PDF《重组补齐短板,业绩提速在即》

2018 年1月16 日,本次重组的进度为公司披露交易预案和对 证监会问询函回复阶段,后续仍需公司董事会批准正式方案以及报 证监会核准批复.由于重组双方均为延长集团下属子公司,重组不 通过的风险相对较低,我们假设本次重组将于

2018 年底前完成. 2)考虑到本次重组对公司在集团内业务协同与外部竞争方面均有积极 改善作用,有望促进双方业务共同实现加速发展.因此,假设公司 2018-2019 年工程承包业务(核心业务)的收入增速为 88.6%和26.5% (重组完成后北油工程将于

2018 年起纳入合并报表) . 其中, 原延长化建工程承包业务的收入增速为 22%和28%;

原北油工程工 程承包业务的收入增速为 24%和28%. 3)考虑到本次重组将引入毛利率较高的勘察设计与总承包业务,对公 司业务构成与利润结构产生较大变化,同时公司作为延长集团下辖 唯一具备勘察/设计/建设/管理等工程全过程技术服务平台, 有望享有 更高的技术附加值与利润空间.因此,假设公司 2017-2019 年工程 承包业务(核心业务)的毛利率为 8.9%、12.6%和12.2%.其中, 原延长化建工程承包业务的毛利率为 8.9%、10.5%和10.1%;

北油 工程工程承包业务的毛利率为 15.0%、16.4%和15.8%. 4)公司重组后拓展良好、发展加速,开拓省外及海外业务进展顺利. 5)公司各项管理成本和期间费用率保持稳定. 我们区别于市场的观点 1)专业工程板块:受利率及基建投资影响较小,估值为近年底部,微 观业绩持续改善 随着利率上行及基建投资逐步放缓,市场普遍认为对建筑行业发展 形成一定利空.但专业工程板块受利率及基建投资影响较小,目前该板 块相对估值已处于阶段性底部,且行业及企业数据均已呈现积极变化. 海外经济复苏,石化产业链利润率回暖,下游固投持续好转.微观层面, 专业工程企业新签订单呈现较高增速,财务报表已有改善趋势,短期汇 兑损失压低实际利润增速,2018 年有望实现超预期增长;

2)本次重组补齐公司短板,业务模式将获大幅升级,显著增强外部市 场竞争能力 北油工程是国内少数同时拥有石油炼制、石油化工、天然气化工、 现代煤化工及油气储运等技术能力的工程勘察设计业务平台,成功重组 后将使公司拥有完善的工程服务产业链,新增化工石化医药行业工程设 计甲级资质和对外工程总承包资格,对公司未来获得更多的集团外订单 具有较强的推动作用;

2018-01-18 延长化建 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 3)公司业务体量将获大幅增长,利润结构与业绩增长亦获显著改善 若以北油工程 2017-2019 年业绩承诺 (净利润不低于 1.

7、 1.

9、 2.0 亿元)为参考,并表有望大幅增厚公司业务体量与营收规模.同时由于 设计业务的平均毛利率高于传统施工业务,对公司未来利润结构与业绩 增长亦将形成显著改善. 股价上涨的催化因素 1)长期股价催化剂:我国石化产业链投资企稳回暖;

在延长集团各项 专利技术优势的助力下,公司省外业务占比持续提升;

公司海外扩 张推进顺利. 2)短期股价催化剂:2017-2018 年业绩超出预期;

新签合同超出预期;

EPC 总承包模式拓展超出预期;

海外拓展超出预期. 估值和目标价格 石化工程板块相对 PB 处于

5 年底部,下游投资需求已边际改善,企业 微观数据底部反转.重组后,延长化建补齐产业短板,业务结构优化,市场 空间打开.我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.