PDF《改革砥砺前行 期指波段为宜》

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1 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 改革砥砺前行 期指波段为宜 ――2016 年宏观经济形势分析和股指期货投资策略 ? 王永红 毛磊 ? 021-52138046 021-32504851 ? wangyonghong@gtjas.

com [email protected] 投资咨询资格 Z0001804 Z0011222 ? 报告导读:? ? ? 我们的观点:

2016 年A股市场将呈现出波动加大, 宽幅 震荡的走势,而影响市场的核心因素为风险偏好的变 化.在宏观环境预期稳定时,风险偏好上升将提升高风 险偏好品种估值;

而当潜在的风险事件出现时,风险偏 好的回落将导致市场出现阶段性回调.此外,在经济探 底过程中,当经济增长实际增速高于市场预期时,市场 或将出现阶段性的风格切换行情. ? 我们的逻辑: 中国经济进入新常态, 背后是结构、 动力、 体制政策环境的转换.2016 年,政府将加快落实

2015 年中央经济工作会议精神,大力推进供给侧结构性改 革.着力去除过剩产能,矫正要素配置扭曲,扩大有效 供给,促进经济转型升级.我们认为一系列改革政策有 利于提升投资者风险偏好,这将成为

2016 年资本市场 最核心的驱动因素.宏观政策方面,财政政策将更加积 极,货币政策将继续放松,对资本市场而言继续利多. 不过,在去产能、去杠杆过程中,可能出现的一些风险 暴露将造成短期风险偏好降至冰点, 市场随之将出现明 显回调. 此外, 经济增速在稳中趋降, 继续探底过程中, 可能出现阶段性的企稳反弹. 当实际增速高于市场预期 时,市场或将出现阶段性的风格切换行情. ? 投资建议:2016 年A股市场总体上将呈现宽幅震荡走 势,全年把握随风险偏好变化而出现的大开大合、宽幅 震荡的波段行情. 方向性与节奏感俱佳的投资者可尽量 把握其中的诸多交易机会. 沪深

300 现货指数核心运行 区间在

2860 点至

4558 点, IF 主力合约核心运行区间在

2808 点至

4588 点;

上证

50 现货指数核心运行区间在

1912 点至

2955 点,IH 主力合约核心运行区间在

1886 点至

2968 点;

中证

500 现货指数核心运行区间在

5330 点至

9368 点;

IC 主力合约核心运行区间在

5290 点至

9516 点. ? 分析师简介:? ? 王永红:宏观策略分析师,擅长 通过对宏观经济、市场流动性及国家 政策的解读,研判大势,发掘投资机 会.研究思路开阔,深入扎实,逻辑 缜密.曾在《经济参考报》 、 《期货日 报》等媒体上发表文章多篇,并长期 担任《第一财经》财经早班车节目连 线特约嘉宾. 毛磊:宏观策略分析师,主要从 事股指期货及大宗商品配置策略研 究.擅长从国内外宏观基本面入手来 寻找投资方向,通过分析影响期指的 价值内及价值外因素, 判断未来走势. 长期接受多家主流财经纸质、电视媒 体的特约撰稿、 文章采编及连线采访. 2016.01 二一六年报金融衍生品研究所国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究

2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 目 录 1.?

2016 年宏观经济继续探底 3? 1.1? 加强供给侧结构性改革 3? 1.1.1? 产能去化加快 3? 1.1.2? 降低企业成本 4? 1.1.3? 化解房地产库存 5? 1.1.4? 补齐供给短板 6? 1.1.5? 防范化解金融风险 7? 1.2? 宏观政策力度加大 8? 1.2.1? 财政政策更加积极 8? 1.2.2? 货币政策继续放松 9? 2.?

2016 年策略展望――宽幅震荡 波段为宜.11? 2.1? 策略框架及

2015 年市场回顾.11? 2.2? 影响市场走势的价值内因素分析.12? 2.2.1? 经济增长存预期差 12? 2.2.2? 无风险利率低位持稳 12? 2.2.3? 投资者风险偏好维持高位,并继续呈现较大波动.13? 2.3? 影响市场走势的价值外因素分析.16? 2.3.1? 注册制推出 16? 2.3.2? 养老金入市 17? 2.3.3? 深港通启动 17? 2.3.4? 对于 QFII、RQFII 额度的放松 17? 2.3.5? A 股纳入 MSCI.18? 2.3.6? 救市政策逐步退出 18? 2.4?

2016 年策略展望 19? 附录

2016 年重要财经事件日历 20? 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1.

2016 年宏观经济继续探底 1.1 加强供给侧结构性改革

2015 年12 月18 日召开的中央经济工作会议指出 在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改 革 .需求侧与供给侧是经济增长的两面.需求侧指拉动经济增长的三驾马车投资、消费、出口.当前,出口、投资对经济增长贡献乏力,虽说消费贡献正慢慢崛起,但仍难以对冲经济下行的压力.供给侧则包含了 劳动力、土地、资本、全要素生产率等.在当前我国总需求依然强劲(从十一长假期间,国人在日本、韩国 大肆扫货以及美国 黑色星期五 期间我国海淘交易量暴增可以看出) ,但供给结构不能满足需求结构变化 的背景下,中央提出供给侧结构性改革正当其时.供给侧结构性改革旨在解决资源配置扭曲的问题,扩大有 效供给,提高供给体系质量和效率,增强经济持续增长的动力. 在《人民日报》上发文的权威人士看来,对于供给侧结构性改革,我们不妨用 供给侧+结构性+改革 这样一个公式来理解,即从提高供给质量出发,用改革的办法推进结构调整,矫正要素配置扭曲,扩大有效 供给,提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性,提高全要素生产率,更好满足广大人民群众的需要,促 进经济社会持续健康发展. 图1经济增速趋于下滑 图2消费对经济增长的贡献率慢慢崛起 资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3投资增速持续下滑 图4出口增速持续下滑 资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源:Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 根据中央经济工作会议的部署,

2016 年供给侧结构性改革主要集中在去产能、 去库存、 去杠杆、 降成本、 补短板五大关键点上. 1.1.1 产能去化加快 尽管十八大以来,中央加大去产能力度,但钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、船舶等传统产业产能过剩 的局面并没有明显缓解.目前,PPI 已经创纪录地连续

46 个月负增长.同时,2014 年发电设备的平均利用小 ?

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16 1979

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2001 2003

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2013 GDP:同比 % ? 60 40 20

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2009

12 2010

03 2010

06 2010

09 2010

12 2011

03 2011

06 2011

09 2011

12 2012

03 2012

06 2012

09 2012

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06 2013

09 2013

12 2014

03 2014

06 2014

09 2014

12 2015

03 2015

06 2015

09 最终消费贡献率 投资贡献率 净出口贡献率 % ?

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35 2003

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2014 固定资产投资完成额:累计同比 % ? 20 10

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2006 2007

2008 2009

2010 2011

2012 2013

2014 出口金额:累计同比 % 期货研究

4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 时数为 4286,2015 年预估在

4100 小时左右,将创造改革开放以来的最低值.这些迹象均表明我国产能过剩 的局面仍然比较严重,淘汰落后产能将是一个相当长的过程. 这些产能过剩的行业往往以国........