PDF《兴业期货》

第1页环保高压携手宏观利好,共助钢材价格向上突破 --钢矿2018年中期策略报告 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES 策略报告 (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:魏莹 从业资格编号:F3037345 E-mail: weiy@cifutures.

com.cn Tel:021-80220132 第2页核心观点 ? 2018年钢铁产能小幅增加:2018年国家计划化解钢铁行业过剩产能3000万吨,其中有效产能为1500万吨.2018年预计新增高炉产能 1705万吨,电炉产能1555万吨.2018年新增钢铁产能总计1760万吨. ? 钢铁企业环保限产贯穿2018年整个下半年:下半年钢铁行业超低排放改造加速重点区域落后钢铁产能退出;

重点区域蓝天保卫战强化督 察第二阶段、第三阶段将于8月下旬持续至次年4月底;

唐山市已经启动新一轮环保限产,预计影响日均铁水产量10万吨左右;

秋冬季限 产常态化,且影响区域由"2+26"城市扩展是京津冀及周边、汾渭平原和长三角地区,涉及炼钢产能1.7亿吨,粗钢产能2亿吨.环保限 产压力下,高炉生产受到较大程度限制,钢材供应有收缩预期. ? 高利润刺激钢厂提高产能利用率:2018年上半年,钢厂通过长流程废钢添加、提高烧结矿入炉品位、增加块矿入炉比例等方式来增加长 流程粗钢产量,从而一定程度上抵消了环保限产对钢材供应的影响.不过目前废钢投入量已经较为充分且稳定,继续提升的空间有限. ? 电炉钢产能利用率高位运行,下半年产量小幅增加:下半年环保限产放松概率较低,钢价高位运行可能性较大,电炉盈利或将持续,电 炉钢产能利用率或将继续高位运行.并且下半年还有新增电炉产能投入使用.电炉钢产量预计将小幅增加. ? 中美贸易摩擦长期化,本币贬值改善钢材出口环境:中美贸易摩擦对钢材需求的实质性影响偏低.而国内宏观政策转向宽松,本币或继 续对外贬值,钢材出口环境改善. ? 建筑业用钢需求向好,制造业用钢需求整体平稳:首先,房地产企业拿地积极性尚存,将继续支撑下半年房地产投资,地产行业库存偏 低,房企补库需求致新开工面积增速超预期,并且国内货币政策边际放松,房地产开发投资到位资金同比增速回升,资金面对房地产投 资的拖累减弱,房地产用钢需求较好.其次,随着国内财政政策及货币政策转向宽松,基建投资资金来源紧张的局面将有所缓解,下半 年基建投资增速企稳回升的概率较大,一定程度上改善了下半年建筑业用钢需求的预期.最后,制造业整体平稳,下半年制造业用钢需 求下滑概率偏低. 第3页核心观点 ? 淡季库存增幅有限:7-8月,钢铁企业环保限产较为频繁,唐山新一轮限产将持续至8月底,钢材供应有所减少.而需求端受建筑业赶工 影响,需求表现强韧,淡季钢材供需维持紧平衡状态的可能性较大,钢材被动增库动力偏弱.另外,环保限产情况下,钢价偏高,贸易 商主动补库的投机性需求承受的资金压力较大,也增加了库存累积的难度.钢材库存低位或将持续至金九银十来临前,对旺季行情有一 定推动作用.同时,板材与长材库存有所分化,长材整体优于板材. ? 综合看,下半年重点区域钢铁企业环保限产压力依然较大,环保限产涉及的高炉产能较17年有大幅的增加,基本抵消了新增产能投产以 及电炉钢产量的增加对钢材供应的影响,使得3季度钢材供应增长受限,4季度采暖季钢材供应收缩预期较强.需求端,房地产受货币政 策边际放松以及低库存利好支撑,下半年投资大幅下滑概率较低,基建受国内宏观政策转向宽松的影响,下半年基建投资或将企稳回升, 制造业整体平稳,钢材整体消费预期好转.加之钢材库存低位,淡季垒库困难,也有利于强化旺季需求回归对于钢价的推动作用.我们 预计10月底前钢材整体偏强.进入采暖季后,钢材供需双弱,宏观经济下行压力可能也将逐步显现,钢材价格有回调的可能. ? 2018年下半年四大矿山铁矿石发货压力较大:2018年四大矿山计划增加发运量3300万吨,下半年较上半年年计划增加发运5400万吨. ? 2018年部分非主流矿山被迫减产:由于成本偏高,铁矿石普氏价格指数重心持续下移,非主流矿山被迫减产,预计2018年海外非主流 矿山计划减产3300万吨,国内铁精粉矿山预计将减产1400万吨. ? 环保限产导致铁矿石需求偏弱:钢铁企业环保限产贯穿2018年下半年,钢企铁矿石补库积极性偏弱,叠加废钢对于铁矿石存在替代性, 下半年铁矿石需求弱势难改. ? 港口铁矿石现货成本上移:国际原油价格上涨推动海运成本提高,本币持续对外贬值,均使得铁矿石到岸成本提高. ? PB粉性价比提高,中高品矿需求较好:2018年上半年高炉环保限产较严,钢厂对铁含量高的铁矿石需求增强.钢厂出于硅铝平衡考虑, 第4页核心观点 ? 钢厂调整烧结配矿比例,对低铝巴粗需求增加,部分钢厂开始使用巴粗混合金布巴粉进行混矿,也一定程度上提振了金布巴粉的需求. 由于PB粉品质下滑,铝含量提高,钢厂需求下滑,从而使得PB粉相对于巴粗、金布巴、超特、卡粉等品种的价格走势相对偏弱.因此, 力拓开始提高PB粉品质,控制铝含量,加之PB粉价格前期走势较弱,随着PB粉品质回升后,其价格有向上修复的预期和动力.下半年高 炉限产压力依然较大,且烧结环节限产任务可能会增加,钢厂对中高品矿的需求大概率继续保持强势. ? 综合看,下半年主流矿山发货压力较大,中高品矿发货量或将稳步提升,而下半年钢铁企业环保限产压力可能将进一步增强,铁矿石需 求弱势难改,在钢铁企业限产不放松的情况下,铁矿供应宽松的局面较难发生实质性改善,对盘面持续形成压制.不过,高炉利润偏高、 本币贬值、海运成本提高、以及铁矿石结构性问题而导致的以PB粉为代表的中高品粉矿需求回暖,溢价提高,可能使铁矿石价格运行重 心被逐步抬升.铁矿石9月及1月合约区间震荡的概率较大.但是,5月合约对应终端需求旺季以及环保限产放松阶段,再加上春节前钢 厂可能对铁矿石进行补库,钢厂高利润向铁矿石传到的渠道在5月合约上可能会比较顺畅,因此5月合约具备逢低买入的价值. ? 单边策略:建议螺纹1810合约在10月底前逢低介入多单,螺纹1901合约耐心等待11月后高位做空的机会,铁矿石

1809、1901合约以 区间震荡思路对待,铁矿石1905合约逢低多单持有. ? 跨品种策略:建议10月底前可逢低做多材矿比.唐山限产后,板材供需边际改善,10月卷螺价差可逢低做多. ? 跨期策略:3季度,螺纹、热卷买10月-卖1月正套组合在120-130以下逢低介入.4季度,可以把握铁矿石买5月-卖1月反套机会. ? 产业策略:

1、虚拟钢厂利润:盘面炼钢利润处于1100元/吨以上,钢厂可以通过介入介入卖出10手螺纹钢1810合约,买入1手焦炭 1809合约,买入3手铁矿石1809合约的套利组合来锁定盘面钢厂利润;

2、期现套利:PB粉性价比提高,与其他品种价差将逐渐修复, 与盘面的基差有走强的动力,可介入买PB粉-卖连铁的期现套利组合,以获取基差走强的收益. 第5页1.1 2018年上半年成材走势回顾

3100 3300

3500 3700

3900 4100 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 RB.SHF

3300 3700

4100 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 HC.SHF 采暖季限产 低库存、冬储3月供需缺口 预期 采暖季限产 低库存、冬储3月供需缺口 预期 高库存 3月开工延 迟 中美贸易战 高库存 3月开工延 迟 中美贸易战 工期缩短,工地 赶工,需求爆发 库存快速下 降 环保督查 "回头看" 房地产数据 超预期 蓝天保卫战 货币政策放松、 唐山限产 旺季需求回 归 库存快速下 降 上半年宏观 经济向好 环保督查 "回头看" 蓝天保卫战 货币政策放 松、唐山限产 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第6页1.2 2018年上半年铁矿石走势回顾

400 430

460 490

520 550

580 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 I.DCE 钢厂高利润 铁矿石补库 预期终端需求恢 复早于钢厂复产 工地复工慢 于预期 钢价连续下跌, 钢厂利润萎缩 铁矿石供应 过剩 终端需求爆 发 钢厂原料补库 钢厂利润恢 复 徐州复产 本币贬值 海运成本 提高 PB粉性 价比提高 环保回头看 蓝天保卫战 供应过剩 唐山限产 印粉交割 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 PB粉品质 下降 第7页01000

2000 3000

4000 5000

6000 7000

2016 2017

2018 计划退出产能 实际退出产能 实际退出有效产能 2.1 2018年钢铁行业总产能小幅增加 地区 高炉炉容 产能(万吨) 进度 投产时间 高炉新增产能 首钢京唐

1780 400 在建 2018年底 唐山全丰

1350 150 在建 2018年6月 东海特钢

1250 200 在建 2018年10月 河北敬业

1780 300 在建 2018年3月 六安钢厂

1780 305 新增 2018年下半年 德普钢铁 450*2, 460,1080

350 新增 2018年下半年 合计

7940 1705 电炉新增产能 全国

1500 1555 拟投产 2018年 合计

3260 ? 国务院《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》明确表示,2018年计划化解钢铁行业过剩产能3000万吨,考虑到钢铁行 业已经经历了2年的去产能,预计2018年退出的钢铁产能中有效产能为1500万吨. ? 根据网上公开资料整理,2018下半年预计新增长流程炼铁产能1705万吨,下半年短流程(电炉钢)新增产能共计1555万吨. ? 综合计算,预计2018下半年新增钢铁产能共计1760万吨左右. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第8页2.2 钢铁行业超低排放改造加速落后产能退出 高炉 地区 高炉(座) 炼铁产能(万吨) 高炉占比(%) 炼铁产能占比(%) 转炉 地区 转炉(座) 粗钢产能(万吨) 转炉占比(%) 粗钢产能占比(%)