PDF《大唐发电（0991）》

大唐发电(0991) ?新报告

2009 ?4月29 日 持有 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 王玮 86755-33367019 Amy.wang@firstshanghai.com.hk 主要资? ?业 公用事业 股价 3.72 港元 目标价 3.84 港元 (+3.16%) 股票代码

0991 已发? H 股本 33.16 亿股 H 股市值 123.34 亿港元

52 周高/低2.15-6.21 港元 每股净现值 2.694 港元 主要股东 大唐集团(35.42%) ?京能源投资 (13.01%) 河?建设投资 (13.01%) 第1季?盈?下? 92.02% ,?断增长的财务费用吞噬盈? ?

2009 ?第

1 季?盈?下? 92.02%:第1季?,公司营业收 入85.42 亿元,同比增长 4.0%,但成本大幅增长 12.1%至72.47 亿元,致使公司毛?水准大幅下?.最终公司?得盈 ?3,493.3 万元,同比下? 92.02%,每股盈? 0.003 元. ? 机组?用小时下?明显:公司收入?得增长主要是由於上网 电价同比提升,而发电?方面同比下?.第1季?,公司? 计完成发电? 278.175 亿千瓦时,比去?同期?低 5.08%;

?计完成上网电? 261.28 亿千瓦时,同比?低 5.2%.机组 ?用小时折合全?为 4,238 小时,?幅较大.1 季??用小 时大幅下?的主要原因是,京津唐地区热电?产机组比重较 低,该地区首季以保证供热为主,热电机组?用小时较高, 从而公司在该地区的机组?用小时低於电网平均水准. ? 单位燃?成本同比增长

27 元/千瓦时:公司

1 季?重点合同 煤比重为 57%,由於合同煤价格尚未确定,公司延用

08 ?12 月重点合同煤的执?价格进?会计核算.由於公司一部 分电厂位於大秦线附近,该部分电厂的煤炭采购?源於山 西,山西同煤在

08 ?合同煤价提升较大,从而造成?公司

1 季?会计核算合同煤价的相对较高. ? ?断增长的财务费用挤压盈?空间:第1季?,公司财务费 用同比增长 3.35 亿元,这主要由於贷款规模的增长及投产 机组?息资本化停止.至09 ?3月底,公司长短期贷款及 债券规模为 1045.5 亿元,而08 ?底为 977.15 亿元,增长 68.35 亿.同时,由於公司发展较快,2009 ?资本开支计画 为210-230 亿元,未??断增长的财务费用将给公司业绩造 成较大压?. ? 评级持有,目标价 3.84 港元:我们调低公司目标价至 3.84 港元,目标价相当於

09 ?1.56 倍PB,较现价有 3.14%的 上升空间,评级为持有.

1 港元=0.88 人民币 盈?摘要 股价表现 截止

12 月31 日06年历史 07年历史 08年历史 09年预测 10年预测 营业额(人民币百万) 24,835 32,829 36,836 40,175 44,541 变动(%) 32.2% 12.2% 9.1% 10.9% 净利润(人民币百万) 2,778 3,406

761 783

705 每股盈利(人民币元) 0.268 0.293 0.065 0.067 0.060 变动(%) 9.4% -77.9% 2.8% -9.9% 市盈率@3.72港元(倍) 12.2 11.2 50.5 49.1 54.6 每股股息(人民币元) 0.23 0.12 0.11 0.03 0.02 股息现价比率(%) 3.70% 3.37% 0.84% 0.76%

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6 7 2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月 ?源: 公司资?, 第一上海预测 ?源: 彭博 第一上海证券有限公司 ?月2009

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2 - 第1季?盈?下? 92.02% 盈? 3,493.3 万,下? 92.02%

2009 ?第

1 季?,公司营业收入 85.42 亿元,同比增长 4.0%,但成本大幅增长 12.1%至72.47 亿元,致使公司毛?水准大幅下?.最终公司?得盈? 3,493.3 万元,同比下? 92.02%,每股盈? 0.003 元. 表1:公司财务资?摘要 单位:百万元人民币 2008-1Q 2009-1Q 变动 说明 经营收入 8,216 8,542 4.0% 发电量同比下降5.02% 经营成本 (6,464) (7,247) 12.1% 单位燃料成本增长27元 毛利 1,752 1,295 -26.1% 毛利率 21.32% 15.16% 毛利率下降6.16个百分点 营业税金及附加 (84) (78) -7.0% 销售费用 (0) (6) 3378.0% 管?费用 (318) (292) -8.2% 财务费用净额 (662) (997) 50.6% 贷款规模增加及利息资本化 停止 投资收益 (4)