PDF《顺络电子调研纪要》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 消息快报 | 证券研究报告

2013 年2月1日中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技:电子元器件 李鹏 证券投资咨询业务证书编号:S1300512060002 (8621)

2032 8313 nigel.li@ bocichina.com 顺络电子调研纪要 具备自主创新能力的国内电感行业龙头 我们对顺络电子(002138.CH/人民币 12.10, 未有评级)进行了调研.顺络电子是 国内电感行业的龙头,在部分产品上已经可以与日本领先企业村田、TDK 等 直接竞争,并具备响应速度快、成本低等优势.我们认为,公司是典型的被 动元器件企业,对产业景气敏感度较强,同时对于主要原材料银浆的敏感度 也较强.我们判断,公司的业绩有望在新的一年随着下游新整机产品推出、 备货力度加强而逐季增长. ? 顺络电子是国内电感行业的龙头企业, 产品主要以绕线式电感和叠层式 电感为主,其他产品包括 LTCC、片式钽电容、片式压敏电阻等,主要 应用于手机、电视机、PC 等产品.目前公司的分别拥有 200-300 亿只/ 年的叠层式电感和 20-30 亿只/年的绕线式电感产能.公司客户覆盖面较 广,如华为、中兴、酷派、夏普等,除整机厂以外公司与联发科、高通、 博通、Marvell 等芯片巨头也都有深度合作.相较于其他国际竞争对手如 村田、TDK 等,公司的优势在于响应速度快、成本相对较低,在开发能 力等方面国内领先,但仍然稍弱于日本企业. ? 公司具备国内领先的自主创新能力、并不断拓宽产品线.随着智能手机 等产品轻薄化,电感元器件体现了小型化、轻薄化趋势.新型片式电感 主要向高频化、微型化、低功耗方向发展,目前公司的片式电感最小可 以做到 0201. 公司的自主创新能力还体现在介入新产品开发方面. 公司 积极介入 LTCC 生产(LTCC 产品主要应于通讯、航空航天、汽车电子等 领域) , 目前顺络电子已经是国内最大的 LTCC 生产和研发厂商. 从2012 年情况来看, 顺络电子 LTCC 产品销售额约 2,000 万元,我们判断公司将 在LTCC 产品开发和量产上稳步前进,未来有望与村田直接竞争(目前 村田占全球份额约 90%左右).公司还投资设立衢州顺络,主要进行 PCB 方面的探索.我们判断,由于 PCB 产品与公司原有产品业务具备差 异性,因此公司会采取稳扎稳打的策略,待设备工艺齐备后才会扩产. ?

1 季度业绩有可能实现较好增长,需重点观察

3 月份的情况.公司目前 业务运营平稳,由于

2012 年1季度业绩基数较低,整体看

2013 年1季度业绩有可能实现较好的增长,3 月产业的景气恢复情况是重要的观察 点.但是从产业角度看,由于

1 季度新机是平台切换(主要是智能手机 单核、双核、四核)空档期,下游客户可能备货相对谨慎;

另外,由于 近期日元贬值较快, 可能对公司的产品价格方面对比日厂的优势有所侵 蚀. 综合以上信息,我们认为顺络电子自身创新能力较强,领先于国内企业并且 在电感元器件领域已经可以直接与日系厂商竞争,同时公司还积极向如 LTCC、PCB 等其他产品领域拓展;

顺络电子的下游客户覆盖广,单一客户销 售占比不高,对产业的景气度有一定代表性.从今年的情况看,我们认为, 进入

2 季度,随着下游消费电子产品新机逐渐上市,下游备货力度加强,公 司的业绩将实现逐季向好.未来几年,公司的 LTCC、PCB 业务有望成为传统 业务之外新的增长点. ?