PDF《涪陵电力》

公用事业 | 证券研究报告 ― 首次评级

2017 年4月10 日[Table_Stock] 买入 30% ? 目标价格:人民币 65.

00 600452.CH 价格:人民币 50.00 目标价格基础:45 倍17 年市盈率 板块评级:未有评级 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 17.5 10.0 20.7 65.4 相对上证指数 12.7 8.6 16.6 56.2 发行股数 (百万)

160 流通股 (%)

100 流通股市值 (人民币 百万) 8,000

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

32 净负债比率 (%)(2017E)

306 主要股东(%) 重庆川东电力集团有限责任公司

52 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2017 年4月7日收市价为标准 相关研究报告 《涪陵电力

2016 年年报点评:节能业务拉动盈 利,未来仍看订单超预期》2017.3.31 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 公用事业 : 电力 [Table_Analyser] 沈成* (8621)20328319 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300517030001 李怡棉 (8610)66229366 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300516040001 *李可伦为本报告重要贡献者 [Table_Title] 涪陵电力 具备稀缺性与垄断性的国网节能平台 [Table_Summary] 公司在配网节能业务注入之后,目前是国网体系内唯一的服务型上市公司, 我们认为配电网节能业务将对公司未来业绩带来持续提升,同时传统售电业 务将稳定地为公司提供业绩支撑,我们同时看好公司受益于电改推进,有望 成为用电服务侧龙头企业 , 首次覆盖给予公司买入的投资评级 , 目标价 65.00 元,对应于

2017 年45 倍市盈率. 支撑评级的要点 ? 配电网节能业务持续驱动业绩增长:电改推进将改变电网公司传统盈利 模式,以节能业务为核心的用电服务业务有望成为电网公司的新增长 点.据我们测算,国网区域内配网节能市场空间将达到约

900 亿元.预 计公司

2017 年底在手的分享期订单额将达到

75 亿元左右,有力支撑未 来业绩增长.同时若公司后续有新订单落地,则业绩存在进一步超预期 的空间. ? 传统电力业务提供稳定业绩支撑:虽然到我国用电量增速放缓,但售电 侧放开可能带来公司售电盈利的改善,同时经济形势有企稳回升迹象, 我们保守预计公司售电业务的营收和毛利率在未来将基本维持平稳. ? 或成为国家电网参与市场化竞争的载体:随着电改深入,国网公司已成 为新的让利方.公司是资深配电网运营企业,同时拥有融资便利,我们 认为国网有动力将公司作为载体,积极投资增量配网以对冲利益流失. 结合节能服务,公司在配售电市场中的竞争力将显著提升,发展前景更 为可期. 评级面临的主要风险 ? 配网节能项目推进慢于预期,同业竞争解决进度不达预期,区域用电需 求增速下降程度超预期. 估值 ? 我们预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 1.

43、1.

78、2.17 元,对应市 盈率分别为 34.

9、28.

1、23.1 倍,首次覆盖给予买入评级,目标价 65.00 元. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 (人民币 百万) 1,250 1,665 2,220 2,601 2,865 变动 (%) (1)

33 33

17 10 净利润 (人民币 百万)

186 168

229 285

347 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.163 1.050 1.431 1.778 2.166 变动 (%) 158.6 (9.8) 36.3 24.3 21.8 全面摊薄市盈率(倍) 43.0 47.6 34.9 28.1 23.1 价格/每股现金流量(倍) 47.1 23.2 (16.4) 4.4 4.9 每股现金流量 (人民币) 1.06 2.15 (3.05) 11.34 10.21 企业价值/息税折旧前利润(倍) 53.6 18.0 17.1 10.4 7.8 每股股息 (人民币) 0.350 0.000 0.356 0.442 0.538 股息率(%) 0.7 n.a. 0.7 0.9 1.1 资料来源:公司数据及中银证券预测