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期货业支持广东省 供给侧结构性改革研究 邹功达、王荆杰、周敏波、黄苗、姚曦 广发期货有限公司 发展研究中心 公司常务副总经理、发展研究中心总经理助理、研究员、 研究员、研究员 目录

一、期货市场与供给侧结构性改革

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(一)期货市场与供给侧结构性改革相互影响.

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(二)期货市场支持供给侧结构性改革的逻辑与途径.2

(三)广东省供给侧结构性改革需要期货行业支持.4

(四)小结.9

二、期货业支持广东省供给侧结构性改革的传统模式.9

(一)期货经营机构对接实体企业的主要传统模式.9

(二)套期保值案例分析――以韶关钢铁为例.11

(三)小结.16

三、期货业支持广东省供给侧结构性改革的创新模式.16

(一)场内期权与场外期权协议介绍.17

(二)场外保险协议及其国内外发展现状.21

(三)场外保险协议的运行机制与案例分析.23

(四)场外保险协议对广东省供给侧结构性改革的作用.25

(五)小结.26

四、建议

27 参考文献

29 内容提要 在中央财经领导小组第十一次会议上,习近平总书记提出了 供给侧结构性 改革 的概念,意在化解经济中存在的产能过剩问题,降低企业实际成本,化解 房地产库存,扩大有效供给,防范金融风险.改革期间,企业面临的最大风险就 是价格波动和现金流风险, 而期货市场对微观企业的作用恰恰就是锁定生产成本、 实现预期利润、稳定生产经营、平滑企业现金流,因此,期货行业应承担相应的 责任和义务, 为我国供给侧结构性改革做出应有的贡献.期货行业应如何发展和 创新来满足传统行业稳定经营、 寻求改变的需求,如何支持供给侧结构性改革? 是本文的研究焦点所在.文章以广东为落脚点,研究了期货业支持宏观经济及供 给侧结构性改革的理论, 分析了期货业支持宏观经济和供给侧结构性改革的逻辑、 实现基础和主要途径, 总结了期货业支持供给侧结构性改革的途径与方式,这些 服务和支持集中体现在以套期保值为主的传统模式和以场外期权为主的创新模 式上. 本文结论有以下几点:

一、期货业可以对供给侧结构性改革予以支持,途径是通过期货经营机构服 务实体企业,保证生产经营稳定,提高资金使用效率等.

二、期货市场可以有效帮助落实 三去一降一补 ,有效配置资源,这与期 货市场价格发现和套期保值功能密不可分.

三、 广东省推进供给侧改革中需要期货行业支持的模式可以分为传统和创新 两类. 传统模式方面,广东大型国企尤其是处在产能过剩行业的企业可以利用期 货进行套期保值来锁定利润,降低生产经营风险. .创新模式方面,场外保险协 议( 期货+保险 )的不断发展,尤其是在农业领域的应用,有助于保障农民收 入, 促进农产品价格形成机制;

有助于保证粤东西北地区在农业和初级产业发展 的基础上,探索产业升级转型. 基于分析结论,我们建议:加快期货品种创新;

期货公司进一步发展大宗商 品服务和风险管理业务;

加大投资者教育和保护,政策适度引导产业客户积极参 与期货市场;

积极探索服务 三农 创新模式, 鼓励广东省内涉农企业利用期货、 期权等衍生工具,推广 场外保险协议 模式;

利用自贸区发展契机,推动期货 经营机构与自贸区内企业相互合作,协同发展. 关键词:期货市场 期货经营机构 供给侧结构性改革 广东省 期货业支持广东省供给侧结构性改革研究

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一、期货市场与供给侧结构性改革

(一)期货市场与供给侧结构性改革相互影响 期货市场与供给侧结构性改革之间的关系是相互促进、影响和作用的. 首先,供给侧结构性改革对期货市场有非常大的影响,随着改革推进和政策的不断实 施,期货市场不断做出信号反馈,体现在期货价格价格上涨,波动加大.2016 年供给侧结 构性改革推行以来,通过去产能、去库存等手段,有效修复了大宗商品的供需矛盾,连续 多年下跌的品种悉数反弹回升.以螺纹钢为例,2015 年11 月30 日,螺纹钢期货价格下跌 至近年来的最低水平

1626 元/吨,在2016 年1月国务院常务会议连续三次提到钢铁、煤 炭行业去产能后,供给侧结构性改革开始提速,市场随后启动大幅反弹行情.截至

2016 年12 月30 日,螺纹钢期货价格上涨至

3000 元/吨附近,涨幅约 84%.在这波行情中,螺 纹钢价格创下

2011 年以来时间最长、幅度最大的反弹,背后的主要逻辑在于供给侧结构 性改革带来短期的供需预期错配

1 . 数据来源:Wind 资讯 图1螺纹钢期货价格的走势(2015-01-01 至2016-12-30) 其次,期货市场对供给侧结构性改革的影响体现在两个方面. 一方面,期货市场的套期保值功能为供给侧结构性改革提供支持服务.如前所述,供 给侧结构性改革会带来大宗商品的价格波动上升或者价格大幅上涨,而价格波动较大对上

1 依据我的钢铁网数据,2016 年1-5 月份全国生铁总产量 28466.2 万吨,同期减少 1473.3 万吨,同比减 少4.9%. 期货业支持广东省供给侧结构性改革研究

2 游企业以及原材料价格大幅上涨对中下游企业都会带来非常大的经营风险.虽然供给侧结 构性改革目的之一是淘汰落后产能,但绝非是一刀切的让企业破产,仍需要对上游企业和 中下游企业进行适当的保护.通过期货市场的套期保值可以让企业锁定原材料和库存成本, 在经营环境不佳的情况下,提升上游产业客户的资金效率,保证中下游企业的利润,避免 供给侧结构性改革对企业经营产生负面影响,保证改革的持续推进. 另一方面,期货市场的价格发现功能也会对供给侧结构性改革有较大的支持和影响. 由于期货价格反映了未来的价格趋势和市场参与主体对于未来市场的一个判断和预期,因 此从宏观角度看,在政策面与基本面之间的关联和变动中,期货市场通过价格变动的信号 为供给侧结构性改革提供真实可靠的执行评估标准,政策制定者可以据此及时的调整和完 善改革具体步骤.例如,如果市场整体需求没有太多变化,但是期货价格却出现了较大的 上行,这说明供给侧结构性改革推进速度可能过快;

反之,如果价格没有上行而是有大幅 下降,这可能说明改革推进速度过慢等.从微观角度看,企业可以利用期货市场保证生产 经营,促进供给侧结构性改革的推进.例如,通过研究期货价格季节性波动和近远月价格 结构,企业可决定库存、原材料定价管理,执行扩产、减产等一些中长期发展战略等.

(二)期货市场支持供给侧结构性改革的逻辑与途径 中国供给侧结构性改革是在具体工作中落实好 三去一降一补 ,进而达到化解产能 过剩、降低企业成本、调整产业结构以及提升资源配置有效性等目标,而期货市场无论是 在 三去一降一补 的具体工作中, 还是在实现资源有效配置等方面都能发挥出重要作用, 这也是期货市场支持供给侧结构性改革的逻辑. 首先,期货市场可以有效促进资源的优化配置,解决供给端效率较低的问题.期货市 场将商品、信息、资金等多要素结合起来,并且具备高透明度、高流动性的特点,因此其 形成的价格能真实反应市场对未来供需的预期.基于真实价格的基础,期货市场能给企业 的生产和经营决策提供方向,提升企业对未来经营把握的准确性,引导企业更有效进行生 产安排和资源配置.供给侧结构性改革的目的之一是优化资源配置机制,而期货市场恰恰 可以通过真实有效的价格信息来优化资源配置. 第二,期货市场有利于促进去产能、去库存的开展.如前所述,去产能和去库存的实 施中会带来商品价格的大幅波动,从而增加企业的经营风险.如果管理不好,微观企业的 风险可能向宏观经济的风险转变,可能使供给侧结构性改革陷入进退维谷的境地.期货工 具的合理使用可以帮助企业管理风险,增强自身抵御风险的能力,进而支持供给侧结构性 期货业支持广东省供给侧结构性改革研究

3 改革.近两年,越来越多的企业开始使用期货等衍生品工具

2 ,如图所示,持有衍生品资产 的上市公司正在快速上升. 数据来源:Wind 资讯 图2中国上市公司持有衍生品现状 第三,期货市场有利于促进企业融资成本的降低.降低企业成本是供给侧结构性改革 的核心要求之一,期货市场最直接的降成本方式就是对利率风险进行套期保值,例如通过 国债期货或者互换等方式,降低企业的实际贷款和融资成本;

此外,使用期货等衍生工具 进行套期保值的公司可以更好的抵抗市场风险,经营更为稳健,获得更低的融资成本. 最后, 期货市场有利于补短板的实施和开展. 补短板主要就是注重脱贫攻坚的精准度, 而这正可以发挥期货市场的优势,开展精准扶贫.由于期货经营机构具备定价服务和风险 管理的专长,可以满足贫困地区实体经济的风险管理需求,其中最为突出的是期货业服务 三农 . 期货经营机构与保险公司等金融机构的合作, 探索建立农业保险和农产品期货、 期权的联动机制,很好的参与了订单农业、粮食银行、土地流转等农业改革和试点活动, 尤其是其场外期权和保险公司结合的业务,保障了农民收入,实现了精准扶贫. 此外,由于期货市场还具备实物交割和期转现

3 业务,实体企业可以通过期货市场获取

2 可见证券时报的《供给侧改革推动企业拥抱期货市场》 一文, 见报时间为

2016 年9月6日,或

网址: http://finance.eastmoney.com/news/1350,20160906661394157.html.

3 期转现是 期货转现货 的简称,是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后, 变期货仓位为现货仓位的交易.达成协议的双方共同向交易所提出申请,获得交易所批准后,分别将各 自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓 (现货的买方在期货市场须持有多头仓位, 现货的卖方 在期货市场须持有空头仓位) ,同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量 相当的现货交换.

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60000000 披露金融衍生资产的上市公司(家) 上市公司的金融衍生品资产(万元) 期货业支持广东省供给侧结构性改革研究

4 一定规格和质量保证的货物

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同时,考虑期货市场仅需要 10%以下的保证金,这意味着如 果企业通过期货市场获得现货,仅需要货物金额的 10%左右就可以 预购 这部分商品, 而不需要花费更多的预定金在现货市场上购买货物,这可能会降低企业的日常资金需求量, 并在一定程度上降低企业杠杆率. 从上述分析看,期货市场对供给侧结构性改革的支持,体现在对资源配置和 三去一 降一补 的支持上.在具体实现途径上,这主要是通过期货经营机构来完成,即通过期货 经营机构对接微观实体企业,使得企业通过诸如套期保值、期现套利、市值管理、场外期 权等方式进入期货市场,解决企业经营问题,提高企业资金使用率.这种期货和现货的对 接服务,对推进产业链上、中、下游企业有效利用期货等衍生品,实现企业升........