PDF《朝闻香江》

7 月为负.与2014 年中央经济工作会议将稳增长作为

2015 年的首要工作任务不同, 刚刚结束的

2015 年中央经济工作会议则把积极稳妥化解产能过剩作为

2016 年的首要工作任务.我们认为目前产能去化速度已经 开始加快.

三、新失业浮出水面 由于

2016 年经济下行,需求疲弱,企业破产重组的现象会大量增加,特别是部分资源型、装备制造型和压缩产能任务较重地区失 业率相对较高.以东北地区为例,2015 年上半年,东北地区的省会城市平均失业率在 7%左右,比全国平均水平高

2 个百分点左 右.这固然与人们的就业观念有关,更与其经济结构比较单一,偏重于资源型、装备制造型有关.华北也有一些省会城市也有类 似情况.

四、通缩风险显性化 从国际环境来看,世界经济的低速增长已成新常态,受中国经济增速放缓、需求减弱,以及行业高峰期资本投入过快过高、达产 资源量井喷的影响,全球大宗商品普遍处于供大于求的状态.再加上美元进入升值周期,以美元计价的大宗商品价格持续承压. 从国内环境来看,投资和消费需求走弱,经济增长和结构变化,去过剩产能和债务重组,不良率上升,都对价格上升产生明显的 抑制作用,今年以来,生产资料成本回落,政府主粮收购价刚性上涨被打破,粮价仍有下跌空间,预计明年通胀增速降至 1.1%左右,通缩压力加大.

五、不良贷款欲抬头 今年以来,多家银行不良率高企,且多数今年前三季不良率增幅明显超过前两年的年增长率.伴随经济增速下行以及国内经济结 构调整,部分行业现金流萎缩、利润下滑、经营困难的情况.特别是部分产能过剩行业的银行贷款,质量有所下滑.2016 年随着 去产能进程的进一步深入,大量的僵尸企业的市场化出清会出现大量违约,如果微观企业的盈利能力不见显著改善,不良贷款问 题势必凸显. 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2016 年2月26 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 此外,房地产行业逐渐暴露出的风险亦是造成银行不良率提升的主要因素.尤其是一些二三线城市,房价回落较大,投资回报率 大幅下降,银行随之开始收缩房地产贷款.因此

2016 年银行贷款不良率还将出现明显上升.

六、人民币有序贬值 对于

2016 年的汇率,我们预计人民币对美元币值区间在 6.6-6.8,日内波幅进一步放宽至 3%.较之市场预测,我们对人民币贬值 的预期相对保守.由于中国贸易顺差较大、FDI 正增长,并且当波动超过一定幅度之时,央行还是会果断的干预.所以人民币对美 元的贬值空间不会太大.但另一方面,汇率的市场化改革在推进之中,央行表态在尽可能的条件下,会尊重市场供求关系的决定 性作用.

七、降息降准防失速 我们预计,未来几年都是降准通道,存款准备金率预计将下调至 10%.2016 年中国仍有 1-2 次降息. 我们的预测主要基于:(1)降低社会融资成本仍然是央行的重要任务;

(2)在经济内生动力不强、投资回报率降低之时,要防 止经济的惯性下跌,需要通过加杠杆的方式进行,中央政府将成为加杠杆的主体;

(3)2016 和2017 年是地方债置换高峰,债务 率的上涨将成为长期的趋势;

及(4)为降低金融风险,需要低利率环境配合,也需要央行放松以护航.