PDF《桑乐金（300247）》

免责条款详见末页 [table_main] 公司研究类模板_new 公司研究报告|2011 年8月24 日 桑乐金(300247) [table_research] 研究员:张洪道 执业证书编号:S0570510120030 ? 025-83290887 ? zhanghongdao@htsc.

com.cn http://t.zhangle.com/1761 家用桑拿设备制造商,家庭桑拿文化的普及是关键 [table_invest] 家电行业 当前价格(元):25.00 目标价格(元): [table_stockTrend] [table_relate] ? 桑乐金是一家专业从事家用桑拿设备的研发、生产和销售的企业, 其主营产品包括家用远红外桑拿房和便携式桑拿产品两大类,已形 成了年产家用远红外桑拿房 1.8 万台、 便携式桑拿产品

20 万套的生 产规模 ? 桑拿的机理功效在于通过加热或其他方式使人体出汗,加速新陈代 谢和加快血液循环,以达到排泄体内代谢废物及毒素、增强人体免 疫功能等功效.远红外桑拿房由电脑智能化程序控制,发热源发射 5.6-15 微米的远红外线,使肌体发热出汗;

蒸汽式便携桑拿设备外 接一个蒸发器,通过蒸发器将水加热产生蒸汽 ? 总体来说,家用桑拿设备行业的需求比较旺盛,外销市场未来

5 年 无论是欧美, 还是中东和东南亚地区都有望保持 20%以上的增速, 而 国内市场尚处市场发展初期,但我国家庭桑拿文化的普及是个渐进 的过程 ? 家用桑拿设备行业具有需求个性化和所需主要原材料外购的两个特 点?桑乐金从自主研发便携式桑拿产品起步,通过引进消化吸收自主研 发了远红外桑拿房产品.属于已具有一定优势的企业,但它面临的 竞争压力非常大,特别是要面对国际桑拿设备巨头的竞争 ? 虽然家用桑拿设备行业的前景还是不错的,但从竞争实力看,桑乐 金和美国 PLH、德国 Klafs、芬兰 Saunatec 等国际巨头比,差距还 是比较大的,其崛起的更大可能是随国内桑拿市场的迅速放大而快 速成长,但这需要国内桑拿文化的普及 ? 从产品的角度看,远红外桑拿房更像是个家用电器产品,其估值可 在家电行业的基础上予以上浮,毕竟这个行业的增速要高于传统家 电产品.但桑乐金目前的股价已高达

25 元了,即使是按分析师一致 预测的乐观每股收益,

2011 年的市盈率也超过

35 倍了, 估值已无明 显优势,我们给予其 观望 评级 [table_company] 总股本(万) 8175.00 流通 A 股(万) 1642.00

52 周内股价区间(元) 21.16-31.66 总市值(亿) 18.01 总资产(亿) 2.89 每股净资产(元) 4.03 [table_mainpredict] 2010A 2011E 2012E 2013E 主营业务收入(亿) 1.97 2.46 3.13 4.03 +/-% 15.29 25.00 27.00 29.00 净利润(百万) 45.41 56.99 72.26 93.23 +/-% 26.80 25.50 26.80 29.02 EPS(元) 0.75 0.70 0.88 1.14 P/E 39.66 35.86 28.28 21.92

175 375

575 775

975 1175

1375 1575 -4% 16% 36% 56% 76% 96% 11-7 2010-8-22~2011-8-22 成交量 桑乐金 创业板指 主要经营指标预测 公司基本资料 投资要点: 相关研究 股价走势图 投资评级:观望(首次评级) 免责条款详见末页

2 [table_page1] 公司研究报告|2011 年8月24 日 桑乐金是一家专业从事家用桑拿设备的研发、生产和销售的企业,其主营产品主要包 括家用远红外桑拿房和便携式桑拿产品两大类,目前已形成了年产家用远红外桑拿房 1.8 万台、便携式桑拿产品

20 万套的生产规模. 从公司的收入结构看, 远红外桑拿房是公司的拳头产品, 占其收入的比重已超过 60%, 其次,是便携式桑拿产品,占其收入的比重也在三分之一左右(见表 1),这两个产品构 成公司盈利的基础. 桑乐金的产品内外销兼有,外销产品主要出口至欧洲(主要为荷兰、英国、挪威、芬兰、德国、奥地利、西班牙等)、北美(美国、加拿大)、中东地区(主要为沙特、阿联 酋、科威特等)、东南亚地区(主要为印度尼西亚、马来西亚等)等国际市场.目前,外 销产品的比重已超过 40%(见表 2). 另外,由于承接代工订单,桑乐金还有部分业务属于非自主品牌业务,不过,目前, 这部分业务的比重不高,占其收入的比重不超 15%(见表 3). 表1:桑乐金主营业务收入按产品分类构成 单位:元 业务类型