PDF《维尔利 （300190）》

14 年40 倍估值, 合理股价

30 元. ? 风险提示:项目进度低于预期;

由于不可预知因素导致项目获取低于预期. 盈利预测和财务指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元)

264 355

267 600

794 (+/-%) 25.8% 34.4% -24.7% 124.5% 32.5% 净利润(百万元)

48 68

40 115

156 (+/-%) 18.1% 42.5 % -41.6% 190.4% 35.7% 每股收益(元) 0.90 0.70 0.25 0.74 1.00 EBITMargin 22.0% 19.8% 18.2% 23.3% 23.8% 净资产收益率(ROE) 6.0% 7.1 % 4.1% 11.0% 13.6% 市盈率(PE) 69.8 49.0 83.9 28.9 21.3 EV/EBITDA 21.2 29.8 63.9 23.5 17.6 市净率(PB) 1.3 2.18 3.4 3.2 2.9 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 核心投资逻辑和与市场观点不同之处:拐点中的维尔利-走在正确的道路上.3

一、传统渗滤液处理行业恢复,压制业绩负面因素消失

5

二、受益餐厨垃圾处理行业加速发展,后续项目可期

7 2.1 行业空间测算: 重点城市至少

200 亿元以上,全国约

800 亿元.7 2.2 盈利模式分析:政府监管、合法收运是关键.8 2.3 技术分析:成熟稳定运营项目缺乏.9 2.4 行业竞争格局:处于刚起步阶段,公司面临良好发展契机.9 2.5 公司核心竞争力分析:技术优势+先发优势+资金优势.11

三、生活垃圾处理:新技术打开特定地域项目拓展空间

11 3.1 MYT 技术介绍:在反焚烧声较大的一线城市有拓展空间

11 3.2 公司首个 MYT 技术垃圾处理项目――花都项目有望于明年完工

12

四、水处理等多点布局对业绩形成重要补充

12 4.1 积极拓展水处理业务:控股汇恒,协同效应提升项目获取能力.12 4.2 积极布局工业危废处理、土壤修复等领域:为长期新增长点培育埋下伏笔..13

五、盈利预测和投资建议

13

六、风险因素.13 附表 2:财务预测与估值

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3 核心投资逻辑和与市场观点不同之处:拐点中的维尔利- 走在正确的道路上 公司多年酝酿转型到了一个转折时刻:1)传统渗滤液业务逐渐恢复稳定;

2) 餐厨垃圾业务值得看好;

3)固废和水务业务进展顺利. 1. 小公司大市场,好的立足点是成功的先决条件. 我国餐厨垃圾与日俱增和餐厨垃圾的不规范处理带来的严重的地沟油、垃圾猪 等食品安全和环境问题倒逼行业进入加速增长期. 目前全国

660 个城市餐馆数 量达

350 多万家,年产餐厨垃圾产量约 6000-7000 万吨/年,约16.6 万吨/日,而截至

2012 年底餐厨垃圾合法处理能力仅为 0.82 万吨/日,仅占 5%.按照 十 二五 规划目标,到2015 年50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类 收运处 理, 每个省至少建立一个生活垃圾分类示范城市或城区.预计,此后各地相关管理 办法将陆续出台,如江苏省便以省长令的方式出台了餐厨废弃物管理办法.因此,假设目前产生的餐厨垃圾全部合法处理,市场空间约为

800 亿元(16 万吨 /日*50 万/吨);

退一步,假设全国

660 个城市仅

200 个重点城市,每个城市 新建一座

200 吨的餐厨垃圾处理厂,市场空间约

200 亿元. 目前上市公司涉及餐厨垃圾不多,仅桑德环境与维尔利,桑德环境市值约

250 亿元,维尔利市值约

30 亿元――30 亿市值和

3 亿收入对