PDF《轻工制造谨慎推荐》

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一、IPO 恢复后仍需在存量博弈中精选个股 上周上证综指在券商股带动下上涨 6.1%,但周五风格转向中小创,收盘后证实 IPO 恢 复仅利好券商板块,因此仍需在存量博弈中精选个股:晨鸣纸业(国改基本坐实,后续市 场运作值得期待);

大亚科技(市场预期有所下降,管理层改善空间不减);

东港股份(电 子发票持续推进,彩票业务进展有望超预期);

美克家居(FA+MC 项目年底落成,工信部 试点项目效果值得期待),奥瑞金、青岛金王停牌推荐.

(一) 晨鸣纸业:国改基本坐实,融资租赁业务持续放量 根据中国债券信息网信息,晨鸣控股减资 4.47 亿元,减资后注册资本 12.39 亿元, 前期公告中国资委转让 26.5%股权行为通过减资方式坐实,待45 天公示期后正式执行, 鉴于国资委自行执行减资方案,结果再反复可能性极低. 据测算,减资后股权结构为:金鑫投资(国资委全资控股)45%,恒联投资(董事长 夫妇控制)18%,锐丰投资(公司前高管与职工)37%,实际控制人不变,董事长、高管与 职工投票权超过 50%,更有利于公司市场化运作. 租赁扩张与造纸节流共同推进:预计 Q1-3 融资租赁净利润 4-4.5 亿,融资租赁资产 约为

150 亿元扩张迅猛, Q1-3 造纸微利,

2014 年营业利润率 0.5% (同行太阳纸业 6.7%) , 市场化运作后节流空间巨大,191 亿造纸收入弹性可观. 优先股稳步推进招标已近尾声,维持公司 15/16 年利润

10 亿、14 亿判断,当前股价 从PE 估算具备安全边际,PB 拆分估值市值空间至少

200 亿 晨鸣纸业

2014 年实现营业收入

191 亿元,同比下降 6.3%,归母净利润

5 亿元,同比 下降 28.9%,当前市值

103 亿元.公司

2015 年三季报预计净利润同比增长 60-70%,利润 5.46-5.8 亿元,其中三季度净利润 2.66-3 亿元,同比增长 169-204%,符合我们预期超出 市场预期. 图12:晨鸣纸业股权结构 资料来源:WIND 中国银河证券研究部 (1) 山东国企改革向现代服务业进军,打破股权牢笼与激励枷锁: 山东从

2014 年6月起, 召开多次专题会议, 出台了多项相关改革意见及配套文件,

2015 年2月15 日,山东省委深化改革领导小组第

9 次会议研究通过了《关于深化省属国有企 业改革几项重点工作的实施意见》与5个配套文件,被称为 1+5 文件,推动产业相近、 行业相关、主业相同的国有及控股企业,整合至同一上市平台,由此腾出的 壳资源 让 渡给省国资范围内其他优质资产,如目前一些优质文化类企业、金融类企业,甚至服务企 业等,向高端产业迈进;

立足改善股权结构和资产负债结构,探索发行优先股;

对于第一 大股东持股 40%甚至 50%以上的, 除传统减持方式外, 也可以探索使用可交换债等有序减持;

围绕健全激励机制,加快员工持股计划推行,重点关注以 奖励金 为纽带的持股方案. 晨鸣纸业有望成为山东国企改革的践行者. 银河行业周报/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

3 (2) 发行优先股节约财务费用,融资租赁资产余额稳步增长,业绩放量可期 公司发行不超过

45 亿元优先股已完成过会,部分将用于置换债务,其余坐实融资租 赁资本金,结果将降低资产负债率,公司受益于降低周期实际贷款利率中枢较去年有所 降低,在没有大量现金资本开支情况下预计节约财务费用 0.7 亿元,两者效应叠加降低 财务费用约 1.6 亿元.公司