PDF《10恒逸MTN1调研纪要》

9、全球 PX 产能投放量很大,公司为什么还要在文莱建 PX 项目? 答:2014 年全球 PX 投产

800 万吨,国内主要新增产能主要海南炼化

60 万吨、彭州 石化

60 万吨和翔鹭

160 万吨,剩余的主要在国外,分布在韩国、日本、新加坡、印度 和中东,主要集中在亚洲.公司在文莱投资,更多是战略安排的考虑,期望实现均衡发 展.PX 过去的供不应求已基本结束,但最终会有一个合理的利润点,而且 PX 与汽柴 煤油紧密度高, PX 效益不好时可以生产汽柴煤油, 从工艺性和产业链延伸的角度来看, 项目还是有优势,预期今年投产的 PX 处于盈亏平衡点以上.

10、公司今后打算以哪个产业链为重点发展? 答:公司过去是从下游向上游延伸发展,现在的重点是聚酯和 PTA,聚酯是现金流来 源,PTA 是盈利来源,今后更多是想炼化与下游产业协同发展.

11、介绍公司主要竞争优势? 答:公司拥有 PTA 产能

250 万吨,产量

200 多万吨,PTA 能保证自己的用量.相比同 行,公司有成本低的优势,一是单位投资成本低,1500 元每吨,低于行业

2500 元水 平,二是运营成本低,每吨制造成本

700 元,装Z运行成本低和物流运输成本低(临 近口岸) .三是单耗低,约0.66 左右,现在的价差一吨五六十块钱,6 月份的情况一吨 应该可以赚到

100 块钱以上.公司己内酰胺产能

20 万吨,全行业产能

180 万吨,公司 全部产能都已开满,一吨净利有一千多,好于行业平均水平,因为公司生产的己内酰胺 90%是液体,10%是固体,一般直接通过液罐车运送,效益还算不错.

12、公司在 PTA 的限产保价方面是什么想法? 答:一直以来,由于 PX 供应商处于强势地位,导致 PX 价格涨价无法传导至 PTA,使得PTA 厂商盈利困难.目前的情况是国内 PTA 厂商希望推行 PX 价格+价差的模式, 可以减少 PTA 厂商的亏损,同时有利于淘汰落后产能,但从下游聚酯厂商的反映来看, 有PTA-PET 一体化的企业也愿意采取这种模式,但是单体或小产能的聚酯厂商不愿意 这种模式,他们机制灵活,价格低时可多采购.这种模式相当于价格压力传导至聚酯, 他们聚酯比较分散,谈判能力较弱.目前 PTA 厂商还是占优势,一方面可以通过限产 保价,开工率目前不足 70%.本次通过限产保价和结算模式变化相结合,双重渠道推 进.PTA 产业集中度较高,具有较好的优势,限产保价的模式已经运用的比较成熟了, 大家可以比较高效的达成一致.但市场各方均在博弈,包括 PTA、聚酯和 PX 厂商,最 终的模式还很难说. 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

4

13、集团公司目前有超过 70%的负债率,未来债务方面如何打算? 答:目前负债率超过 70%,未来可能还是会延续这种模式,并努力在融资方式方面优 化,采取股权+债权融资相结合,但目前市场行情低迷,股票价格低,暂时只能依靠债 权优化,包括短借和长借相结合,同时集团也在实施资金池管理模式,资金统一调度, 目前银行额度还比较宽松, 现在的问题主要是如何降低融资成本, 如使用低成本的外币 贷款,外币贷款合作银行有中国银行、国开行、工商银行、汇丰和渣打等.

14、如何看待下游行业的增长情况? 答:下游的需求状况,国内应该是缓慢增长,预计纺织原料未来还能保持 5%的增长, 但是棉花价格目前较低,有一定的替代关系.但棉花的产能增长也还比较有限,目前的 问题主要是下游纺织服装的增长没法消化上游原料的增长.海外市场已经开始在恢复, 公司涤纶丝海外出口量今年有望达到四分之一, 在去年的基础上再翻一倍. 我们认为棉 花对合成纤维的冲........