PDF《横向拓展的电加热器龙头》

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2011 年12 月15 日 东方电热 (300217) 横向拓展的电加热器龙头 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 ? 空调辅助电加热器是公司的业务基石 空调辅助加热器是公司的第一大业务,占比 70%,是公司多领域扩张的基石.

公司目前的市场份额约为 35%, 这块业务的增长基本跟随下游空调销量的增长. 空调行业前两年受政策刺激出现爆发性增长后,增速已向正常水平回归,未来 公司这块业务以稳为主. ? 增加电加热器的品类是长期的增长逻辑 除空调之外,多晶硅冷氢化改造和电热水器成为利润的主要增长点. 冷氢化改造可以降低多晶硅的生产成本,行业目前正在从分散走向集中,一些 规模小的企业已经放弃生产,规模大一点的企业要想生存下去必须要做冷氢化 改造.电加热器及其控制系统是冷氢化工艺的核心设备,公司是国产设备的唯 一供应商.公司的价格相比国外厂商有优势,目前已经成为多晶硅龙头江苏中 能、洛阳中硅的供应商.公司目前在手订单

10 家企业. 公司近期公告了使用超募资金启动水加热项目,产品主要是针对电热水器和滚 筒洗衣机,这两个行业集中度高,进入龙头的供应商体系是公司的主要策略. 合资企业杭州河合电器及意大利独资企业杭州佐帕斯是公司的两个主要竞争对 手,跟他们相比,公司产品的性价比更具优势.公司目前已经顺利进入海尔电 热水器的供应商体系,明年电热水器是公司一个比较明确的增长点. 石油天然气是公司目前重点在开拓的一个领域,这块市场未来更多的是在国外. 中东石油市场是公司目前海外扩张的主要目标,公司目前组建了团队,取得了 国际认证,同时跟中东石油公司已经开始接触,未来的发展值得期待. 其他领域,如电动汽车和轨道交通也是值得关注的领域,这两个产品的利润率 比较高,已开始小批量供货. ? 首次给予 推荐 评级 未考虑石油天然气领域的拓展, 预计公司

2011 年-2013 年EPS 分别为 1.29 元、 1.51 元、1.80 元,对应前日收盘价 PE 为24 倍、20 倍、17 倍,空调业务趋向 平稳,多晶硅业务从长期角度值得看好,首次给予 推荐 评级. ? 风险提示:空调、光伏行业需求低于预期. 推荐 (首次) 现价:30.75 元 主要数据 行业 家电 公司网址 gfang-heater.com 大股东/持股 谭荣生/2.66% 实际控制人/持股 谭荣生/29.93% 总股本(百万股)

90 流通 A 股(百万股)

23 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 29.89 流通 A 股市值(亿元) 7.65 每股净资产(元) 10.2 资产负债率(%) 25.6 行情走势图 -40% -20% 0% 20% 40% 60% May-11 Aug-11 Nov-11 东方电热 沪深300 相关研究报告 证券分析师 朱政 投资咨询资格编号 S1060511010023 电话 021-33830521 邮箱 zhuzheng003@pingan.com.cn 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元)

380 592

720 871 1,040 YoY(%) 56.3 56.0 21.5 21.0 19.3 净利润(百万元)

47 77

116 135

162 YoY(%) 414.2 63.3 49.9 17.1 19.8 毛利率(%) 26.9 28.8 31.0 29.2 29.3 净利率(%) 12.4 13.0 16.1 15.5 15.6 ROE(%) 24.7 28.6 12.2 12.5 13.0 EPS(摊薄/元) 0.53 0.86 1.29 1.51 1.80 P/E(倍) 63.3 38.7 23.9 20.4 17.0 P/B(倍) 15.6 11.1 2.9 2.5 2.2 证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容. 东方电热q公司类调研快报 请务必阅读正文后免责条款