PDF《违约潮仍将延续（房地产行业融资状况跟踪）》

2 项信用债主体评级上调,1 项展望上 调.其中马鞍山钢铁股份有限公司来自制造业,信用评级从 AA+上调至 AAA;

岭南生 态文旅股份有限公司来自建筑业,信用评级从 AA-上调至 AA.云南保山电力股份有限 公司来自电力、热力、燃气及水生产和供应业,其信用评级展望调整为稳定.此外还有 一项评级下调,上海华信国际集团信用风险继续发酵,评级被联合信用评级有限公司从 BBB+下调至 B,被中诚信国际信用评级有限责任公司从 BBB-下调至 BB,主要原因是 公司对俄石油收购事项已终止,前期支付大规模款项存在无法收回的风险;

公司短期偿 债压力大,债券到期兑付存在不确定性. ? 投资策略:违约潮仍将延续.AAA 级企业债收益率平均上行 2BP、AA 级企业债收益率 平均上行 4BP,城投债收益率平均上行 6BP. 1)债券发行量再度转负.从债券周度发行量来看,债券净融资量

3 月和

4 月转正,周 度净融资额平均为

817 亿,但近期随着信用事件集中爆发,债券需求再度下降,自4月30 日以来,周净融资量转负至-264 亿.债券融资存在囚徒困境,信用风险上升时融 资量下降,而这将进一步提升信用风险. 2)发改委或收紧外债审批.5 月17 日,发改委和财政部联合发文规范外债发行,要求 企业信用与地方政府剥离, 是地方政府债务规范化在外债领域的延续, 除了城投, 地产、 金融等外债发行较多的行业亦在规范范围之内,虽没有太多新的内容,但外债监管趋严 的趋势明确,后续审批或实质变严,企业再融资压力进一步上升. 3)违约潮仍将延续.本轮违约潮的主要驱动因素为再融资压力的增大,违约潮退去需 要看到融资渠道的重新放宽, 非标方面, 资管新规已经实施, 非标融资萎缩是大势所趋. 债券方面,资金表外转表内、资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降, 净融资很难大幅上升,表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约,除非有进一 步政策支持,短期内或难以弥补再融资缺口.而从低等级债券到期量来看,3 月和

4 月 高峰过后有所回落,但8月起将再度上升且持续较高,兑付仍将面临考验. 固定收益研究―信用债周报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2 目录1. 本周专题:房地产行业融资梳理与跟踪.5 1.1 银行表内贷款:房产开发贷不减,地贷、个贷续降

5 1.2 债券:监管尚未放松,融资仍旧低迷.6 1.3 监管重压下,地产非标融资难度加大.8 1.3.1 私募基金:以债权形式为房地产提供融资的模式受冲击.8 1.3.2 信托:监管重压下,地产信托融资规模趋降.9 1.4 资产证券化产品快速增加

10 1.5 海外发债规模快速增加.11 2. 一级市场回顾:供给小幅增加.12 2.1 净供给小幅增加.12 2.2 估值收益率普遍上行

13 3. 二级市场:交投减少,收益率涨跌参半.13 3.1 银行间市场:收益率上行为主.13 3.1.1 中票短融:收益率上行为主

13 3.1.2 企业债:中长期限品种收益率略有下行

14 3.2 交易所市场:指数小幅上涨

14 3.3 城投债:企业债收益率涨跌参半

15 3.3.1 企业债.15 3.3.2 中期票据

15 3.4 产业债:收益率上行为主

16 3.4.1 地产债.16 3.4.2 钢铁债.16 3.4.3 煤炭债.17 3.4.4 电力债.17 4. 上周评级调整回顾:3 项主体评级上调

18 5. 投资策略:违约潮仍将延续.19 固定收益研究―信用债周报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明