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1 更新报告 LNG 业务将成新增长点 投资评级:买入 2012-4-19 星期四 公司研究 中油燃气(603.

HK) 投资要点:

2011 年盈利人民币 2.1 亿港元,同比增长 27%: 截至2011年12月31日止,公司实现收入44亿港元,同比增长67%,股东所占溢利达到2.1 亿港元,同比增长27%.收入和盈利的增长主要受益天然气销量的增长,期内天然气销 售及管输量较去年增加了33%,达到29亿立方米,其中燃气销售15.85亿立方米,同比增 长25%,管输量12.28亿立方,同比增长49%,物流运输量9200万方,同比增长7%.期内 毛利率和纯利率均下降1个百分点,主要受新增低毛利的LPG业务所致.

2011 年居民气比例提升至 22%: 2011年公司销气结构中,工业用户占44%,商业6%,CNG加气站19%,锅炉采暖9%,而居 民气由2010年的9%提升至22%.居民气提升的原因一方面来自支线管网建设投产带来量 的增长,而主要而来自2011年收购的武汉3个项目合并到报表的贡献. 重点布局长三角,大力发展 LNG 业务: 目前西部是公司的重点覆盖区域,2011年占到总收入的61%,未来该区域将呈自然增长. 未来的重点将在江苏和山东,将重点覆盖核心的工业园区.2012年公司预期资本开支8 亿人民币,投入的重点主要在LNG车队,通过与昆仑能源和燃气的战略合作,未来LNG 的运输需求将加大,公司计划将陆续增加150辆车(每辆车大约130万) ;

此外,公司计 划新建5座LNG加气站(每座加气站投入约500万人民币) ,会与当地长途客运和公交公司 合作. 评级买入,目标价 0.95 港元: 基于天然气行业十二五期间的高增长,预期未来3年公司也将保持25%以上的复合增长 率.预期2012年公司天然气销气和管输增长分别为30%和45%左右,以此假设,预期2012 年公司纯利约2.61亿港元,基本每股盈利5.3港仙.结合城市燃气行业估值,我们更新 公司目标价0.95港元,目标价对应公司2012年和2013年每股盈利的18倍和15倍,较现价 有22%的涨幅,评级买入. 更新报告:2012-4-19 目标价:HK$ 0.95 现价:HK$ 0.78 预期升幅:+22% 股本数据 总股本(亿股) 49.65 总市值(亿港元)38.7

52 周高/低(HK$)0.89/0.35 每股净值(港元) 0.56 所属行业:天然气 主要股东 许铁良 22.52%

52 周行情图

0 0.2 0.4 0.6 0.8

1 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-12 02-12 03-12 04-12 资料来源: Bloomberg 相关报告 首发报告 -- 2010.07.23 国元证券(香港)研究部 姓名:杨义琼

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12 月31 日10年历史 11年历史 12年预测 13年预测 14年预测 营业额(港元百万) 2,626 4,391 5,773 7,197 8,982 变动(%) 52.6% 67.2% 31.5% 24.7% 24.8% 净利润(港元百万)

165 209

261 317

383 每股盈利(港元) 0.034 0.042 0.053 0.064 0.077 变动(%) 13.1% 25.4% 25.3% 21.5% 20.9% 市盈率@0.78港元(倍) 23.3 18.6 14.8 12.2 10.1 每股股息(港元) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 股息现价比率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

2 更新报告 估值 行业估值 目前香港城市燃气上市公司

2011 年静态 PE 约22 倍,

2012 年动态 PE 约18 倍.公司目前

2011 年静态 PE 约18.6 倍,2012 年动态 PE 约15 倍.基于 目前公司规模及未来增长, 我们给予公司

2012 年行业平均估值

18 倍PE 标准,更新目标价 0.95 港元,目标价较现价有 22%的增幅.

图表

1 :行业估值 天然气行业 名称 代码 股价 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 华润燃气 1193.HK 14.90 22.58 19.51 15.83 12.74 2.73 3.14 2.68 2.21 昆仑能源 135.HK 13.86 13.52 17.33 12.52 10.53 2.61 2.58 2.23 2.26 中华煤气 003.HK 20.35 26.09 24.28 22.03 20.41 3.42 3.53 3.27 2.90 中国燃气 384.HK 3.76 23.50 17.66 15.13 12.98 1.91 1.72 1.52 1.37 北京控股 392.HK 47.00 19.26 16.89 13.83 11.87 1.41 1.38 1.28 1.15 港华燃气 1083.HK 5.70 19.66 17.30 14.38 11.83 1.07 1.37 1.28 1.13 新奥燃气 2688.HK 27.25 18.57 15.13 13.14 11.39 3.06 2.70 2.31 1.98 滨海投资 8035.HK 0.39 39.00 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 天津天联公用 1265.HK 1.35 19.29 17.63 11.82 8.82 N/A 1.36 1.23 N/A 天伦燃气 1600.HK 1.83 14.82 11.53 10.55 9.70 1.56 1.07 0.67 0.57 平均 22.4 18.2 14.8 12.6 2.3 2.2 2.0 1.9 中油燃气 603.HK 0.78 18.56 14.81 12.19 10.09 1.39 1.28 1.16 1.04 PE PB 资料来源:彭博,国元香港