酸一铵,目前在国内已是供大于求,3 季度公司 化工业务毛利率已从 32%下降到 20%,我们对未来磷酸一铵产品对公司的 业绩贡献持谨慎态度. 4.

5、 拟发行的 6.5 亿可转债对未来业绩有摊薄作用 公司在股改之后,拟发行 6.5 亿可转债来解决目前因项目投资而资金 紧张的问题.发未来的债转股将对未来业绩将具有一定的摊薄作用. 投资建议为"中性" 根据前面的分析,我们预计公司05年、06年每股收益分别为0.63元和 0.72元, 如果按照8倍市盈率计算, 预计全流通后合理价位为5.76元,按照6.62 元除权价格为5.38元,基本处于合理区间,综合分析因此,我们将公司的 投资评级从"谨慎推荐"下调为"中性". 请阅读最后一页评级说明和重要声明 长江证券有限责任公司 研究所 武汉 上海 新华下路特