PDF《保险行业 2016 年度策略》

2015 年12 月25 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1.基本面:景气度持续,利率下行长期影响有限.4 1.1 金融混业经营+大资管格局下,保险业价值提升.4 1.2 利率市场化长期利好保费增长

5 1.3 利率下行对长期利差影响有限

8 1.4 财险:互联网+车险费改,行业竞争加剧.12 2. 投资端: 举牌 潮或难持续,海外配Z将增加.15 2.1 险资举牌原因:低利率+资产荒+会计处理+偿二代

15 2.1.1 低利率+资产荒+蓝筹股低估值推动保险权益投资迅速增长

15 2.1.2 将股票持仓确认为长期股权投资有利于账面投资收益.16 2.1.3 长期股权投资可有效降低偿二代下资本消耗.17 2.2 流动性风险监管加强,举牌潮或难持续

17 2.3 人民币贬值预期+低估值,将推动海外资产配Z提升.18 3. 政策面:重磅利好有望出台催化估值.20 3.1 偿二代实施利好上市公司盈利能力和内含价值

20 3.2 个税递延养老险明年有望落地带来千亿级别增量保费

21 3.3 个税优惠型健康险明年实施利好康险市场空间

21 4. 投资建议:估值仍处低位,投资确定性强.22 4.1 基本面:保险依然是景气度较高的金融行业

22 4.2 政策面:投资监管放宽+重磅利好政策落地催化估值提升.22 4.3 估值处于低位,投资确定性强

22 保险行业

2015 年12 月25 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表目录 图1:保险资金投资配Z限制.4 图2:保险资金投资收益率稳健上升(5 图3:个人理财投资渠道一览.5 图4:中国居民可支配收入历史增速.6 图5:中国居民可支配收入增长驱动保险业快速发展.6 图6:美国居民可支配收入增长驱动保险业快速发展.7 图7:2015 年代理人资格考试取消后代理人数量爆发式增长.7 图8:银行存款、理财产品收益率下滑.8 图9:2015 年高投资收益将带来

2016 年的高分红率.8 图10 利差空间来源.9 图11 期限溢价来自于收益率曲线长端与短端之差.9 图12 国债收益率曲线比去年同期更陡峭.10 图13 企业债收益率曲线比去年同期更陡峭.10 图14:近期放宽保险资金运用法规连续出台.11 图15:权益类和另类资产配Z比例稳步提升.11 图16:财险业务保费增速放缓.12 图17:新车销量增速放缓.12 图18 :财险行业保费目前仍以车险为主.13 图19:互联网财险公司.13 图20:财险业务保费增速.14 图21:2015 年险资举牌上市公司情况.15 图22:2015 年参加举牌保险公司的保费增速.16 图23:可供出售金融资产和长期股权投资的会计处理对比.16 图24:被举牌上市公司(市值百亿以上)股息率和 ROE.16 图25:偿二代下长期股权投资和普通股票持仓的资本对比.17 图26:美元对人民币汇率进入上升通道.18 图27:美元对人民币远期汇率.19 图28:H 股市盈率显著低于 A 股.19 图29:美国和 H 股分红水平高于 A 股.19 图30:偿二代监管制度体系建设历程.20 图31:偿二代下自由资本有望上升.20 图32:美国个税递延养老账户(IRA)建立以来规模增长迅速

21 图33:上市保险公司 PEV 已处于历史低位.22 图34:保险行业估值表.23 保险行业

2015 年12 月25 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.基本面:景气度持续,利率下行长期影响有限 1.1 金融混业经营+大资管格局下,保险业价值提升 金融混业经营+大资管格局下,保险的核心竞争优势将开始显现.在 中国经济进入 新常态 和利率市场化改革接近完成的大背景下, 金融业步 入混业经营+大资管的大格局已逐渐清晰.作为中国金融业中最早参与市 场化竞争的行业,保险业的核心竞争优势将开始显现. 保险是全能的金融资产投资平台.基于目前的监管法规,保险资金 的投资渠道几乎无限制,从传统的存款、债券、股票、基金等资产到不 动产、信托、优先股、基础设施、创投基金、资本证券化产品、私募基 金等另类资产都可以投资,监管限制远小于银行、基金、券商.因此, 保险资金的核心竞争优势之一就是利用资金投资周期长、流动性充裕的 优势,获得高于市场的风险溢价(权益类配Z)和流动性溢价(基础设 施、不动产、信托、股权等配Z) .随着