PDF《国轩高科（002074）深度报告 三元锂电蓄势待发,巩固锂电...》

东吴证券研究所 国轩高科(002074)深度报告 证券研究报告・公司研究・电力设备与新能源行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三元锂电蓄势待发, 巩固锂电龙头地位 买入(维持) 投资要点 ? 深度拓展产业链,巩固动力电池龙头地位.

国轩高科,2006 年 成立,专注于动力电池领域,2014 年开始在动力电池领域崭露 头角进入前五,到2016 年底已形成近 6Gwh 产能,预计

2016 年出货量 2.3Gwh, 同比增长 130%, 市占率近 10%, 排名第四.

2016 年预计动力电池收入超

40 亿,净利润超

10 亿.公司研发 收入占比超过 5%, 建立完善研发体系不断提高电池能量密度, 同时战略拓展上下游以控制成本及开发市场.上游方面,磷酸 铁锂正极材料自供,三元正极材料将逐步实现自给,与星源材 质合作建设

8000 万平方隔膜年中将投产,5000 吨硅碳负极材 料规划建设中.下游方面,持股北汽新能源 3.75%股权建立深 度战略合作关系,也和众多主流整车厂保持良好合作关系. ? 动力电池行业

2017 年洗牌,强者恒强龙头胜出.新能源汽车 新版补贴政策已出台,尽管补贴下降明显,但不确定性消除, 乘用车和物流车拉动,2017 年产销量有望超过

75 万辆,后续 积分制和多款新车型推出,2020 年产销量有望突破

200 万辆. 动力电池方面,2016 年出货量为 29Gwh,年底产能已超过 60Gwh,预计

2017 年出货量为 37.8Gwh(同比增长 29%),

2020 年94Gwh,2017 年产能过剩加剧,预计电池价格将出现 较大幅度下降.同时三元锂电市场份额不断提升(预计

17 年 需求量为 14.7Gwh,同比增长 120%,未来复合增速 60%), 对于动力电池能量密度要求也将大幅提升.

2016 年前五家动力 电池企业市占率已超过 70%,前五家产能利用率也明显高,预计2017 年将进一步集中,龙头企业有望在行业洗牌中胜出. ? 公司三元锂电蓄势待发,磷酸铁锂稳步推进.1)磷酸铁锂方 面,为应对新能源客车增速放缓,公司新开发宇通、北汽福田 等客户,2017 年出货量预计有望达到 3Gwh,同比增长 30%. 价格方面我们预计下降 15%,1.95 元/wh,毛利率下降约 5%, 未来磷酸铁锂整体保持稳定. 2) 公司已形成 2Gwh 三元锂电产 能,未来每年扩产 2Gwh,率先开发北汽、众泰、奇瑞等乘用 车客户.其中配套北汽 EC180 已于年初上市,定位市内代步, 经济性凸显,产销有望到

5 万台,加之其他车型,三元出货量 预计有望达到 1.8Gwh,预计均价为 1.75 元/wh,毛利率预计为 38%,三元锂电是未来的主要增长点. ? 投资建议:我们基本维持前期盈利预测,预计公司 2016-2018 年净利润分别为 10.

52、14.

45、18.07 亿,同比增长 80/37/25%, 考虑增发(2017 年预计发行 1.15 亿股,发行价 31.18 元),对 应的 EPS 分别为 1.20/1.45/1.82 元,PE 为25.

7、21.

2、16.9 倍. 不考虑增发,对应 EPS 分别为 1.20/1.65/2.06 元,PE 为25.7/18.7/15.0 倍.公司为动力锂电龙头,且此次三年定增大股 东拟认购比例达 35%, 我们给予公司目标价 41.25 元, 对应

2017 年考虑增发/未考虑增发 PE 约为

28 和25 倍,维持买入评级. ? 风险提示:新能源汽车产销不达预期;

动力电池价格下滑超预 期;

公司动力电池市场拓展不达预期.

2017 年2月3日首席证券分析师曾朵红 S0600516080001 [email protected] 021-60199789 股价表现 市场数据 收盘价(元) 30.81 一年最低价/最高价 33.08/29.4 市净率(倍) 7.4351 流通 A 股市值(百万元) 14542.93 基础数据 每股净资产(元) 3.94 资本负债率(%) 59.23% 总股本(百万股) 876.3500 流通 A 股(百万股) 468.0134 相关研究 1. 《拟定增