PDF《南方航空（1055）》

7450 元调整为

5050 元,每吨?低

2400 元.公司对国内油价敏感性 最高,根颐堑募扑,国内航油价格每调

100 元人民币/吨,对公司

09 ?EPS 的影响为 0.037 元人民币. 国内燃油附加费下调 燃油附加费下调超预 期,但有?於促进票价及 客座?的提升

12 月19 日,国家发改委和民用航空局?合决定自

12 月25 日起,?低国内航线? 客运输燃油附加标准.800 公?(含)以上?到

40 元,?幅约为 73.3%;

800 公?以 下?到

20 元,?幅达到 75%.根颐遣馑,08 ?公司收取的燃油附加费大概能 覆盖 60%左右的燃油成本上涨.随著航油价格下调 32%,燃油附加费也下调 75%, 基本对冲油价下调的幅?,下?幅?超出预期.但是,附加费的?低可以?激需 求,促进票价及客座?的提升.因此,我们认为,油价下调?好是关键.同时, 随著元旦、春节航空销售旺季的?近,航空股存在短期交?机会. 第一上海证券有限公司

2008 ?12 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 调整盈?预测 调整盈?预测 我们基於新的油价及燃油附加费下调,调整公司盈?预测,预计公司

2009 ?盈? 8.62 亿元. 表2:公司财务资? 09年预测 10年预测 营业收入(千元人民币) 46,219 54,502 56,071 57,486 61,578 经营费用(千元人民币) (45,907) (53,013) (58,613) (55,001) (58,716) 经营盈利(千元人民币)

312 1,489 (2,542) 2,485 2,862 净利润(千元人民币)

188 1,871 (594)

862 1,092 经营利润率 净利润率 0.41% 3.43% -1.06% 1.50% 1.77% 资产负债率 79.47% 75.49% 73.97% 利息保障倍数 1.46 3.75 4.01 每股净资产(人民币) 1.65 1.76 1.89 净资产收益率 -4.50% 6.12% 7.20% 83.96% 82.04% 06年历史 07年历史 0.68% 2.73% 15.28% 3.07 1.85% 2.55 2.80 2.33 N/A 08年预测 4.32% 4.65% 资??源:公司资?,第一上海预测 投资建议 0.5 倍PB 最低,1 倍PB 是正常水准 我们选取?上市时间较长,且具有一定代表性的新航和西南航空公司进?比较, 从近

20 ?的股价表现,0.5 倍PB 是?史最低水准.同时,观察

1997 ?经济危机 后股价走势,1 倍PB 上下是正常水准. 目标价 1.60 港币 考虑到目前经济形势并未明?,我们以 0.8 倍PB 作为估值标准.则目标价为 1.60 港币,目标价较现价有 16.8%的上升空间,评级买入. 图4:新航 PB-band(forward) 图5:西南航空 PB-band(forward) 0.5X 1X 1.5X

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24 Apr-89 Mar-91 Feb-93 Jan-95 Dec-96 Nov-98 Oct-00 Sep-02 Aug-04 Jul-06 Jun-08 SGD 0.5X 1X 1.5X 2X 2.5X

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24 Jan-89 Dec-90 Nov-92 Nov-94 Oct-96 Oct-98 Oct-00 Oct-02 Oct-04 Sep-06 Sep-08 USD 资??源:彭博,第一上海 资??源:彭博,公司资?,第一上海预测 第一上海证券有限公司

2008 ?12 月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 主要财务报表 损益表 财务分析 百万人民币 财务年度截止12月31日2006年 实际 2007年 实际 2008年 预测 2009年 预测 2010年 预测 2006年 实际 2007年 实际 2008年 预测 2009年 预测 2010年 预测 航空运输收入 45,087 53,297 54,724 55,960 59,951 盈利能力 其他经营收入 1,132 1,205 1,347 1,526 1,627 经营利润率 (%) 0.7% 2.7% -4.5% 4.3% 4.6% 航班营运开支 (25,022) (29,082) (34,274) (29,293) (31,448) EBITDA 利率 (%) 11.4% 12.9% 6.1% 15.5% 15.8% 折旧及摊销 (4,971) (5,554) (5,978) (6,397) (6,841) EBITDAR 利率 (%) 18.5% 20.4% 14.0% 23.5% 23.7% 行政及管理开支 (1,941) (1,983) (1,834) (1,923) (2,031) 净利率(%) 0.4% 3.4% -1.1% 1.5% 1.8% 其他开支 (13,973) (16,394) (16,526) (17,387) (18,397) 经营利润