PDF《最坏的时刻已成过去》

深度报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关 系,并且继续寻求发展这些关系.

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利 益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明. 【 行业研究】?2009 年2月, 空调销量同比下滑幅度大幅收窄至 1.79%, 产量降幅也下 降到 10.48%.单月出口

298 万台,同比下滑 12.83%,和之前几个月接 近40%的降幅相比,有较明显的好转.内销是行业增长的主要动力,2 月份实现销量

197 万台,同比增长 21.41%. ? 在形势和情况发生变化后, 我们对

2009 年空调行业的预测转为乐观, 主 要理由有以下几点:

1、2009 年一季度是行业较差基数较高的时候,接 下来三个季度的同比增速只会更好;

2、房地产市场回暖明显,珠三角房 价见底后成交放大,有望带动全国房地产的成交;

3、出现连续两年凉夏 的概率偏小,今年气温正常或偏热的概率较大. ? 在 去库存化 的努力下,家用库存水平逐步降低,7 月份库存水平告 别1000 万台,10 月份开始低于

07 年同期水平.到2009 年2月,空调 库存下降到

841 万台,是自

2005 年来同期最低. ? 最近空调的价格调整不是全国统一行为,从各地的促销情况来看,实际 的价格调整幅度应该在 20%左右.此次空调价格调整,有助于释放之前 被压抑的需求.而调整幅度基本到位,很大程度消除了价格继续向下的 预期,可望直接转换成现实需求.对龙头企业来说,调整价格也有助于 维持和提高市场占有率. ? 整体来看,各种原材料中,钢材占成本最大,达到 40%,其次是铜,大约20%,铝和 ABS 也是主要原材料之一(分别占比 4%和5%).根据 各项原材料价格的下跌幅度,算出由原材料带来的成本下降幅度约为 25.35%.如果不考虑其他成本的下跌,再乘以销售成本率(格力毛利率 18.5%,美的 19.3%),得到两者的价格下降空间约为 20.5%,基本符 合现在的空调价格下降幅度. ? 房地产成交量直接影响家电需求,在房价逐步走低的背景下,成交量开 始逐步放大.3 月份上海、北京和深圳等一线城市和成都、武汉、厦门 和南京等二线城市的房地产成交套数均有明显回暖,接近甚至超过

2007 年同期的水平.同时现房销售占比也在提高,有助于降低家电对房地产 成交的滞后时间. ? 从全国各区域主要城市历年平均气温来看,50 多年来,平均温度整体呈 逐步上升的趋势,反映出气候变暖对环境的影响.每年的温度分布则表 现出一年高一年低的态势,去年平均气温较低,今年温度偏高的概率较 大. ? 相对

09 年和

10 年EPS,格力电器的估值水平分别为 14.86 和11.16 倍, 美的电器相对

09 年和

10 年的估值水平为 13.24 和10.76 倍,均处于历 史低点. 我们认为给予格力电器

09 年EPS 和美的电器 EPs 的估值水平分 别为

20 倍和

18 倍是合理的, 对应目标价分别是

35 元和 14.04 元, 提高 格力电器和美的电器投资评级为 买入 家电行业 最坏的时刻已成过去 廖欣宇 家电行业分析师 8621-63325888-6090 liaoxy@orientsec.com.cn 张小嘎 家电行业资深分析师 8621-63325888-6091 zhangxg@orientsec.com.cn 行业评级 看好 中性 看淡(上调) 国家/地区 中国/A 股 行业 家电/空调 报告日期 2009-3-30 行业表现 -70.00% -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 家用电器 沪深300 评价周期