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2012 年04 月16 日Table_AuthorTemp

311 431 Table_Author 煤炭开采 署名人:张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@cjis.

cn 参与人:王理廷 S0960111080447 0755-82026908 [email protected] Table_Target 6-12 个月目标价 : 19.60 元 当前股价: 16.67 元 评级调整: 首次评级 Table_BaseInfo 基本资料 上证综合指数 2359.16 总股本(百万)

3151 流通股本(百万)

1472 流通市值(亿)

245 EPS 0.89 每股净资产(元) 4.43 资产负债率 57.22% Tabl e_Trend 股价表现 (%) 1M 3M 6M 西山煤电 -0.81 7.08 -12.90 采掘 -4.85 4.60 -6.75 沪深

300 指数 -2.79 5.96 -2.43 Tabl e_Chart Tabl e_Title 西山煤电

000983 推荐 老牌炼焦煤龙头企业,静待新的增长期来临 Table_Point 西山煤电是中国炼焦煤行业的龙头企业.公司凭借主焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤的定 价优势,将能在未来充分享有炼焦煤价格的长期看涨,而在煤炭产量方面,依靠兴县斜 沟矿二期和临汾、古交整合矿投产,公司有望在未来迎来新的煤炭产量增长期. 投资要点: ? 公司是中国炼焦煤行业老牌的龙头企业.公司煤种是主焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤,

2011 年公司炼焦精煤销量为

1035 万吨,在国内上市煤企中排前列. ? 受钢铁业低迷影响, 炼焦煤价格短期承压, 但资源稀缺性决定了炼焦煤的长期景气. 钢铁业产量增速及盈利的下滑使炼焦煤价格短期上涨受阻,不过国内炼焦煤长期存 在供不应求,海外进口又难以完全逆转供需偏紧状况,资源稀缺促行业长期景气. ? 公司本部矿井产量稳定在

1300 万吨,未来业绩增量贡献还靠稀缺炼焦煤的价格上 涨.受钢铁业低迷影响,

2012 年公司炼焦煤价将维持稳定,不过未来随钢铁盈利 改善,公司炼焦煤提价空间将重新扩大,从而充分享有稀缺炼焦煤价的长期景气. ? 公司兴县斜沟矿二期及临汾、古交整合矿是公司未来煤炭产量增长的主要来源.兴 县斜沟矿二期(1500 万吨)和临汾、古交整合矿(近500 万吨)将在未来两三年内 陆续释放产能,使公司迎来新的产量增长期.而安泽永鑫煤业旗下的唐城煤矿(200 万吨)和冀氏煤矿(500 万吨)则能保障公司煤炭产能在

2015 年后的持续增长. ? 集团公司资产注入空间大,等待注入条件的成熟.除股份公司外,仅西山煤电集团 旗下就有东曲矿、官地矿等

5 对在产矿井,总产能

2000 万吨.不过要想顺利实现 注入,还需先解决信达债转股问题和采矿权转增资本金问题这两个主要障碍. ? 公司电力、焦炭非煤业务盈利能力不佳,未来业绩好转还需等待行业盈利拐点的来 临.不过电力盈利出现根本性好转需等待煤电联动机制的完善,而焦炭盈利拐点需 等待焦炭整合的持续推进, 预计短期内非煤业务仍将难给公司带来太大的净利贡献. ? 给予公司 推荐 投资评级.预测公司 2012~2014 年原煤产量为

3240 万吨、3670 万吨和

4240 万吨,对应的 EPS 为0.98 元、1.11 元和 1.29 元. 风险提示: ? 炼焦煤需求增速放缓;

斜沟矿二期及整合矿产能释放低于预期;

非煤业务盈利恶化. Tabl e_Report 相关报告 主要财务指标 Table_Profit 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入

30372 32651

36451 41995 收入同比(%) 79% 8% 12% 15% 归属母公司净利润

2815 3103

3512 4057 净利润同比(%) 6% 10% 13% 16% 毛利率(%) 30.3% 30.3% 30.3% 30.2% ROE(%) 20.2% 18.2% 18.5% 18.9% 每股收益(元) 0.89 0.98 1.11 1.29 P/E 18.78 17.04 15.06 13.03 P/B 3.79 3.10 2.79 2.46 EV/EBITDA