PDF《组建山东杭氧,工业气体再下一城》

1 证券研究报告|机械行业 分析师:李伟峰 执业证书编号:S0270511070001 研究助理:王海山

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com.cn 发布日期:2013 年3月8日组建山东杭氧,工业气体再下一城 ――杭氧股份(002430)公告点评 公司点评报告 增持(首次) 事件: 杭氧股份发布公告: 拟在山东省滕州市设立一个全资子公司――山东杭氧气体有限公司, 通过该公司来 实施收购兖矿鲁南化肥厂和兖矿国泰化工有限公司现有的四套空分装置,另新建一套62,500 m3/h空分装置 的项目,为鲁南化肥和国泰化工提供工业气体. 点评: ? 本次交易基本情况:本次交易分为三部分:第一部分为收购鲁南化肥三套空分装置及相关附属设施 (10,000m3 /h、14,000 m3 /h、28,000 m3 /h) ,交易对价为 2.17 亿元;

第二部分为收购收购国泰化工 一套空分装置及相关附属设施(52,000 m3 /h) ,交易对价为 2.46 亿元;

第三部分为新建一套 62,500 m3 /h 空分装置,预计投资总额为 4.87 亿元.整个项目将分为两个阶段来供气,第一阶段为鲁南化 肥和国泰化工

4 套空分设备联合供气, 第二阶段为淘汰现有的 10,000m3 /h 和14,000m3 /h 空分设备, 以新建的 62,500m3 /h 空分设备和现有的 52,000m3 /h 空分设备联合供气,28,000m3 /h 空分设备作为 备机,新建的 62,500m3 /h 空分设备投产时间为

2015 年3月. ? 交易评价:杭氧工业气体业务再下一城,兖矿鲁南化肥厂是兖矿集团有限公司下属专门从事化工生 产与科研开发的化工企业,兖矿国泰化工是兖矿集团(75%)与美国国泰煤化控股有限公司(25%) 合资建设的大型煤化工企业,兖矿集团是以煤炭、煤化工、煤电铝为主导产业的国有特大型企业, 杭氧股份工业气体业务首次进入兖矿集团,未来有望取得更多的合作空间. ? 空分设备受冶金等行业投资放缓压力,公司毛利率下滑.公司

2012 年实现营业收入 53.6 亿元,较 上年同期增长 26.65%;

营业利润利润为 5.35 亿元,较上年同期下降 9.79%;

归属于上市公司股东 的净利润为 4.50 亿元,较上年同期下降 9.47%. ? 受益煤化工项目建设: 杭氧股份与林德公司中标神华宁煤

400 吨/年煤炭间接液化项目空分设备 (单套101,500Nm3 /h 氧气,共12 套) ,杭氧与林德公司分别中标

6 套,公司在大型空分设备领域具备 与国外巨头同台竞争的能力,未来煤化工项目放行,公司将从中受益. ? 气体业务收入有望做大.杭氧本次再添

1 个项目之后,累计投资气体项目

26 个,制氧能力合计约 为87 万方/小时,全部达产后,气体业务收入有望达到

40 亿元. ? 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2013-2014 年营业收入分别为 64.7 亿、77.2 亿,公司 13-14 年 每股收益到 0.65 元、0.81 元,对应 PE 分别为

17、14 倍.给以"增持"评级. ? 风险提示:冶金和化工行业不景气可能会造成空分设备需求萎缩和气体项目供气时间推迟. 证券研究报告|机械行业 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第2 页共4 页图1. 历年杭氧股份收入增长情况: 图2. 历年杭氧股份净利润增长情况: 数据来源:wind,万联证券研究所 数据来源:wind,万联证券研究所 盈利预测:

2011 年2012 年2013E 2014E 营业收入(亿元) 42.33 53.60 64.70 77.20 增长比率(%) 39.99 26.64 20.71 19.32 净利润(亿元) 4.97 4.50 5.30 6.56 增长比率(%) 40.19 -9.52 17.78 23.77 每股收益(元) 0.61 0.75 0.65 0.81 市盈率(倍) 18.43 45.80 17.30 13.98 市场数据: 2013-3-7 基础数据: 2013-3-7 收盘价(元) 11.29 每股净资产(元) 3.71 一年内最低(元) 7.65 每股经营现金流(元) 0.21 一年内最高(元) 23.57 毛利率(%) 23.74 沪深