PDF《横店东磁（002056）》

2009 年受金 融危机冲击之外,其余年份增长率都在 100%以上,而且市场潜力很大,权威 机构 EPIA 测算在未来数十年中年复合增长率都能维持在 25%以上.但是,光 伏行业的下游需求由于集中在德国等少数几个国家, 而且主要由政府补贴驱动, 所以下游需求常常呈现大幅的波动;

其二,电池片制造领域的毛利率早已稳定 在20-25%之间,并没有呈现新兴行业的高毛利率,而下游市场的全球化程度 很高,市场化竞争十分充分.除了电池片制造之外,光伏产业链中硅片切割、 组件制造都具备类似的特点. 由于电池片制造、硅片切割、组件制造等领域毛利率都不是很高,因此要求行 业内的公司具有很强的费用控制能力,从而获得满意的盈利水平,这对于大部 分国企来说难度很大,而且充分竞争的市场环境并不适合于机制不占优势的国 营企业;

另一方面,由于下游市场稳定性差,毛利率水平又不高,因此需求波 动导致的价格波动,从而形成毛利率大幅跳水的现象屡见不鲜,这对于资金实 力不够雄厚的中小型民企无疑是极其危险的.综合以上两方面因素,能够在电 池片制造领域发展壮大的企业, 必须具有兼有民营企业和大型国营企业的优点, 即表现为机制灵活、费用控制能力强、资金实力雄厚等等.符合以上特征的企 业在 A 股市场中并不多见, 而我们认为横店东磁正是高度符合上述特征的企业. 2. 公司地处东阳横店,对于资源、技术密集型的磁性材料制造业来说,公司既无 资源优势,又由于地理位置偏僻而无人才引进的便利,但经过十数年的拼搏, 终于站到了铁氧体磁性材料制造的国内乃至全球最前列,已经无愧于全球磁性 材料制造龙头的称号.这其中的原因,无外乎目光长远的战略规划和坚持不懈 的实干精神.具体到实处,精益求精的生产和经营管理也对公司的崛起起到了 重要作用. ? 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 3/29? 华宝公司研究报告 目?录? 1.? 公司简介?5? 1.1? 公司概述?5? 1.2? 公司主导产品介绍?5? 2.? 光伏业务酝酿爆发?6? 2.1? 光伏行业的总体行业状况?6? 2.2? 晶硅产业链分布?7? 2.3? 电池片及组件制造?8? 2.3.1? 电池片及组件领域现状?8? 2.3.2? 成熟的生产工艺?9? 2.3.3? 标准化的生产设备?10? 2.3.4? 电池片制造是更好的光伏产业介入点?11? 2.3.5? 公司光伏产业布局?12? 2.3.6? 公司进入光伏产业的核心优势?12? 3.? 战略性的产品结构规划?13? 3.1? 磁性材料技术的发展方向?13? 3.1.1? 永磁材料――铷铁硼与铁氧体?13? 3.1.2? 软磁材料?14? 3.2? 公司的产品结构规划?16? 3.3? 坚实的研发基础?16? 4.? 磁材下游市场蓄势待发?17? 4.1? 全球磁材应用总体发展趋势?17? 4.2? 公司磁材产品的主要下游应用?18? 4.3? 永磁材料下游:生机勃勃的全球汽车市场?20? 4.4? 软磁材料下游:电子设备、平板电视?21? 5.? 倾向性的鼓励政策?23? 6.? 产业链扩展和新的产业链?24? 6.1? 磷酸铁锂正极材料?24? 6.2? 稀土和铜矿采掘项目?25? 7.? 公司的经营优势?25? 8.? 公司盈利预测与估值?26? 9.? 投资评级?26? 10.? 风险提示?27? ? ? ? ? ? ? ? ? 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 4/29? 华宝公司研究报告

图表目录 图1横店东磁公司结构一览.5? 图2磁材的分类.6? 图3全球能源构成变化预测.7? 图4全球新增光伏发电装机容量 7? 图5晶硅和薄膜光伏发电产业链 8? 图6太阳能产业链各部分产品价格和增值对比(美元/瓦)8? 图72009 年全球晶硅电池片和组件产量占比 9? 图8电池片制造工艺流程.9? 图9每100MW 产能设备投资(亿元)11? 图10 全球和国内软磁体产量变迁 18? 图11 全球和国内永磁体产量变迁 18? 图12