PDF《朝闻香江》

上游采掘、有色、钢铁,中游化工、轻工、机械等行业在没有进一步政策信号前仍需谋定而后动. (柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:A 股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2016 年3月11 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 ? 盈利继续回落 价格风险提升(20160201) 中国宏观经济简评

1 月发布的宏观数据显示当前经济整体仍旧呈现疲弱态势,2015 年全年 GDP 增长 6.9%低于政府年初设定的 7%的目标,连续第二年 增长未达标,房地产投资放缓,制造业去产能加快,基建减速,带动投资增速再次下行,固定资产投资到位资金同比增长 7.7%, 仅高于

99 年,低于

97、98 年及

2008 年金融危机时期的资金到位率,表明大量投放的资金并未进入实体经济.供给端来看,出清 加速、工业生产动能仍然疲软,发电量、工业品产量、出口交货值均明显回落. 购进价格反弹暗示工业产出价格企稳,下一步等待企业利润 在库存周期的框架下

2016 年上半年大概率仍会出现库存周期的低点,在去年

12 月的数据中,原材料购进价格已经出现反弹,采购 端已经表现出需求的提升,但是

1 月份人民币和港币汇率风险的上升导致了货币市场出现了流动性收紧,在这一过程中央行的策略 已经从 双降 切换到短期货币政策工具来调节, 现阶段的担心是当前的货币政策是否会为了维护汇率稳定而牺牲部分流动性宽松, 这对于大类资产配中的股票债券甚至房地产价格都会产生影响, 从目前来看我们认为这种调整预期对于价格的反弹至少会形成一定 滞后效应,工业企业的盈利和价格复苏可能会放缓,但1月27 号的美联储议息会议之后给这种预期的担忧提供了一个喘息窗口, 同时央行也加强了春节前的公开市场操作场次,从1月29 日起扩大 SLO 参与机构的范围,短期内的价格担忧或许可以暂时消退. 行业比较 产业链中游基本面相对较好,下游必须消费品的利润和库存比去年

3 季度有所回落,上游部分资源品基本面有所改善,但并不是来 自需求端改善,而是供给测收缩暂时缓解了产能过剩,在高层大力推进供给侧去产能政策的当下,我们认为部分长期受困于产能过 剩的行业有可能出现交易性机会,煤炭,钢铁等行业价格、盈利和库存长时间处在疲弱水平以下,弹性收缩,可以自下而上的选择 配置标的,但系统性机会需要工业价格和库存的反弹才能确认. 港股配置策略: 我们的宏观和行业分析揭示了仍然相对微弱的 PPI 改善及后续企业盈利企稳的信号, 鉴于这些信号的不确定性我们并不建议投资者 过于激进去投资上游资源股.对于港股,我们预期在

1 月份大幅下跌之后(-10%) ,未来几个月会受到日本宣布负利率及市场预期 欧洲央行在

3 月份加大刺激的支持.但是我们认为港股反弹的空间有限,这部分由于未来几个月是业绩期会有不少负面消息影响股 市.在行业配置方面,我们建议投资者趁........