PDF《浙商证券研究中 国》

I In nv ve es st tm me en nt t R Re es se ea ar rc ch h 行 行业 业专 专题 题 [键入文字] 浙 浙商 商证 证券 券IIn nv ve es st tm me en nt t R Re es se ea ar rc ch h 0z [Table_Title] 开山股份(300257) 产品多元化,再铸成长 DD开山股份(300228)深度价值报告 ? 姓名:许光兵 执业证书编号: S1230512020001 ? 86-21-64718888-1805 ? xuguangbing@stocke.

com.cn 投资要点: ? 空压机龙头,行业翘楚.开山主营螺杆空压机和活塞空压机,以21%(按销 售台数)的市场占有率位居国内第一.公司 2008-2011 年营业收入与净利润 复合增长率分别约为 40%和61%,成长性明显. [Table_Summary] ? 强大的竞争壁垒.我们认为,公司核心竞争力为其极具战略远见的管理团队. 公司技术优势显著, 前瞻性地自制出螺杆空压机的最核心部件螺杆主机, 降低 成本,提高毛利率

18 个百分点左右;

同时在创新激励机制、成本控制和销售 渠道以及售后服务体系方面竞争优势都优于本土其他同行企业. ? 广阔的成长空间.全球螺杆空压机市场在

1700 亿元,国内市场

2015 年有望 达到

200 亿元,而开山

2010 年螺杆空压机销售额只在

11 亿元,市场占有率 仅为 7%,远低于阿特拉斯全球 20%的占有率和

339 亿元的销售规模;

同时, 公司正在进入的冷媒压缩机、 工艺螺杆压缩机、 螺杆膨胀机和离心空压机等新 产品领域,2015 年潜在总市场规模约在千亿元,行业容量大,开山具备广阔 的成长舞台. ? 新产品助推未来持续增长.公司将结合市场需求和研发进度,逐步推出低压、 高压和两级螺杆空压机、 工艺螺杆压缩机、 冷媒压缩机、 膨胀机、 离心空压机、 真空泵和无油螺杆压缩机等系列产品.其中,低压、高压和两级螺杆空压机将 于2012 年为公司带来可观利润,而2013 年新产品主要看螺杆膨胀机、工艺 螺杆压缩机、冷媒压缩机、离心空压机和真空泵等. ? 毛利率提升可期.与国际巨头阿特拉斯 38%的毛利率相比,开山 24%的毛利 率有相当大的提升空间.开山毛利率提升有两个方面的动力: (1)28%毛利 率的螺杆空压机对 12%毛利率的活塞空压机的替代,以及高附加值冷媒压缩 机、离心空压机等新产品放量;

(2)随着募投项目投产,螺杆空压机产能扩 大,规模效应提升明显,而且未来将增加动力和电控系统等核心部件的自制, 零部件采购成本有望进一步下降. ? 估值与投资建议.我们预计公司 12-14 年的 EPS 分别为 1.

15、1.45 和1.86 元,对应 PE 为26 倍、21 倍和

16 倍.作为本土唯一具备自制螺杆主机的企 业,开山将依托技术和成本优势,不断多元化开发高端新产品,在引领国内螺 杆空压机、 膨胀机和冷媒压缩机等产品的进口替代进程中加速成长. 我们首次 覆盖,给予 增持 评级. [table_predict] 财务摘要(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 主营收入 1982.52 1811.43 2207.29 2736.73 (+/-) 21.94 -8.63 21.85 23.99 净利润 293.65 329.98 414.10 530.85 (+/-) 44.24 12.37 25.49 28.19 每股收益(元) 1.03 1.15 1.45 1.86 P/E 29.15 26.09 20.79 16.22 [Table_ProfitForecast] 浙 浙商 商证 证券 券研 研究 究中中国 国机机械 械行 行业 业行行业 业公 公司 司研 研究 究公公司 司深 深度 度研 研究 究117 7D De ec c2

20 01

12 2

2 28 8a ag ge es s 评级: 增持 上次评级: 首次 当前价格: $30.02 单季度业绩 元/股3Q/2012 0.23 2Q/2012 0.33 1Q/2012 0.60 4Q/2011 0.56 [Table_relate] 报告撰写人:许光兵 数据支持人:许光兵 相关报告: -28% -18% -8% 2% Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 开山股份 上证综合指数 I In nv ve es st tm me en nt t R Re es se ea ar rc ch h 行 行业 业专 专题 题 [键入文字] 浙 浙商 商证 证券 券IIn nv ve es st tm me en nt t R Re es se ea ar rc ch h 正文目录 空压机龙头,行业翘楚.5 主营螺杆式、活塞式空气压缩机.5 行业翘楚,业绩高速增长.5 看点一:公司竞争优势明显.6 雄厚的技术实力