PDF《关注产品升级潜力和区域扩张能力》

2017 年前三季度营收 21.8 亿元,同比增长 2.11%;

归母净利为 4.28 亿元,同比下 滑9.67%;

前三季度毛利率为 60.03%,同比下降 1.7pcts,主要原因在于包材和运费价格 上涨,并且由于白酒销量减少导致固定成本摊销增长.

图表5: 2012-2017 前三季度迎驾贡酒营收情况

图表6: 2012-2017 前三季度迎驾贡酒归母净利润情况 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 -15% -10% -5% 0% 5%

0 10

20 30

40 2012

2013 2014

2015 2016 2017Q1-

3 亿元 营业收入 同比增长率 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%

0 2

4 6

8 2012

2013 2014

2015 2016 2017Q1-

3 亿元 归属于母公司所有者的净利润 同比增长率 公司研究/首次覆盖 |

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6 中高档白酒增长较快,低档白酒收入规模收缩拖累业绩.17 年前三季度,中高档白酒营 收为 3.2 亿元,在公司收入占比中提升至 57%.而普通白酒由于省内消费升级以及公司重 心转向中高档白酒,营收为 2.4 亿元,对整体营收的贡献值则是下降趋势.目前公司处于 转型期,产品销售结构发生变化,中高档白酒所占比重不断上升.2017 年上半年省内销 量下降 9.78%,收入上升 3.88%,显示出产品的平均价格有明显的提升,这主要归功于产 品销售结构发生了变化, 生态洞藏系列产品收入增长尤为突出, 有望成为新的销售大单品. 我们认为生态洞藏今年尚处于品牌培育期,公司不断加大对生态洞藏产品的推广宣传,短 期内使公司销售费用增大,长期来将会对收入增长产生正面贡献.

图表7: 2012-2017 前三季度迎驾贡酒产品分档次营收情况 资料来源:公司公告,华泰证券研究所

0 3

6 9

12 15

18 2012

2013 2014

2015 2016 2017Q1-3 亿元 中高档白酒 普通白酒 公司研究/首次覆盖 |

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7 品牌价位区隔明显,洞藏引领结构优化 产品结构丰富,聚焦中档酒 产品架构丰富,品牌价位区隔明显.中高档白酒有生态洞藏、生态年份和迎驾金银星等, 其中迎驾金银星已经成为销售大单品;

生态洞藏经过一年多的培育期,预计可取得较好的 增长态势.百年迎驾、迎驾古坊和迎驾糟坊则为普通白酒系列,产品完整覆盖大众消费档 次.公司的产品线配置比较合理,产品定位能够符合人民群众的多元化需求.

图表8: 迎驾贡酒主要产品系列 档次 价格 产品 次高端 生态 洞藏 生态洞藏 16(42°) 生态洞藏

9 生态洞藏

6 ?380/500m ?285/500ml ?168/450ml 中高档 生态 年份 迎驾贡酒二十年 迎驾贡酒十年 迎驾贡酒八年 ?499/500ml ?299/450ml ?189/450ml 迎驾 金银星 迎驾金星 迎驾银星 ?102/450ml ?80/450ml 普通 白酒 百年 迎驾 四星百年迎驾贡酒 三星百年迎驾贡酒 ?43/450ml ?31/450ml 迎驾 古坊 迎驾古坊 ?55/500ml 资料来源:京东商城,公司官网,华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 |

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8 聚集腰部,拳头产品尤为突出.公司主流产品在 80-150 元,迎驾之星是公司核心产品, 产品定位中高档, 毛利率较高, 对业绩贡献较大. 迎驾金星

2016 年全年收入增长 14.05%, 公司打造销售大单品成效显著.并且公司于