PDF《高价值软体家具品牌,大家居构建未来增长极》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 52.

49 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 82.50 总市值(百万元) 21,652.13 年内股价最高最低(元) 65.17/35.51 沪深

300 指数 3403.85 上证指数 3090.63 揭力 分析师 SAC 执业编号:S1130515080003 (8621)60935563 jie_li@gjzq.com.cn 邱思佳 联系人 qiusijia@gjzq.com.cn 袁艺博 联系人 yuanyibo@gjzq.com.cn 高价值软体家具品牌,大家居构建未来增长极 公司基本情况(人民币) 项目

2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 1.51 1.39 1.87 2.36 3.29 每股净资产(元) 3.12 8.33 9.59 10.62 12.82 每股经营性现金流(元) 2.31 2.36 5.07 2.76 3.87 市盈率(倍) NA

34 28

22 16 行业优化市盈率(倍)

49 34

47 47

47 净利润增长率(%) 17.42% 15.40% 34.10% 26.11% 39.48% 净资产收益率(%) 48.42% 16.73% 19.50% 22.20% 25.65% 总股本(百万股) 330.00 412.50 412.50 412.50 412.50 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 国内软体家具龙头品牌:公司主要从事客厅及卧室中高档软体家具产品的研 发、设计、生产与销售.2016 年,公司实现主营业务收入 47.9 亿元,同比 增长 30.1%,归母净利润为 5.75 亿元,同比增长 15.4%.在新建基地产能 释放及积极拓展新品类销售等因素推动下,公司

2016 年收入增速达近五年 新高.未来在旗舰店占比不断提升、经销商管理进一步加强、三四线城市渠 道下沉等多因素共振下,公司业绩弹性将得以持续释放. ? 管理团队优秀,品牌价值凸显,产品力优势突出,多渠道高效布局.通过对 品牌内涵的深刻挖掘及多种宣传方式增强知名度,公司品牌价值显著突破. 产品端,沙发拳头产品基础上,多品类销售已成为拉动公司业绩增长的有力 引擎,多品类及大家居战略有效深化.渠道端,公司整体内外销占比基本保 持稳定,未来境内销售方面,公司将继续精细挖掘多渠道销售,加强门店整 合力度,境外销售方面,伴随公司海外大客户战略持续推进,未来成长确定 性较强.2010 年起,公司引入了职业经理人制度,改变了原有的家族企业 管理业态,同时公司引进的管理团队拥有丰富的管理经验,公司各项治理也 更加高效. ? 驱动因素一:国内软体家具行业翘楚,受益行业成长及集中度提升.虽然我 国是全球软体家具行业最大生产消费国,但软体家具在我国普及率及更换频 率远不及发达国家.消费升级背景下,消费者对于软体家具使用性能及品牌 都更加关注,未来国内软体家具使用的普及率及更换频率都将更高,未来软 体家具市场空间巨大.目前我国软体家具行业 CR4 不超过 8%,而美国已达 60%以上,随着消费者对软体家具产品质量更加关注及品牌意识不断增强, 品牌企业将持续壮大,业内中小企业也将面临淘汰整合. ? 驱动因素二:掘金万亿大家居市场,百亿营收规模可期.2010 年开始,公 司逐步推进多产品系列的销售布局,现阶段公司已经具备大家居一体化方向 转型拓展的基本条件.根据公司发展战略, 精品宜家、整家模式 将是公 司未来大家居战略的主要发展方向.一站式整家采购模式可以有效提升客单 价水平,通过将服务与品牌渗透于整个经营销售环节,整体产品附加值也将 有显著提升.相对于现有的宜家模式, 精品宜家 模式产品优势更加突 出,由于主要采用自主制造方式,公司对于产品质量与细节的把控也更加到 位,消费粘性与品牌忠诚度也更强.按照大家居维度估算,行业市场容量可