PDF《元器件行业 2008 年年度报告》

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1 2008 年年度行业报告 ――在产业持续景气背景下的 估值洼地 提升投资收益 投资要点 ? 估值洼地 提升电子元器件企业投资收益空间,基于我们的预测,2008 年电子元器件优质企业平均动态市盈率仅

22 倍不到,远低于整体市场;

? 我们对核心企业业绩增长的判断是 估值洼地 的立足点,我们认为我国 核心半导体企业

2008 年销售收入将以 30%以上增长,净利润增速更高;

2009 年产业并不会出现大幅衰退,这些企业依然保持较好的增长态势;

? 全球产业特征变化与我国半导体产业发展趋势是推动中国核心半导体 企业业绩增长的重要基础;

? 消费需求变化自下而上推动全球半导体产业增长,这种动力决定了全 球半导体产业出现稳健增长特征:2008 年行业景气仍将持续,增速尤 胜于今年,而产业即便出现衰退,也应该是温和调整;

? 我国半导体企业借助在中高档产品的成本优势,有效的抵御了人民币 升值与劳动力成本上涨带来的负面影响,产品结构调整将继续提升企 业盈利能力,推动业绩增长;

? 核心技术 缺失与产业链的不完善决定了我国半导体企业被纳入国际主 流半导体厂商采购链才是最佳发展路径,因此,我们认为 拥有开拓与巩 固高质量客户关系的能力 是目前我国半导体企业核心竞争力体现,围绕 此我们使用 技术创新 + 客户价值 作为我们投选择的标准;

? 技术创新是提升公司产品结构与中高档产品制造能力的重要手段,也 是提升公司开拓和巩固优质客户结构能力的重要工具;

? 良好的客户结构是稳定的订单来源,是企业壮大规模最好的支持,而 客户的严格要求与研发能力也将加快公司技术进步进程;

? 我们对目前已经调研过的公司进行评级,主要推荐生益科技、莱宝高科、 长电科技、广州国光、法拉电子与中环股份,维持 买入 评级;

并积极 关注顺络电子的发展变化;

图表 :行业内重点公司投资评级 收盘价 已上市流通A股 流通市值 07EPS EPS 08EPS 投资 上期 (元) (百万股) (百万元) (元) 08%07 (元) 评级 评级 生益科技 14.

12 603.80 8525.66 0.530 46.05% 0.774 26.64 18.24 买入 首次 长电科技 14.22 205.46 2921.64 0.400 62.50% 0.650 35.55 21.88 买入 买入 莱宝高科 26.6 63.43 1687.24 0.902 48.14% 1.336 29.49 19.91 买入 买入 中环股份 18.48 80.00 1478.40 0.285 128.32% 0.650 64.91 28.43 买入 买入 广州国光 11.79 97.01 1143.75 0.433 39.72% 0.605 27.23 19.49 买入 买入 法拉电子 20.01 124.13 2483.74 0.611 22.73% 0.750 32.75 26.68 买入 首次 顺络电子 25.15 24.00 603.60 0.649 48.58% 0.965 38.75 26.06 持有 持有 平均 1197.83 18844.02 0.544 50.41% 0.819 36.48 22.96 买入 买入 股票名称 07PE 08PE 来源:国金证券研究所 持有 增持 减持 元器件行业

2008 年年度报告 程兵 (8621)61038265 [email protected] 联系人:赵莉 (8621)61038257 [email protected] 中国上海黄浦区中山南路

969 号谷 泰滨江大厦 15A 层(200011) 国金证券研究所 长期竞争力评级:高于市场均值 市场数据 行业优化平均市盈率 62.73 市场优化平均市盈率 46.98 国金元器件指数 3595.77 沪深

300 指数 5069.38 上证指数 5293.70 深证成指 16987.48 国金行业

2116 3116

4116 5116

6116 7116

061121 070214

070521 070809

071106 国金A股1607

2607 3607

4607 5607 国金A股 国金行业 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09

2007 年11 月21 日 元器件行业 顶部繁荣复苏回落衰退落底行业景气周期预期1Q07-4Q09 此文档仅供南方基金管理有限公司使用 维持增持评级――元器件行业

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2 估值洼地 提供价值回归投资收益 核心企业

08 年平均动态 PE 不到

22 倍?基于我们的盈利预测,电子元器件板块具有较强竞争力的企业

08 年动态 PE 仅22 倍不到,远低于市场;

图表1:电子板块核心企业估值情况 来源:国金证券研究所整理

图表2:A 股各行业估值情况 名称 每股净资产 2006EPS 2007EPS 2008EPS 2009EPS PE/G 2007PE 2008PE 2009PE 2007PB 2008PB 2009PB 沪深A股流通指数 剔除金融保险业 2.59 0.28 0.45 0.61 0.74 1.49 43.72 32.68 26.71 6.51 5.43 4.51 上证180 2.1 0.28 0.43 0.58 0.69 1.42 40.22 30.15 25.23 6.87 5.59 4.58 沪深300 2.19 0.29 0.46 0.62 0.74 1.38 39.88 29.87 24.71 6.93 5.62 4.58 采掘业 2.99 0.6 0.79 1.02 1.18 1.88 43.51 33.74 29.29 9.14 7.19 5.77 食品饮料 2.46 0.21 0.37 0.54 0.7 2.11 71.39 49.5 37.74 9.38 7.88 6.52 纺织服装皮毛 1.98 0.06 0.16 0.18 0.2 2.59 71.61 63.65 56.26 5.22 4.82 4.44 木材家具 2.34 0.16 0.3 0.48 0.66 1.22 47.87 29.84 21.64 5.41 4.58 3.78 造纸印刷 2.29 0.14 0.26 0.38 0.48 1.22 42.16 29.17 23.33 4.37 3.8 3.27 石油化学塑料 2.32 0.09 0.22 0.33 0.45 1.77 66.56 44.3 32.29 5.79 5.12 4.42 金属非金属 3.28 0.52 0.76 0.98 1.18 1.22 31.5 24.19 20.13 5.9 4.74 3.84 机械设备仪表 2.51 0.18 0.47 0.65 0.79 1.22 41.81 30.34 24.87 6.62 5.43 4.46 医药生物制品 2.41 0.14 0.36 0.49 0.59 1.32 44.19 32.83 27.03 5.79 4.92 4.16 交通运输仓储业 2.37 0.22 0.35 0.46 0.53 1.49 41.36 31.61

27 5.3 4.54 3.89 批发和零售贸易 2.34 0.15 0.31 0.41 0.52 1.65 52.07 39.41 31.39 6.15 5.32 4.55 金融保险业 1.59 0.19 0.34 0.47 0.57 1.21 38.66 27.94 22.95 6.82 5.48 4.42 房地产业 2.2 0.17 0.39 0.64 0.94 1.4 57.44 34.92 23.8 8.67 6.95 5.38 煤炭 3.82 0.53 0.75 0.94 1.17 1.69 40.01 31.63 25.45 6.55 5.42 4.47 石油化工 2.86 0.53 0.71 0.92 1.03 1.49 35.14 27.29 24.2 7.01 5.58 4.53 水泥 2.47 0.18 0.44 0.71 0.92 1.44 57.13

36 27.69 8.71 7.01 5.6 钢铁 3.52 0.5 0.72 0.91 1.1 0.89 21.77 17.1 14.16 3.68 3.03 2.5 有色金属 3.01 0.75 1.01 1.31 1.55 1.92 46.27 35.73 30.31 11.66 8.79 6.81 造纸 2.52 0.12 0.36 0.61 0.84 0.9 37.91 22.17 15.99 4.69 3.87 3.12 航空 3.22 0.24 0.51 0.68 0.9 1.54 49.11 36.95 27.87 6.75 5.71 4.74 国防 1.47 0.06 0.08 0.09 0.11 4.86 91.23 79.29 68.61 4.82 4.54 4.26 工程机械 2.91 0.39 0.83 1.14 1.54 1.15 38.36 27.95 20.65 8.49 6.51 4.95 客车 2.26 0.04 0.32 0.43 0.51 1.44 41.42 31.06 25.86 5.13 4.4 3.76 航空运输 2.05 0.03 0.27 0.49 0.6 1.87 61.61 34.8 28.02 7.26 6.01 4.95 港口 1.49 0.19 0.23 0.28 0.31 2.98 48.3 40.13 36.19 6.43 5.54 4.8 机场 4.02 0.5 0.62 0.71 0.88 2.37 36.39 31.88 25.79 4.87 4.22 3.63 轿车 3.47 0.19 0.55 0.7 0.73 1.04 33.25 26.05 24.7 4.51 3.85 3.33 白色家电 2.67 0.2 0.45 0.62 0.82 1.21 40.63 29.82 22.42 5.9 4.93 4.04 平均 2.57 0.26 0.46 0.63 0.77 1.66 46.85 34.58 28.14 6.49 5.38 4.45 来源:国金证券研究所整理 收盘价 已上市流通A股 流通市值 07EPS EPS 08EPS 投资 上期 (元) (百万股) (百万元) (元) 08%07 (元) 评级 评级 生益科技 13.42 603.80 8103.00 0.530 46.05% 0.774 25.32 17.34 买入 首次 长电科技 13.81 205.46 2837.40 0.400 62.50% 0.650 34.53 21.25 买入 买入 莱宝高科 29.8 63.43 1890.21 0.902 48.14% 1.336 33.04 22.30 买入 买入 中环股份 18.48 80.00 1478.40 0.285 128.32% 0.650 64.91 28.43 买入 买入 广州国光 12.77 97.01 1238.82 0.433 39.72% 0.605 29.49 21.11 买入 买入 顺络电子 25.15 24.00 603.60 0.649 48.58% 0.965 38.75 26.06 持有 持有 平均 1073.70 16151.43 0.533 55.70% 0.830 37.67 22.75 买入 买入 股票名称 07PE 08PE 维持增持评级――元器件行业

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3 ? 估值洼地 的判断立足点来自于我们对行业的判断,我们认为我国核心 半导体企业

2008 年销售收入将以 30%以上增长,净利润增速更高,2009 年产业并不会出现大幅衰退,这些企业依然保持较好的增长态势;

? 我国半导体产业将随着全球半导体产业周期的变化而变化,行业出现 稳健增长态势,08 年景气更胜于今年,09 年即使调整也是温和调整;

? 全球产业转移依然持续,产品结构提升是我国半导体产业的主要变 化,这种态势有效的提升了公司毛利率水平,抵御了企业面对人民币 升值、劳动力成本上涨的负面影响;

? 因此,全球半导体产业变化与在这种产业特征对我国半导体产业与企业的 影响成为本文的主线;

全球半导体产业特征变化延续产业景气周期 对产业推力的重新认识是我们判断未来行业变化的立足点 ? 我们认为目前全球半导体行业已发生根本变化,消费电子需求变化自下而 上的推动着半导体产业发展,未来全球半导体产业将出现稳健增长态势, 这是我们判断 08~09 年全球半导体产业发展趋势的立足点;

? 在全球半导体产业发展过程中,存在两种不同的推动力;

? 即:新技术出现带来新的产品,创造全新的市场需求,进而推动半导 体产业发展,这种技术创新一般都发生在产业最核心的环节,新技术 自上而下(从上游到下游)的推动者半导体市场的发展;

? 与:消费电子需求变化的推动着全球半导体产业的发展,消费电子需 求变化直接作用于下游渠道,产业推动力自下而上(从下游到上游) 的作用于整个产业链;

? 在不同的产业特征下,市场景气周期也将不同;

在新技术作为推动力的产 业特征下,全球半导体市场往往容易出现大起大落,周期波动较大;

? 新技术往往发生在产业最核心的环节,一旦新技术所带来新产品的市 场确立,产业景气将从这些环节开始自上而下的传导,推动半导体市 场的发展;

? 然而,新技术的可被快速复制与新产品初期爆发式增长往往激发业者 过高的投资热情,产能的迅速扩张较易形成了供需大幅失衡,从而引 起了产业的剧烈波动;

? 而在消费电子需求变化的推动力下,行业往往出现稳健增长态势,行业景 气周期得以延长;

? 消费电子时尚化、多功能化与品质化提升是消费电子需求变化的主要 体现;

消费电子需求变化导致了市场的多元化与多样化,也促成了各 个品牌经营商差异化与特色化经营的竞争格局形成;

? 这种全新的竞争格局使得各个品牌经营商在新市场拓展与产能扩张上 更加理性,供需波动平缓,从而推动了全球半导体市场稳健增长;

? 在这种情况下,产业景气往往首先反映在下游渠道以及制造链的下游 环节,如同去年三季度后部分 LCD 模组厂毛利率出现新高,而作为核 心部件的 TFT-LCD 面板却是惨淡经营;

? 实际上,全球半导体产业的 微笑曲线 也正是消费需求变化推动半 导体产业发展的表征;

? 更深层的认识为新技术的边际效应减弱弱化了其对市场的推动作用,而这 几年科技的快速发展,使得越来越多的功能得以实现;

市场最终发现,相 比发展更先进的技术来开拓全新的市场,借助某些平台将这些功能进行整 合来创造新的产品,这种做法的经济效应更加显著(图3);

消费电子需求变化自下而 上的推动着未来半导体产业发 展, 稳健增长 成为行业发 展主旋律 维持增持评级――元器件行业

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4 ? 例如手机上,MP3 手机只不过是在手机通信平台整合了 MP3 播放功 能,我们并没有看到有什么更先进的技术在手机制造内体现,而索爱 在首推 K750i 手机时售价却在

4000 元附近;

正是这种整合带动了手机 市场的快速增长(图

4、5);

? 而在液晶电视市场,尽管 Sony 的Bravia 的面板质量并不如 Sharp 强,但其出色的图像处理功能使得 Bravia 成为液晶电视市场的奇葩;

? 我们可以看到正是顺应了这种变化,索爱在多功能手机的创新,全新 塑造了爱立信,而索爱的手机销量更是以符合 60%以上销量增长;

? 实际上,这也正是造成了更先进的集成制造技术产业进程相当缓慢, 而产品更是首先介入附加值较低的闪存与内存产品的生产的原因;

图表3:全球半导体产业发展情况 来源:国金证券研究所整理

图表4:手机市场的发展历程

图表5:全球手机出货量情况 来源:国金证券研究所整理,Forward Concepts;

? 因此,我们对全球半导体产业的景气的判断更看重消费电子产品需求变化 趋势以及相应的核心制造环节的产能扩张情况;

? 正如

2003 年手机多能化的潮流流行推动着全球手机市场的快速增长, 观察消费需求的变化趋势将有助于我们理解这轮景气的持续时间与未 来市场增长情况;

? 而经过多年的产业竞争,核心制造环节业已形成较为稳定的竞争格 局,这些企业往往是下游著名品牌经营商(这些品牌经营商也正是消 费电子流行潮流的推动者)的供应商,观察这些企................