PDF《债券市场违约与信用风险事件报告（2018 年5月）》

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1 债券市场违约与信用风险事件报告(2018 年5月) 信息研究部/武博夫 杜永康 摘要:

2018 年5月,债券市场共有

4 支债券发生违约,涉及发行人

4 家,其中本 月新增

3 家违约发行人,分别为中安消、凯迪生态与上海华信.

除违约事件外,

2018 年5月,金特钢铁所发行的企业债券

13 金特债 折价提前偿还;

盛运环 保出现债务逾期,同时未能履行担保代偿;

盾安集团发生债务偿付危机.

一、本月违约事件 1. 违约事件概况

2018 年5月债券市场共有

4 支债券发生违约,累计违约规模 42.66 亿元.具 体来看, 15中安消 回售后剩余本金提前到期兑付与付息违约;

11凯迪MTN1 与

17 沪华信 SCP002 到期本息兑付违约;

16 富贵

01 触发加速清偿条款. 从违约发行人来看,5 月共有

3 家发行人首次发生债券违约,分别为中安消股份 有限公司(以下简称 中安消 ) 、凯迪生态环境科技股份有限公司(简称 凯迪 生态 )与上海华信国际集团有限公司(简称 上海华信 ) .

图表 1.

2018 年5月债券市场违约事件情况 发行人 违约债券 违约债券 类型 违约日期 违约规模 (亿元) 存续债券数量 与本金余额 (截至

5 月末) 备注 中安消股份有限公司

15 中安消 非公开发 行公司债 2018-04-30 0.9441

1 支,11 亿元 已部分回售,剩余 本金提前到期兑付 与付息违约 凯迪生态环境科技股 份有限公司

11 凯迪 MTN1 中期票据 2018-05-07 6.9819

4 支,27.8 亿元到期本息兑付违约 富贵鸟股份有限公司

16 富贵

01 非公开发 行公司债 2018-05-08 13.845 无 触发加速清偿条 款,本息兑付违约 上海华信国际集团有 限公司

17 沪华信 SCO001 超短期融 资券 2018-05-21 20.89

13 支,260 亿元到期本息兑付违约 注:存续债券不包括投资者已选择全额回售、但发行人未能偿付回售资金的违约债券;

违约金额仅 限违约债券的本息金额,不含罚息与手续费;

不含资产支持证券.

15 中安消 违约日期为

4 月30 日, 发行人于

5 月7日披露违约事件,故计入

5 月违约事件 资料来源:Wind,新世纪评级整理 ? 风险事件研究报告? ?

2 2. 中安消 (1)违约事件概况

5 月7日,中安消公告披露,私募公司债

15 中安消 已于

4 月30 日发生 违约,违约本息金额合计 0.94 亿元.

15 中安消 于2015 年12 月17 日上市发行,发行规模

5 亿元,发行时票 面利率 7%,发行期限

3 年附带第

2 年末回售与调整票面利率条款.2017 年12 月

15 中安消 按募集条款约定进行回售, 回售后债券本金余额为 0.9135 亿元, 公司未对票面利率进行调整.增信措施方面,

15 中安消 由发行人母公司深圳 市中恒汇志投资有限公司(以下简称 中恒汇志 )提供全额无条件不可撤销的 连带责任保证担保;

2017 年6月, 根据

15 中安消 债券持有人会议决议要求, 中安消又以

2 亿元应收账款追加担保. (2)违约原因 借壳上市后频繁收购,盈利质量不佳 中安消前身为上交所上市公司上海飞乐股份有限公司 (以下简称 飞乐股份 , 股票代码 600654) .

2014 年12 月, 中恒汇志将其子公司中安消技术有限公司 (以 下简称 中安消技术 ) 以28.59 亿元的价格注入飞乐股份, 实现对飞乐股份的反 向收购,中恒汇志成为飞乐股份第一大股东.2015 年3月飞乐股份更为现名, 股票代码不变,同时主营业务由汽车电子产品的研发、生产和销售变更为安防系 统集成及运营服务、产品制造. 在完成借壳上市之后, 中安消对外频繁开展并购.

2015 年以来, 公司分别通 过现金收购深圳市威大医疗系统工程有限公司、 昆明飞利泰电子系统工程有限公 司、上海擎天电子科技有限公司、澳洲安保集团、浙江华和万润信息科技有限公 司、江苏中科智能系统有限公司等多家公司,累计投资金额超过

20 亿元.受合 并范围扩张影响,公司营业收入与资产总额持续攀升,2014~2016 年营业收入分 别为 11.56 亿元、19.76 亿元与 29.69 亿元,同时资产总额分别 42.16 亿元、64.06 亿元与 105.65 亿元. 但另一方面,中安消的大举兼并扩张并未带来盈利能力的上升,而收购使得 公司债务规模急剧攀升,偿债压力加剧.从资产收益率来看,2014~2016 年公司 年化总资产报酬率分别为 7.70%、6.22%与6.08%,呈现逐年下降;

与此同时,公 司合并子公司较多,管理与业务整合压力较大,而公司的核心子公司中安消技术 盈利状况始终不及预期. 根据借壳上市时的盈利承诺, 中安消技术 2014~2016 年?风险事件研究报告? ?

3 扣除非经常性损益后的净利润应分别达到 2.10 亿元、2.82 亿元与 3.76 亿元,实 际完成金额分别为 1.84 亿元、2.36 亿元与 1.91 亿元.总体来看,随着公司的扩 张,公司真实盈利状况与可自由支配的内部现金流状况反而呈现恶化. 合规问题严重,审计报告非标,证监会立案调查 从公司治理的角度,中安消合规问题较为严重,加剧了公司融资渠道收紧, 进一步加大了公司的流动性压力.2017 年4月,由于 无法对公司工程业务的 经济实质以及相关营业收入的成本的确认和计量、 应收及预付款项的可回收性等 获取充分、适当的审计证据 ,德勤对公司

2016 年年报出具无法表示意见的审计 报告,随后公司将审计机构更换为大华会计师事务所,仍被出具带强调事项的审 计意见.

2016 年12 月,证监会对中安消展开立案调查.根据证监会调查结果,中安 消技术进行重大资产重组时通过虚构预测收入等手段, 导致中安消重组置入估值 虚增 15.57 亿元,中安消据此估值发行股份.对此,证监会于

2018 年1月向公 司出示《行政处罚事先告知书》 ,拟对中安消母公司中恒汇志、实际控制人涂国 身进行行政处罚,并拟对涂国身采取

10 年证券市场禁入措施. 再融资渠道枯竭,陷入恶性循环

2017 年下半年以来, 伴随融资成本的整体上升, 同时受到审计报告非标、 证 监会立案调查等负面事件影响,中安消现金流缺口不断加大.从债务规模来看, 2015~2017 年末公司刚性债务余额分别为 19.12 亿元、49.05 亿元与 43.69 亿元, 其中

2017 年末刚性债务余额下降, 不排除是银行抽贷导致的结果, 同时公司

2017 年并无新债券发行.作为 A 股上市公司,中安消自

2015 年1月以来再无股权融 资行为,此后公司股票于

2017 年4月被实施退市风险警示,导致公司融资环境 的进一步恶化. 同时, 公司资产变现能力较差,

2017 年末公司固定资产和投资性 房地产中分别有 2.8 和8.3 亿元处于受限状态,分别占账面值的 63%和43%,通 过资产抵质押再融资空间有限.2017 年公司曾计划出售旗下房产,评估价值约

15 亿元,但由于交易对手压价等原因未能完成资产出售. (3)存续债券情况 除

15 中安消 外,中安消存续债券还有公募公司债

16 中安消 ,发行规 模11 亿元,票面利率 4.45%,将于

2018 年11 月面临回售.根据于

5 月23 日召 开的

16 中安消 持有人会议决议, 债券持有人已授权债券受托管理人天风证券 进行财产保全、提起民事诉讼等工作. ? 风险事件研究报告? ?

4 3. 凯迪生态与凯迪新能源 (1)违约事件概况

2018 年5月, 上市公司凯迪生态与其母公司凯迪新能源先后发生债券违约.

5 月7日,凯迪生态未能按期足额偿付中期票据

11 凯迪 MTN1 的本金与利 息.

11 凯迪 MTN1 于2011 年5月5日上市发行,发行规模

12 亿元,2016 年5月回售后剩余本金余额 6.98 亿元, 应于

2018 年5月5日到期兑付.

6 月4日, 凯迪新能源所发行的公募公司债券

16 凯迪债 付息违约, 违约金额 1.224 亿元. 从评级调整情况来看,多家评级机构曾对凯迪生态和凯迪新能源进行评级. 凯迪生态方面,在

11 凯迪 MTN1 违约后,中诚信国际、中诚信证评与鹏元于

5 月7日、

8 日将凯迪生态主体信用级别由 AA 级下调至 C 级;

凯迪新能源方面, 大公与鹏元于

5 月8日将凯迪新能源主体信用级别由 AA 级下调至 A+级和 BBB 级,此后又陆续下调至 C 级.

图表 2. 凯迪生态与凯迪新能源评级调整历史 评级机构? 主体级别? 评级展望? 变动方向? 发布日期? 凯迪生态 中诚信国际 AA 稳定 首次 2010-11-10 C ― 下调 2018-05-07 中诚信证评 AA 稳定 首次 2016-05-16 C ― 下调 2018-05-07 鹏元 AA 稳定 首次 2011-08-09 C 稳定 下调 2018-05-08 凯迪新能源 鹏元 AA 稳定 首次 2010-05-10 AA 负面 下调 2017-08-24 BBB 负面 下调 2018-05-08 C 稳定 下调 2018-06-06 大公 AA 稳定 首次 2016-05-24 A+ 负面 下调 2018-05-08 BBB+ 负面 下调 2018-05-16 B 负面 下调 2018-05-25 C ― 下调 2018-06-05 资料来源:Wind,新世纪评级整理 (2)凯迪生态:违约原因 主业盈利能力较弱,净利润受财务费用侵蚀,依赖政府补贴 凯迪生态原名武汉凯迪电力股份有限公司,于1993 年由武汉水利电力大学 凯迪科技开发公司等四家机构发起成立,1999 年公司股票在深交所上市发行, 股票代码 000939.SZ.2004 年至今公司控股股东为凯迪新能源.公司主要经营生 物质发电业务,其他主营业务包括环保发电、原煤销售与电建项目承包等. ? 风险事件研究报告? ?

5 2015 年凯迪生态完成重大资产重组,重组后经营重心向生物质发电业务倾 斜,

2016 年生物质发电业务占公司营业收入的比例达到 60%以上.

2015 年以来, 伴随业务整合与发电机组投入增加,截至

2017 年3月末公司生物质发电机组已 由2015 年3月末的 49.8 万千瓦增加至 115.2 万千瓦,导致公司生物质发电业务 收入持续增加,2014~2016 年分别为 19.30 亿元、26.02 亿元、34.04 亿元.另一 方面,由于生物质发电业务属于新兴节能产业,公司对财政补贴依赖较高. 2014~2016 年公司分别收到财政补贴 0.66 亿元、2.42 亿元与 2.64 亿元,同期净 利润分别为 0.07 亿元、0.07 亿元与 0.00 亿元. 债务规模攀升导致财务费用大幅增加,计提大额资产减值后严重亏损 伴随发电机组等大规模资本性支出的增加,凯迪生态债务规模持续攀升,截至2017 年9月末包括融资租赁在内的有息债务规模约为

232 亿元左右.债务规 模攀升导致财务费用大幅增加, 2014~2016 年财务费用分别为 2.86 亿元、 7.27 亿 元与 12.25 亿元,对公司净利润产生较大侵蚀.2016 年以来,随着公司多个机组 停产停建,加之受当地政府规划等因素影响,公司对旗下部分发电厂计提大额资 产减值,预计

2017 年公司净利润大幅亏损

13 亿元以上. 内控存在较大瑕疵 由于公司历史沿革等原因,凯迪生态控股股东对公司的控制能力较弱,公司 可能存在内部人侵占问题.2015 年与

2016 年,凯迪生态连续

2 年被审计机构出 具内部控制非标准审计意见;

2016 年12 月,公司董事总裁陈义生因涉嫌职务侵 占罪,被武汉市公安局刑事拘留.在融资成本上升的市场环境下,公司治理方面 的瑕疵或导致公司融资渠道的进一步收窄. (3)凯迪新能源:违约原因 对子公司控控制能力较弱,母公司口径流动性枯竭 凯迪新能源成立于

2002 年,前身为武汉环泰投资有限公司,2004 年成为凯 迪生态控股股东.从经营情况来看,凯迪生态为凯迪新能源的核心子公司,占其 营业收入与资产总额的 80%以上. 随着凯迪生态经营与财务状况恶化, 凯迪新能 源也面临较大的流动性压力.截至

2017 年6月末,凯迪新能源母公司口径刚性 债务 53.10 亿元,其中长期借款、应付债券分别为 19.81 亿元、27.87 亿元,而同 期凯迪新能源母公司口径货币资金余额仅为 0.09 亿元,难以覆盖中长期债务的 应付利息.此外,由于关联方欠款问题,公司

2016 年年报被审计机构出具持保 留意见的审计报告.总体来看,凯迪新能源公司治理存在较大问题,对核心子公 ? 风险事件研究报告? ?

6 司控制能力较弱,当子公司陷入财务困境时,母公司口径也出现流动性枯竭,最 终导致违约发生. (4)存续债券情况 凯迪生态方面,截至

2018 年5月末公司尚有存续债券

4 支,债券余额共计 27.80 亿元,其中

11 凯迪债 余额 11.80 亿元,将于

2018 年11 月到期兑付,

16 凯迪

01 余额

8 亿元,将于

2018 年9月面临回售. 凯迪新能源方面,公司尚有企业债券

10 凯迪债 与公募公司债券

16 凯 迪债 两支债券存续,债券余额共计

28 亿元,其中

10 凯迪债 发行规模 10................