PDF《多晶硅行业研究报告》

敬请参阅最后一页之特别声明

1 行业研究报告 ――扩产慢于预期、价格维持高位、副产品处理或成瓶颈 投资要点 ? 我们认为

2008 年太阳能行业的三个主题是多晶硅、补贴政策和薄膜电 池,其中多晶硅是我们当下关注的焦点;

? 与之前的观点一致,我们仍然认为多晶硅供需的紧张形势将维持,2010 年 前不会出现明显过剩,价格仍将维持高位;

我们预计

2008 年平均价格为

2400 元/kg,2009 年为

2000 元/kg;

? 从供给面看,国际大厂和国内企业的供给量都比之前预期要小,这是供需 持续紧张的最重要原因;

? 部分国际大厂的扩产比预期略慢, REC 的Moses Lake 厂已经推迟;

? 国内多晶硅厂尽管在建拟建项目巨大,但今明两年能够生产的规模有 限,预计

2008 年国内产量不超过

4000 吨.

? 副产品的处理也是我们关注的,从目前来看,虽然经济性有待提高,但新 光硅业等大厂的副产品处理已经达到环保要求,与之前的技术相比这是巨 大的进步;

而部分新进入者的副产品处理能否达标值得关注,而随着多晶 硅项目的遍地开花,环保问题将成为制约行业发展的一大因素;

? 我们仍看好已经有多晶硅批量生产能力的企业,如新光硅业,看好与其相 关的上市公司:川投能源、天威保变等.

图表1:新光硅业盈利与相关上市公司多晶硅盈利贡献

2007 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E Capacity I t

1280 1280

4280 4280

4280 4280 II Xinjin t

3000 3000

3000 3000

3000 3000 Leshan t

3000 3000

3000 3000

3000 3000 Price m 2.1 2.4

2 1.6 1.4 1.2 Gross Income m

159 1,547 2,648 3,763 5,393 4,622 Net income

119 1,315 1,407 2,064 3,020 2,719 川投能源 EPS 1.04 1.10 1.55 2.22 2.01 一期比例 38.90% 38.90% 38.90% 38.90% 38.90% 二期比例 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 分得利润

451 538

762 1,090

988 少数股东损益

864 869 1,302 1,930 1,731 天威保变 EPS 0.64 0.74 1.23 1.93 1.58 分得利润

469 538

898 1,411 1,155 股本

730 730

730 730

730 岷江水电 EPS 0.07 0.29 0.60 0.50 二期比例 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 分得利润

184 197

289 423 乐山电力EPS 0.10 0.45 0.93 0.77 二期比例 51% 51% 51% 51% 乐山电力股本

326 326

326 326 来源:国金证券研究所 持有 增持 减持 太阳能行业 多晶硅行业研究报告

555 655

755 855

955 1055

1155 070326

070621 070911

071207 080307 国金行业 沪深300 长期竞争力评级:等于市场均值 市场数据 行业优化平均市盈率 104.91 市场优化平均市盈率 33.05 国金太阳能指数 841.94 沪深

300 指数 3905.77 上证指数 3629.62 深证成指 13427.29 中小板指数 4873.32

2008 年03 月26 日 张帅 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路

969 号谷 泰滨江大厦 15A 层(200011) 相关报告 1. 《对多晶硅行业的几个观 点》,2008 年03 月02 日2. 《传统大厂分析:全球视 角的多晶硅分析之二》, 2008年01月09日3. 《美国大选对新能源的影 响》,2008 年01 月04 日4. 《 新能源泡沫破灭了吗》,2007 年12 月25 日5. 《多少硅料才够用:全球 太阳能行业系列分析之一》,2007 年8月10 日 此文档仅供交银施罗德基金管理有限公司使用 维持增持评级――太阳能行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

2 内容目录 国际大厂产能释放速度低于预期、供需仍紧张